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近期重点推荐报告
一带一路，始于斯时不止于斯地——走进印度联合系列报告之宏观篇
● 结论或者投资建议：
● 西南季风每年从南部喀拉拉邦登陆，夹杂着暴雨，一路向北，抵达喜马拉雅山脉。有时淹遍整个国家，有时旱至颗粒无收，一个国家从1947年推动工业化超过半个世纪以后，季风降水对印度经济的影响依旧重大。
● 从孟买、德里至古尔冈，从水泄不通笛声嘈杂的车流中走来，从土木大兴华灯初上的写字楼穿过，纷杂无序却生机盎然，是对印度的整体印象。
● 释放工业化红利的基本条件尚需培育。占到51%劳动力群体的农业人口，仍会极大决定消费需求、信贷活动，影响整个经济增长。中央政府对经济发展的影响受制于民主体制与种姓制度，26%的文盲比率导致人口红利的质量存疑，重要的改革决策要等到丰收年份推动会更容易得到实施。
● 莫迪第二任期与一带一路战略同期展开。从2014年获选以来提出包括提升政府效率以改善基础设施条件、缩减贸易逆差并吸引FDI、废除大额纸币并税法改革等诸多改革设想，正致力于疏通印度发展的瓶颈问题。民心所向，宗教与阶层分歧被搁置一旁，议会选票迅速归拢，莫迪总理可望连任，将有助于保持改革进程的可延续性。
● 发展致富与互联互通，符合印度人民最基本需求，地方政府与精英阶层高度重视中国发展经验，私营企业迫切渴望引入中国技术与中国投资。恰恰因为印度的特殊环境，一带一路战略在中印之间更像一场由民间驱动的经贸合作，而非一次高层默契的外交互动。
● 一带一路战略成为新的东北季风吹入南亚大陆，建设逐渐从理念转化为行动，从愿景转变为现实，中印合作的建设成果即将迅速展开。尼赫鲁大学一位教授曾诚挚的建议，完全可以绕开中巴经济走廊的分期，在孟中印缅平台开展合作，这一思路意味着一带一路在印度的实践很有历史意义，“始于斯时而不止于斯地”，顺应时代潮流，适应发展规律，符合各国人民利益，中印协同发展将具有广阔前景。
(联系人：李一民)
上港集团(600018)深度报告：一带一路助力贸易复苏，地产金融多点开花
● 集装箱吞吐量世界第一，洋山四期释放新产能。集装箱业务是公司的核心业务，在毛利中的占比达70%左右。2016年完成集装箱吞吐量3713.3万TEU，连续七年保持世界第一。海量的业务导致公司港口吞吐能力紧张，洋山港区和外高桥港区产能利用率超过150%，为此公司于2014年开始建设洋山四期，并将于年内实现试生产。洋山四期首次采用自动化技术装卸集装箱，设计通过能力达630万TEU/年，建成后正好补充了现在设计年通过能力930万TEU和实际通过量1561.6万TEU之间的缺口，使上海港的集装箱吞吐量继续保持增长。
● 国际集装箱枢纽港，地处“一带一路”黄金节点。上海港位于我国海岸线与长江交汇点，毗邻全球东西向国际航道主干线，地理位置得天独厚。同时以发达的长三角地区和长江流域为经济腹地，腹地优势明显，对航运公司产生了巨大的吸引力，成为了辐射整个东北亚地区的国际集装箱枢纽港。上海港有通往全球206个国家和地区，600多个直航港口的航线，每月航班超过1400班，而海上丝绸之路正好覆盖了上海港航线最密的区域。公司地处“一带一路”黄金节点，卡位优势明显。
● 待开发港口土地面积135万平米，在手4个地产项目估值700亿元。公司拥有黄浦江上7个港口，占地面积达237.84万平方米。一方面黄浦江的通航条件无法和海港相比。另一方面黄浦江沿岸已经成为上海市中心，也不适宜进行大规模码头作业。从2004年开始公司对部分港口进行商住开发。截至2016年底，已开发4个大型地产项目，还剩待开发土地面积134.8万平方米。4个地产项目公司拥有权益估值达700亿元，预期17年贡献12亿利润。
● 员工持股迈出混改步伐，金融业务等多元业务增厚利润。2015年5月公司向1.61万名员工，占公司总员工数的72%，发行了4.18亿股，累计募集资金17.49亿元，踏出了混改的实质性步伐。我们认为公司如此广覆盖率的员工持股应该算是全国首家，对改善公司治理，提高员工积极性有重要意义。此外公司积极布局金融领域，2016年以138.65亿元认购邮储银行4.13%的股份，成为第四大股东。同时公司还是上海银行第二大股东，持股6.48%，2016年确认投资收益10.20亿元，贡献了约10%的净利润。
● 上调盈利预测，上调“买入”评级。考虑到1)洋山四期投产将释放产能带动主业增长；2)公司旗下房地产项目陆续确认收入增厚利润；3)公司新购邮储银行股权将以权益法计算，有望扩大投资收益。我们上调盈利预测，预计2017年-2019年公司EPS分别为0.41元、0.46元、0.52元（原预测为0.34元、0.37元、0.41元），对应现股价PE为15倍、13倍、12倍，估值大幅低于行业平均水平，我们认为有长期投资价值，上调“买入”评级。
● 风险提示：全球经济及中国进出口贸易转为下行带来港口吞吐量走低。
(联系人：陆达/罗江南/匡培钦)
今日推荐报告
国债配置价值凸显——2017年4月托管量点评
● 中债登新增托管量大幅增加，上清所有所回落。具体来看，4月中债登托管量大幅增加7392.8亿元至44.99万亿，一是国债净发行回升，二是地方债净发行量仍处高位；上清所托管量较3月新增1993.7亿至16.09万亿，增速放缓主因同存净发行量有所回落。
● 国债托管量大幅回升，地方政府债发行及托管较去年同期明显放缓。4月地方政府债净发行3249.09亿元，新增托管规模为4163.97亿元；国债方面，在跨过集中到期时期后，记账式国债和储蓄式国债4月托管从减少转为增加1656.6亿元和208.2亿元。整体来看，国债托管量大幅回升，地方债发行仍维持较高发行规模，但发行集中度以及发行热度已较去年大幅收敛。主要原因有：一是由于此前财政部发布的《关于做好2017年地方政府债券发行工作的通知》，地方政府债发行进度更为均衡；二是随着4月监管趋严带动资金面趋紧以及债市大幅调整，地方债发行成本“水涨船高”，银行负债端成本也居高不下，政府发行地方债意愿以及银行承接配置地方政府债的动力均有所下降。
● 同业存单发行及净发行规模均有所回落。4月同业存单新增托管量1523.5亿元，较3月新增4743.4亿元大幅回落。从发行来看，4月同业存单到期量回落至1.1亿元，发行量随之回落至1.26亿元，仅为3月的61%左右，净发行1523.5亿元。除了农商行之外，各机构对同业存单的配置均走弱。
● 投资者持仓方面， 在合并中债登和上清所数据后发现，4月份商业银行是主力配置机构，3月大量增持的券商、保险和广义基金配置力度有所减弱。
● 1）4月全国性商业银行除了地方政府债之外，增配最大的品种是国债，减持同业存单。全国性商业银行增持国债1101亿元（3月减持1011亿元），减持同业存单887亿元（3月增持837亿元）。随着4月国债收益率的走高，商业银行对国债配置热情有所回升。
● 2）城商行增配利率债、各类信用债，由减持转为增持。城商行对利率债和信用债配置均从减持转为增持，同业存单增持规模有所回落。
● 3）4月农商行对利率债配置减少，并增持各类信用债以及同业存单。4月城商行增持国债35亿元，较3月有所回落，同时减持政策性金融债约68亿元，此前3月表现为大幅增持超500亿元。此外，对同业存单配置最为突出，4月增持
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