镍市暗流涌动：rent share 套利驱动镍价强势运行

此前，美英宣布对俄罗斯生产的铝、铜、镍三种金属实施制裁。要求全球主要金属交易所不得使用4月13日及以后俄罗斯生产的铝、铜、镍。之前生产的金属不受限制，仍可进行交易。同时美国还禁止从俄罗斯直接进口这三种金属。

对于镍而言，本次制裁影响最大的就是LME对于4月13日之后所生产的俄镍，将无法形成仓单。从制裁本身的影响来看，我们在4月14日的《【建投有色】英美对俄罗斯金属实施新制裁，金属价格会火上浇油么？》一文中提出，制裁实际影响有限，主要逻辑是来自中国的交割品不断扩容，这部分增量将有助于抵消俄镍受制裁所导致的减量。2024年开始，俄镍垒库幅度逐步放缓，而中国镍在LME的垒库速度则基本维持在千量级。从盘面走势来看，在2024.4.15-2024.4.19当周的上半周，镍价也的确如期冲高回落。

此外值得注意的是，LME对于俄镍遭制裁提出了补充说明，将俄罗斯金属分为了两类，第一类金属是指在2024年4月13日之前生产、并在2024年4月13日之前注册仓单的金属，第二类金属是指在2024年4月13日之前生产、但在2024年4月13日之后才注册成仓单的金属。金属类别的划分主要影响英国人（UK person），英国人将不能对第二类金属进行取消仓单或交割。

在俄镍遭制裁后，伦敦市场上有交易商开始了套利行为，具体操作如下：

1.交易商首先从LME仓库中提取第一类金属（在2024年4月13日之前生产、并在2024年4月13日之前注册仓单的金属）；

2.随后，交易商重新将这些金属注册仓单，结合LME规则，这些金属发生了质的变化，即转变为了第二类金属（在2024年4月13日之前生产、但在2024年4月13日之后才注册成仓单的金属）；

3.交易商如此操作的目的是为了获取租金分成。在LME，存在“rent share deals”（租金分成协议），是指，LME基于竞争目的，仓库会向那些向其交付金属的交易商分享一定的租金收益。交易商认为，经过上述操作，第一类金属转化为第二类金属后，英国人将不能交割，对于中国人而言，中国镍市场本身存在严重过剩，且制裁后俄镍的贸易流向可能更多地转向中国，所以中国人也不大可能会从LME仓库中提取镍，这样交易商就能一直坐享租金分成。

事实上，交易商的套利行为对镍市场产生了明显的影响，我们理解具体体现为三点：①交易商通过提取库存，使得2024.4.15-2024.4.19当周LME镍出现了短期快速去库，从中国市场佐证的话，实际上镍仍应该处在垒库区间，且过剩预期并未反转，去库对价格形成支撑；②第一类金属被转化为第二类金属后，英国人不能交割，某种意义上这些库存将难以反应现实的过剩；③英国人无法交割第二类金属，易引发交易风险。

对于上述套利行为，LME目前已经察觉。LME表示：“LME 将继续密切监控市场，并随时准备在必要时采取进一步行动，包括针对最近实施制裁后出现的不利市场行为”。随着LME不断健全风控机制，可见LME预警能力和抗风险能力正在不断提升，我们提示目前镍市场存在较大的潜在风险，但是肯定LME对风险事件的提前预警以及积极作为。

对于在外盘参与套保的企业而言，亦可考虑根据自身实际情况，将部分头寸移至沪镍合约，以实现风险分散。2024年4月16日，上期所发布公告《关于调整镍期货等品种相关合约交易手续费的通知》，4月18日上期所再度发布公告《关于做好市场风险控制工作的通知》，针对潜在风险及时加以事前干预，体现了交易所优异的风险控制意识，有助于市场运行平稳致远。

最后，从策略上而言，近期镍市场消息扰动频繁，除了LME市场的套利行为外，还包括宏观预期的博弈与地缘政治扰动，以及NPI收储相关消息扰动，策略上短期观望为宜。