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来源：综合解局北京（ID：zhongnanhai1921）、周知客（ID：TalkingFinance）、齐俊杰看财经（ID：qijunjie82）、暴财经（ID：icaijing123）
最近，有关于央行缩表的讨论一直备受关注。
今年以来，前三个月数据显示央行资产负债表持续收缩的过程：1月末央行总资产是34.8万亿元，2月末下降到34.5万亿，3月末则降到了33.7万亿。从1月末到3月末短短两个月时间，央行资产负债表收缩1.1万亿，降幅达3%。
去年前三个月，央行资产负债表规模也曾出现接连下滑，不过去年2月央行“对其他存款性公司债权”则出现回升。今年的情况意味着，央行通过“外汇占款”以及公开市场操作净投放双双减少的方式实现了缩表。
除了央行之外，全社会债务余额尽管仍在继续增长，但是同比增速则呈现明显的下行趋势，“中国式缩表”味道浓烈。
事实上，3月，国家与金融实验室的报告曾分析了央行资产负债表的历史演进。
货币政策目标是保持币值稳定并以此促进经济增长，为实现这一目标，它当顺应宏观经济形势的变化而调整。央行资产负债表的变化既是货币政策实施结果的体现，又是促成货币政策调整的一个重要因素。因此，有必要先考察中国人民银行资产负债表的变化。自新千年以来，中国人民银行资产负债表的变化主要体现在以下几个方面：国外资产、对存款性金融机构的债权、存款性金融机构在央行的存款。
国外资产在经历一段高速增长之后，转而出现了持续性地下降。2014年5月，中国的官方储备资产达到历史最高值39838.9亿元，但到2016年末已经减少至了30105亿元。在2003年至2014年的十余年间，央行持有的储备资产几乎是中国基础货币投放的唯一渠道，储备资产的增长一度造成了中国的流动性过剩和银行信贷扩张，为此央行不得不持续不断地提高法定存款准备金比率。但央行持有的储备资产持续下降反过来对基础货币起到了收缩之效。为了避免它造成流动性不必要的过快收缩，央行不得不调整资产负债表的结构。
从理论上说，央行既可以调整资产结构也可以调整负债结构。当国外资产下降时，央行可以增加对政府、对金融机构的债权来平衡储备资产造成的资产收缩；也可以通过在负债方减少对存款性公司的负债来使资产负债表保持平衡。事实上，中国人民银行在资产端和负债端均采取了行动。
在负债端，央行在2016年以来通过差别性法定存款准备金比率或普降法定存款准备金比率，减少对存款性金融机构的负债。负债端的另一个重大变化就是央行债券余额持续下降。
发行央行债券一度成为央行冲销外汇占款的重要手段，在中国债券市场不发达的情况下，它还为一些机构创造了流动性的管理的工具。随着央行后来越来越青睐于以法定存款准备金深度冻结流动性，央行发行债券量便逐渐减少，到2016年末，相对于中国已达到60余万亿元的债券而言，央行债券余额下降了可以忽略不计的程度。
在资产端，央行通过创设总再贷款工具而大幅增加了对金融机构的债权。2016年末，央行对存款性金融机构的债权余额达到了84739亿元，较2013年末的13148亿元增长了7万亿余元。尤其是在2016年以来，央行并没有像此前公众预计的那样频繁地下调存款准备金比率，但再贷款的使用却格外频繁，仅在2016年央行对存款性金融机构的债权就增加了58113亿元。
央行大规模地扩张再贷款，抵消了外汇占款下降对央行资产的缩减效应，不仅如此，央行的总资产不仅没有随外汇占款的减少而下降，在没有需要央行提供大规模救助的情况下，反而因再贷款的大幅增加而扩张了。这与其它国家央行在讨论缩表、逐渐退出危机管理的货币政策不同，也与政府强调的去杠杆供给侧改革相反，中国的央行自身却在走一条不断强化杠杆的政策之路。
一、受美联储缩表预期影响
中国此前货币超发非常严重。2008年金融危机爆发后，中国央行采取了相对宽松的货币政策，基础货币从10万亿人民币升至近30万亿，而M2也从40万亿升至150万亿。今年美联储计划缩减资产负债表。鉴于美元在全球货币体系中的重要影响，如果中国货币供应量依旧高速增长，人民币汇率必将承压。因此为保卫汇率，中国央行也必须缩表。
二、国内去杠杆降风险需要
中国目前正在着力消除宽松货币政策下带来的资产泡沫，去杠杆、防风险已成金融领域的重中之重。在这种局势下，央行也有必要减少市场流动性。
三、把货币“关到笼子里”的最佳窗口期来临
特朗普上台后，未将中国列为外汇操纵国，人民币对美元汇率较为稳定。随着人民币流出压力的减轻，央行放松了对跨境人民币的资本管制。
在这种背景下，一方面国内外汇占款在持续下滑；另一方面央行通过公开市场操作净投放减少（补充抵押贷款(PSL)、中期借贷便利(MLF)和逆回购等），控制住了基础货币，实现了“缩表”。
