投资要点：

血制品主要来自血浆分离提取，在疾病防治中扮演重要角色。

• 血制品是一种用于治疗及被动免疫的生物制品。广义的血制品同时包括了人源血制品及通过基因重组技术取得的血浆蛋白组分。

• 人源血液制品从血浆中提取而来，包括白蛋白、免疫球蛋白及凝血因子三大类，在临床急救、免疫增强、疾病治疗中发挥着重要作用。

血制品行业资源属性强，制造商规模效应突出。

• 血浆是血制品生产最核心的原材料，受到政策监管、民众观念等多重因素的限制，我国血制品行业具有明显的资源属性，具体体现在: (1)浆站数量受管控;(2)采浆量及献浆意愿偏低;(3)完全使用单采血浆;(4)制造商存量竞争，进口受限。

• 与常规制造业相比，血制品制造商的规模效应更为明显，这种规模效应主要来自血浆的利用度: (1)浆站扩张能力强:因为政策因素，近年来新设浆站主要集中在规模较大的企业手中;(2)综合利用度高:能从血浆中分离出更多品 种的产品，产品的收率越高，制造商的盈利能力也就越强。

全球血制品市场:持续稳健增长，寡头垄断，静丙为核心品种，主导市场供应。

• 2016年全球血制品市场规模(不含重组)达212亿美元，保持个位数增速的稳健增长。CSL Behring、Baxalta、Grifols三巨头占据全球血制品市场(不含重组)60%以上，且地位难以撼动。行业主要通过并购提升集中度。静丙(包括皮下注射)占全球血制品市场(不含重组)销售额40%以上。2008年后静丙临床需求快速增长，成为主导市场的核心品种。

中国血制品市场:规模持续增长，白蛋白是核心品种，静丙及凝血因子潜力大。

• (1)2011-2019年间中国血制品市场整体规模保持两位数增长，资源向头部企业集中;

• (2)市场主要由人血白蛋白、静丙和各类凝血因子构成;

• (3)白蛋白是唯一允许进口的人源血制品，进口批签发量占比近60%，在相当长一段时间内依然会是国内需求最大的血制品。受疫情影响， 白蛋白供应趋于紧张，供需缺口再现，存在提价可能;

• (4)静丙适应症有待扩展，新冠疫情期间得到广泛使用，有助于提升临床认知度，预计产品需求会在中长期得到大幅提升;凝血因子在血 友病常规预防领域具有巨大应用潜力。

相关标的盘点:华兰生物、天坛生物、博雅生物、双林生物、卫光生物、上海莱士。

报告节选：

（报告观点属于原作者，仅供参考。报告来源：平安证券）

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