核心观点：
定增巩固环保型化工产品龙头地位。公司是生产环保有机溶剂、粉末涂料单体及耐高温环保增塑剂等环保型化工企业，目前拥有醋酸酯产能30万吨、偏苯三酸酐及其衍生产品6万吨以及其它产品产能约11万吨。近年来，公司主营产品年产销量均在30万吨以上，处于行业领先位置。公司非公开发行项目拟募资5.27亿元用于新建乙酸甲酯、双三羟甲基等共计40万吨产能。新建项目预计将于2018年、2019相继建成。届时公司有望新增30亿元的营收和1.39亿元的利润。环保化工产品龙头地位更为巩固。
环保监管日趋严格下双重受益。公司主要产品下游是涂料行业。在环保要求日益严格的背景下，一方面环保型溶剂的渗透率会不断提高，环保化工品需求有望不断增长；另一方面“散乱污”企业的产能可能被关停，新建项目的环评和审批周期可能拉长，供给可能出现收缩，部分产品价格已经开始上涨。公司作为龙头企业产能有望实现量价齐升。按照公司近年的产量推算，在原材料价格不变的情况下，产品均价每上涨1000元/吨公司净利润有望增加2.54亿元。
投资海基新能源，参与锂电盛宴。公司于2016年投资1.02亿获得海基新能源共计30.86%的股份，成为后者第一大股东。海基新能源是一家从事锂电池及电池组的技术开发、制造和销售的企业，目前计划投资20亿元，分两期建设年产能20亿瓦时的锂电池全自动生产线。一期年产10亿瓦时的项目已经于2017年5月进入安装调试阶段。海基远期规划产能60亿瓦时，同时配套建设电池组PACK生产线。新能源项目的如期投产将成为公司新的业务增长点。
强强联手，共同开发石墨烯。2017年6月，公司与北京石墨烯技术研究院（BGI）和深圳前海新能量签定协议，共同针对石墨烯锂电池正极材料、石墨烯新原理电池技术展开研究。BGI是北京政府联合北京大学及中国建材集团等行业龙头建立的石墨烯研究机构，拥有较强的技术研发优势，将结合百川股份化工品制造的丰富经验，加快石墨烯科技成果转化。石墨烯业务是公司潜在的业务增长点。
盈利预测与评级
我们预测公司17-19 年的EPS 分别为：0.25 元，0.36 元和0.52 元，对应8月22日收盘价11.81 元，公司的动态P/E 分别为47 倍，33 倍和23倍。公司产能继续扩张，主要产品有望在环保趋严的背景下实现量价齐升；同时，公司还进军新能源和石墨烯等新兴领域，为未来业绩增长埋下伏笔。首次给予公司“买入”评级。
风险提示：产品价格下跌的风险、锂电池价格下跌的风险
报告正文：
1. 百川股份——环保型化工企业
公司主要产品为环保有机溶剂、粉末涂料单体及耐高温环保增塑剂、光固化涂料单体和漆包线漆。非公开发行募投项目完成后，公司各项产品的产能均有望增加。公司在醋酸酯类产品和丙二醇醚类产品的龙头地位有望进一步提升。
1.1. 环保型化工品的龙头公司
公司的主要产品为环保有机溶剂、粉末涂料单体及耐高温环保增塑剂、光固化涂料单体和漆包线漆等，是涂料巨头阿克苏贝尔、立邦涂料、巴斯夫等 公司的稳定供应商。公司现有醋酸酯产品产能30万吨，偏苯三酸酐及其衍生物产能6万吨，醇醚类产品及其衍生品共9.45万吨产能、多元醇及其副产品产能2万吨。长期以来，公司凭借核心技术、致力于生产低毒、环保、安全的涂料溶剂、增塑剂原料等产品，是国内环保型化工的龙头企业。
公司自2010年首次公开募集资金新建2万吨偏苯三酸酐和2万吨偏苯三酸三辛酯项目，此后又新建乙酸醇、醇醚类等项目。上述项目相继于2012、2013年投产，此后主营产品产量一直维持在30万吨以上。
1.2. 非公开发行巩固公司龙头地位
公司为进一步延伸产业链、加强竞争力，通过非公开发行拟募资5.27亿元用于新建乙酸甲酯、双三羟甲基等共计40万吨产能。该方案已于2017年8月17日获得证监会核准批复。
该方案涉及的40万吨产能将于2018年至2019年相继达产，总产能有望达到80万吨以上。届时公司每年预计新增30.39亿元的营收和1.39亿元利润。
2. 环保监管日趋严厉下双重受益标的
公司主要产品下游是涂料行业。国务院、环保部、工信部等部分不断出台政策限制含苯类、含酮类有机溶剂的应用，并提出到2018年低(无)VOCs的绿色农药制剂、涂料、油墨、胶粘剂和轮胎产品比例分别达到70%、60%、70%、85%和40%以上。在环保要求日益严格的背景下，一方面环保型溶剂的渗透率会不断提高，需求有望不断增长；另一方面“散乱污”企业的产能可能被关停，新建项目的环评和审批周期可能拉长，供给可能出现收缩，部分产品价格已经开始上涨。公司作为龙头企业产能有望继续扩张，有望实现量价齐升。
2.1. 环保监管日趋严格，环保型溶剂需求有望提升
自2016年以来，国务院、工信部等频频发布相关政策，开展重点行业VOCs削减行动计划。根据工业和信息化部于2016年7月13日印发的《重点行业挥发性有机物削减行动计划》，到2018年，工业行业VOCs排放量比2015年削减330万吨以上；减少苯、甲苯、二甲苯、二甲基甲酰胺(DMF)等溶剂、助剂使用量20%以上；此外，低(无)VOCs的绿色农药制剂、涂料、油墨、胶粘剂和轮胎产品比例分别达到70%、60%、70%、85%和40%以上。
下游需求仍在增长，达到预期占比产销量需继续增长。17年初至今国内房地产市场稳中有升，受此影响，1-5月国内涂料累计产量同比增长9.1%。下游总需求仍在增长，要达到工信部要求的比例，国内低(无)VOCs溶剂或水溶剂产销量仍需增长。
2.2. 醋酸酯类：低VOCs首选溶剂
公司拥有15万吨醋酸丁酯产能，10万吨醋酸乙酯产能和5万吨醋酸丙酯产能。醋酸酯是一种有机溶剂，不过其VOCs远低于传统的酮类和芳香烃类溶剂，在工信部“低（无）VOCs的涂料占比高于60%”的要求下，醋酸酯是替代传统有机溶剂的首选的环保溶剂。
环保风暴下，醋酸酯类溶剂的产能可能被压缩。我国醋酸丁酯产能128万吨，其中48万吨分布在督察较严的山东、河北地区；国内醋酸乙酯产能329万吨，其中102万吨分布在督察较严的山东、河北、河南地区。部分产能可能受到影响，进入9月-10月的传统旺季后，价格继续上涨是大概率事件。
2.3. 丙二醇类：向水性涂料升级
相较于醋酸酯，丙二醇醚的溶解性更强、适用于要求更高的领域，可生产水性涂料。目前，公司共有9.5万吨丙二醇醚产能：4.5万吨/年丙二醇甲醚和5万吨/年丙二醇甲醚醋酸酯。
水性涂料渗透率低，需求有望持续增长。2016年，我国涂料产量约为1,900 万吨，而水性涂料占比达30-35%水平，与欧美国家的占比（80%~90%）还相差甚远，也低于全球60%的水平。后续随着环保要求逐步提升，水性涂料的渗透率有望逐步提升国内需求有望持续增长。
技术门槛较高，少数企业获益。丙二醇醚的生产技术门槛较高，主要生产厂商为陶氏化学、壳牌、Lyondell和BP公司。近几年国内百川股份、南京德纳、江苏天音、扬州华伦、怡达化工、江苏瑞佳等少数几家企业也开始生产丙二醇醚。只有少数企业有望从丙二醇醚的需求稳步上升中获益。
需求稳中有升，价格上涨有望持续。年初至今在房地产等产业温和增长的带动下，涂料产量仍在增长，而由于环保等因素的影响公司主要产品价格自7月底开始上涨，丙二醇甲醚价格上涨超过2000元/吨，创近期新高。随着9月10月的传统旺季来临，需求有望继续回暖，公司有望迎来量价齐升。
2.4. 涨价中，公司业绩弹性较大
在原材料不变的情况下，公司产品均价每上涨1000元/吨，按照公司近年的销售规模，公司的净利润有望增加2.54亿元左右。
3. 投资海基新能源，参与锂电盛宴
公司于2016年与百川时代、海基新能源签定《战略合作框架协议》，公司以土地、厂房等对海基新能源增资1.02亿，目前拥有后者合计30.86%的股份，为单一大股东。海基新能源从事锂电池及电池组的技术开发、制造和销售。项目计划总投资20亿元，项目一期建设年产10亿瓦时的全自动电池生产线，二期生产规模10亿瓦时/年，合计年产能20亿瓦时，远期规划产能60亿瓦时，同时配套建设电池组PACK生产线。一期年产10亿瓦时高性能锂电池电芯及高端电池组产品的自动流水线装置已经于2017年5月进入安装调试阶段。
产品线齐全，剑指动力与储能。海基新能源的产品包括电芯、动力系统、储能系统锂电池和储能电池系统。海基新能源的合作伙伴除了中国一汽、东风风神、众泰汽车、GM、奇瑞、上汽集团、金龙客车等汽车厂，还有大唐集团、南方电网、国家电力投资集团、华能集团、华电集团等电力企业。海基新能源同时拥有动力电池和储能电池系统生产技术，合作伙伴有望成为重要目标客户。随着电池产线的投产，海基有望更早获得收入和利润。
4. 携手北京石墨烯技术研究院，共同进行石墨烯研发
2017年6月10日公司与北京石墨烯技术研究院和深圳前海新能量签订了《石墨烯应用研究合作协议》。三方共同针对石墨烯锂电池正极材料、石墨烯新原理电池技术展开研究。
石墨烯正极导电剂风光正好。目前石墨烯在电池材料中应用最广的领域是导电剂。传统导电剂Super-P（炭黑导电剂）其密度明显小于磷酸铁锂，材料的添加同时伴随磷酸铁锂正极材料能量密度的下降。而石墨烯导电剂的使用可以同时解决能量密度低和电子导电率低的问题，在同等性能条件下每百吨磷酸铁锂正极材料石墨烯导电剂用量仅为Super-P的十分之一。传统Super-P导电剂价格6000-7000元/吨，石墨烯导电浆料（含石墨烯4%）目前价格5万元/吨。下游应用石墨烯导电剂后，每百吨采用石墨烯导电剂的磷酸铁锂正极材料可节约成本5000-10000元，同时倍率性能和压实密度都有小幅提升。产业链跟踪显示，16年底国内石墨烯导电剂的出货量已达200吨/月，预计17年平均出货量有望达到400吨/月以上。
强强联合，石墨烯产业化新秀。本次合作方北京石墨烯研究院（BGI）是由北京市政府、北京大学、中国建材集团、中国宝安集团、首都科技发展集团等行业龙头企业联合发起成立的石墨烯技术研发与服务机构，中科院院士、北京大学刘忠范教授担任石墨烯研究院院长，2010年石墨烯诺贝尔奖获得者康斯坦丁·诺沃肖洛夫（KonstantinNovoselov）教授担任石墨烯研究院名誉院长，在石墨烯领域具有较强的技术研发优势。百川股份在化工品制造方面富有经验。本次合作有望推动石墨烯的科技转化。
5. 盈利预测与估值
我们预测公司17-19 年的EPS 分别为：0.25 元，0.36 元和0.52 元，对应8月22日收盘价11.81 元，公司的动态P/E 分别为47 倍，33 倍和23倍。公司产能继续扩张，主要产品有望在环保趋严的背景下实现量价齐升；同时，公司还进军新能源和石墨烯等新兴领域，为未来业绩增长埋下伏笔。首次给予公司“买入”评级。
6. 风险提示
产品价格下跌的风险、锂电池价格下跌的风险。
注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：锂电新材料-公司深度：《百川股份：环保化工品再升级，新能源行业已布局》
对外发布时间：2017年8月24日
报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师：
杨诚笑SAC执业证书编号：S1110517020002
李辉SAC执业证书编号：S1110517040001
孙亮SAC执业证书编号：S1110516110003
田源SAC执业证书编号：S1110517030003
王小芃SAC执业证书编号：S1110517060003
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行业投资评级：自报告日后的6个月内，预期行业指数相对于同期基准指数，涨幅5%以上为“强于大市”、-5%～5%为“中性”、-5%以下为“弱于大市”。
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