研报 | 新能源汽车高增长，掘金新能源汽车产业链

来源 | 长城证券

分析师 | 曲小溪

新能源整车 ：17 年将是新能源汽车恢复性增长的一年，但新能源商用车和乘用车表现将分化。商用车受补贴额度调整，需求透支影响，预计去年销量个位数增长。新能源乘用车将担任新能源汽车增长主力。投资方向上，建议关注新能源商用车龙头企业，行业需求调整，龙头地位将得到提升，且具备高议价能力，重点推荐宇通客车，关注中通客车，比亚迪等。新能源乘用车建议关注布局小型电动车的江淮汽车，公司 3 月份电动汽车销量逐步进入正轨，IEV6E 小电动将担负销量增量，江淮大众合资值得期待。

电池产业 ：新能源汽车放量带动锂电池行业高增长，锂电池产业链供给过剩趋势正在显现，高景气度、高壁垒是配臵的重点，三元电池的崛起将驱动新的增长点。补贴政策驱动高端三元正极材料的景气度；碳硅负极技术突破提升将负极材料景气度；锂电铜箔行业壁垒高、扩产周期长，供需缺口比较明确，需等待时间敞口涨价；湿法隔膜景气度向好，行业壁垒高、毛利率高，存在完成进口替代的过程。建议关注亿纬锂能、国轩高科、当升科技、诺德股份、星源材质、双杰电气。

锂电设备 ：未来支持政策及补贴重点将向大型电池厂商倾斜，经过锂电设备行业内并购及重新洗牌后，龙头企业市场份额将进一步提升，同时叠加进口替代市场份额。我们看好具有核心技术优势，自动化水平较高，绑定优质客户，具有分段或者整线线设备生产能力的公司。我们对锂电设备行业评级为强烈推荐，重点推荐估值处于相对低位的先导智能、赢合科技等龙头公司。

上游材料 ：重点推荐氢氧化锂和钴，高镍三元将成为动力电池的主要趋势，三元正极 NCM811、NCM622 及 NCA 均已采用氢氧化锂为主要材质，未来随着动力锂电池需求的提升，氢氧化锂需求有望大幅增长。考虑到氢氧化锂产能中电池级和工业级的占比，以及扩产及下游验证周期较长，我们预计 2018 年电池级氢氧化锂将迎来供需缺口，2018 年电池级 氢氧化锂价格有望呈现上升趋势，推荐标的：赣锋锂业、天齐锂业、雅化集团。随着新版补贴政策的出台和客车三元解禁，未来两年三元渗透率有望大幅提升，由此带来对钴的需求提升，我们预计 2017 年全球钴需求量约在 11.5 万吨左右，2018 年有望达到 12.2 万吨，未来两年钴供需缺口明确，价格有望持续上涨。

1. 新能源汽车产业概述

1.1 新能源汽车的定义

广义的新能源汽车是指采用非传统化石燃料作为动力来源，在动力控制和驱动方面与传统汽车相异，具有新技术、新结构的汽车类型。用电力驱动车厢的方式从 19 世纪开始就已经实现，被认为是一种相较内燃机驱动的方式有着更高的舒适度并且具有易于操作的 特点。国际上，混合动力汽车（含中混、强混、插电式混动）汽车、天然气汽车、纯电动汽车和燃料电池汽车均属于节能或新能源汽车。

仅就我国对新能源汽车定义看，政策鼓励和支持的新能源汽车形式包括：纯电动汽车、插电式混合动力汽车和燃料电池汽车。我国从 2009 年的十城千辆开始大规模鼓励和推广新能源汽车的发展，在发展方向上，确立了以纯电动汽车为主的发展模式。

产业导入期（2009-2013）： 新能源汽车刚开始在国内发展，产销数据比较低，在“十城千辆”等示范城市的推动下，新能源汽车并没有出现爆发式增长，主要原因在于，一方面，该时期我国汽车刚迎来第一次爆发式增长，汽车企业在新能源技术储备仍然不足；另一方面，新能源汽车相关产业链也没有得到相应的发展，以三电（电池、电机和电控）等为主的核心零部件企业不足以提供行业支持。因此，及时在示范城市的大力推动下仍然没有大规模发展。

快速增长期（2014-2015 年）： 2014 年是我国新能源汽车大规模发展的元年，这次快速发展是由多重因素共同促进的结果。首先，经过 2009-2014 年 5 年的技术和产业链储备，主流车企已经具备规模生产和销售新能源汽车的实力。其次，产业政策上，2012 为十城千辆推广政策的最后一年，而 2013 年新的推广政策迟迟没有出台。直到 2013 年下半年，国家推出 2013-2015 年的新能源汽车推广政策，进一步坚定了国家发展新能源汽车产业的决心，也为新能源车企研发和制造新能源汽车吃下了定心丸。终于，经过 5 年的发展，以新能源客车为代表的新能源汽车开始大规模普及，2014 年我国共生产新能源汽车 9.3 万辆，增长 419%，其中，新能源商用车（以客车为主）生产 3 万台，增长 708%，新能源乘用车 6.3 万辆，增长343%。2015年新能源汽车行业再接再厉，我国共生产新能源汽车37.4万辆，增长 301.5%，其中新能源商用车（客车为主）生产 16 万辆，增长 432.1%，新能源乘用车生产 21.4 万辆，同比增长 239.2%万辆。

稳定增长期（2016-2020 年）： 2014-2015 年，新能源汽车市场的高速增长同时也带来了一些问题，国家+地方补贴额度 1:1 的模式存在对新能源汽车，尤其是轻型客车过度补贴的轻型，少数客车企业为了拿到高额补贴，实施了不少骗补措施。

2016 年上半年，财政部、发改委等开始全国范围内对新能源汽车骗补时间进行调查，并开始着手对新能源汽车补贴政策进行调整。骗补事件的推进，以及新能 源补贴政策不确定性导致 2016 年成为了新能源汽车行业调整的一年。从产量数据上看，2016年共生产新能源汽车51.8万辆，增长38.5%，较2015年（增301.5%）大幅回落。

2016 年底，国家发布 2017-2018 年新能源汽车新的补贴政策，总体上国家补贴比 2016 年退坡 20%，地方补贴不得超过国家补贴的 50%。我们认为，虽然补贴额度开始退坡，2017 年-2020 年，我国汽车行业将进入稳定增长阶段，复合增速在 40%左右，进而实现 2020 年当年产量 20 万辆，2020 年全国新能源汽车保有量 500 万辆的发展目标。

我们预计，2017-2020 年复合增长率 40%： 首先，政策环境稳定，国家补贴政策的持 续支持，2017-2020 年国家补贴标准已经确定，地方补贴不超过国补的 50%，不存在政策不确定性。其次，新能源乘用车进入快速增长期，以 A0 级及以下的小型电动车具备较大的发展空间，将成为新能源乘用车推广利器。再次，新能汽车产业链相关企业成长迅速，电池及先关材料不乏具备国际竞争力的企业，为新能源汽车的发展提供配套支持。

1.2 新能源汽车产业链梳理

新能源汽车属于新兴产业，产业链长，涉及多个行业的发展。与传统汽车行业不同。“三 电”（电池、电机和电控）取代“三大件”（发动机、变速箱和底盘）成为汽车行业关键零部件。电池在新能源汽车上扮演了更为重要的角色，成本将占到整车的 40%，且关系到汽车续航里程，充电效率和性能等参数。传统汽车经过百年的发展，已经形成了一个成熟和完整的产业链条，经过多年的市场竞争，随着汽车产业的资产投资规模的门槛越来越高，汽车行业已经形成了较为稳定的格局。而新能源汽车的发展将引入更多的行业加入的汽车行业体系，也带来了更多的发展机遇。

新能源汽车对传统汽车的改变不仅在驱动力的改变上，还能够提供了一个完全不同的产 业链，带动相关产业的上下游的发展。以电池为主线，我们对新能源汽车产业链进行了梳理，如下图：

本篇报告由长城证券汽车、电力设备新能源、有色、机械和电子等多行业共同完成，希 望能从全产业链的角度挖掘新能源汽车产业链的投资机会。报告的组织上，从下游整车、中游的电力设备新能源（动力系统）、上游的材料等几个环节进行论述。

2. 下游整车：新能源乘用车高增长，商用 车关注龙头

2.1 17 年 新能源商用车和乘用车表现两重天

新能源商用车将继续调整 ：2014-2015 年，车长 6-8 米段的客车取得了迅猛的发展， 2015 年 8 米以下的新能源客车销量占比超过 50%，主要原因与国家和地方补贴下带 来的超额收益有关。2016 年骗补调查实施以来，客车作为骗补重灾区，销量调整幅 度较大，尤其是 6-8 米的轻客车型，2016 年销量占比大幅下滑。我们判断，未来 2-3 年，新能源客车市场理性增长阶段，17-20 年预计增速 8%左右。

补贴额度大幅下滑 ：2017-2018 年新的关于新能源客车补贴政策调整较大，在参 数要求上，从原来的的单纯以续航里程，车辆长度为依据，变更为续航里程 200KM 以上，以电池能量密度为主要参考标注。在补贴额度上，以续航里程 200KM，6-8 米非快充类客车为例，2016 年为 21 万，2017-2018 年该车型能量密 度在 115wh/kg 的话，可以拿到标准补贴 9 万的 1.2 倍即 10.8 万，比 16 年补贴下 滑接近 48.6%。如果考虑 17 年地补为国补的 50%，16 年为 1:1 的话，补贴额度 下滑 61.4%。同理，8-10 米国补下滑 28.6%，10 米以上退坡力度相对小，2016 年最高补贴 42 万，2017 年为 36 万，退坡 14.3%

技术门槛要求更高 ：2016年对客车补贴仅考虑两个指标，续航里程和EKG 指标。 2017年则以电池能量密度为主线，将纯电动客车进一步分为快充式和非快充式。 由于新能源客车基本以磷酸铁锂电池为主，磷酸铁锂电池与三元电池相比，技术 相对成熟、成本低、安全性更高，但不足的是能量密度提升比较困难。目前磷酸 铁锂平均的能量密度在 100wh/kg，要超过 115wh/kg，拿到 1.2 倍补贴的，需要 采购价格更高，更为优质的电池产品。因此，17 年新的补贴政策在促进行业发 展的同时，设臵了很高的技术门槛。

新能源客车大型化趋势显现 ：新能源客车中、大客比重将明显提升，17 年新的 补贴政策对 6-8 米段的轻客是断崖式下滑，因此，新能源轻客比重从 15 年将近 50%的比重，下滑到 2016 年不足 15%。2017 年预计轻客比重仍将下滑。从 2017 年工信部发布的三批新能源推广目录看，新能源大客数量占比较高，以第三批为 例，纯电动客车共发布 329 辆，其中 10 米以上纯电动大巴 187 辆，占 56.7%。

新能源乘用车将入高增长阶段 ：2016 年我国共生产新能源乘用车 32.2 万辆，同比 增长 50.6%。2017 年以来，尤其是 3 月份，纯电动乘用车成为新能源汽车增长最快 的细分市场，3 月销售 2.6 万辆，同比增长 118.1%。

A0 级及以下小型电动车成为主要增长点 ：依据乘联会销量数据，3 月份新能源 乘用车的高增长主要由 A00 级小型电动车拉动，3 月份共销售 A00 级电动车 10537 辆，同比增长 364%，占 3 月份纯电动乘用车销量的 45.9%。2017 年 2 月 份，A00 级纯电动乘用车销售 10818 辆，占当月销量 81.3%。

小型电动车具备高增长基础 ：我们认为，A00 级电动车将成为未来新能源汽车主 要增长领域，首先，纯电动技术路线本身最适合小型电动车采用的技术路线，尤 其是 A 级以下车型，而插电式混合动力更适合 A 级以等大型乘用车使用。其 次，需求端看，小型电动车具备坚实的需求基础， A00 电动车具备价格优势（补 贴后价格在 5 万以内），续航里程能满足短途出行需求（150KM 以上），且广大 的低端电动车需求升级均支撑小型电动车的发展。再次，供给端：2017 年以来 相继发布的三批新能源汽车推广目录中，纯电动乘用车共 127 个，其中 A00（车 长 3.8 以内的）接近半数。主流车企均发布 A00 车型，如北汽 EC180(国民电动 车)、江淮 IEV6E，吉利、奇瑞和长安等。最后，政策环境上，2018 年将对车企 实施 NEV 积分考核，按照工信部出台的 NEV 积分计方案，18 年车企达标积 分比例目标值是 8%，即年产 100 万辆的车企，NEV 值欲达标需当年生产近 3 万 辆纯电动车。而 A00 小型电动续航里程达到 150KM，即可获得 3 分，从开发车 型的经济型考虑，A00 小型电动车也是车企首选。

纯电动乘用车电池三元化趋势明显 ：2017 年新能源乘用车补贴方案同样以电池 能量密度为主要考核标准，电池能量密度在 90-120whkg，可以获得标准补贴额 度，电池能量密度大于 120wh/kg，则可以获得标准补贴的 1.1 倍。另外，补贴等 级也是按照续航里程进行划分，续航里程100-150km的车型可以获得2万元补贴， 150-250 公里补贴为 3.6 万，250 公里以上补贴为 4.5 万。与续航里程紧密相关的 参数同样是电池能量密度。与商用车不同，乘用车空间相对较小，没有存放更多 电池包的空间，因此，高能量电池将是新能源乘用车的首选方案。从 2017 年的 三批目录看，三元电池占比在不断提升，以第三批为例，共发布 33 款纯电动乘 用车车型，其中采用三元电池的车型有 29 款，占 87%。但结合 2016 年已有的车 型销量、搭载的电池类型和单车电量看，三元的渗透比例不足 50%。因此，我们 预计三元电池 2017 年将有较大的提升空间，渗透率预计到达 70%。

2.2 新能源乘用车看小型电动车，商用车关注龙头

新能源乘用车：建议关注 A 股中受益小型电动车快速增长的标的 。

江淮汽车（600418）： 国内新能源电动乘用车领先企业，2016 年，公司共销售纯 电动乘用车 1.8 万辆，同比增长 74.59%，其中 iEV4 和 iEV5 是市场具备较强竞 争力的产品。公司为新能源汽车的发展制定了战略目标，到 2025 年江淮新能源 汽车总产销量占江淮汽车总产销量的 30%以上。 公司新能源产品更新换代快，目前经过多轮换代至 IE7，4 月 7 日，上海车展前 夕，江淮汽车“品牌日”如期而至，最引发关注的是三款新能源车型——iEV6E、 iEV7 与 2017 款 iEV4 同时公开售价上市。其中 iEV6E 为全新车型，而 2017 款 iEV4、iEV7 是迭代升级车型，三款车型无论是在安全性、空间、经济性和智能 互联上都有不俗表现。尤其 IEV6E，属于 A00 级小型电动车，在安全方面实现 整车安全等级达到了国际 ASIL C 级标准，电池组 IP67 级别防护测试，5 层次电 池安全设计，产品竞争力较强，同时该车型性价比高，扣除国家补贴（3.6 万）， 地方补贴（1.8 万）和厂家的补贴（1.5 万），最终售价 4.95 万。该车型目前已经 进入新能源推广目录，预计 17 年销量前景可观。

江淮大众致力于在国内推广经济型新能源汽车，据公开信息，2018 年 1 月份将 有车型推出。我们认为，江淮在新能源汽车的经验积丰富，经过多轮车型迭代， 拥有丰富数据和研发经验，而大众汽车在工艺制造技术，品牌力上恰恰是江淮汽 车需要的，而且从目前纯电动汽车的市场竞争格局看，还有针对主流市场（经济 型市场，10 万左右）的合资产品。依靠大众在国内的品牌力，我们认为，江淮 大众的合资产品销售形势具备较大的想象空间。

除新能源汽车外，江淮汽车 SUV 产品将于二季度推出瑞风 S7，对比哈弗 H7 等 中大型 SUV，我们认为，首先 S7 有 S3 广大的用户基础，其次 S7 在产品设计和 竞争力上不俗，充分吸取的 S3 和 S5 的经验。S7 或将弥补 S3 目前的销量颓势。 另外，公司轻卡、中重卡受益行业复苏，17 年将有明显增长表现。

综上，不考虑江淮大众业绩贡献，2017-2019 年，我们预计，江淮汽车的 EPS 分 别为 0.75 元、0.95 元和 1.01 元，对应 PE 为 15.6X、12X 和 11.6X，给予“推荐” 评级。

新能源商用车 ： 市场竞争格局已定，行业增长放缓的情况下，建议关注龙头企业。

宇通客车： 公司是传统客车和新能源客车的双龙头企业，在客车领域，公司多年 保持行业市场份额第一的地位，2016 年公司共销售各类客车 7.1 万辆，同比增长 5.9%，高于行业增速（0.7%），市占率为 24%，行业第一。宇通客车的主要优势 在中大型客车。其中，宇通大客车 2016 年销售 2.5 万台，行业第一，市占率为 28.3%，第二名为金龙客车（三龙合计）。宇通中客车 2016 年销售 3.8 万辆，行 业第一，市占率为 46.3%，遥遥领先其他竞争对手。宇通同样在新能源客车上表 现不俗，2016 年共销售新能源客车 2.68 万辆，行业第一，市占率为 23%。其中 大客市占率 16.7%，排名第二。

17 年补贴下滑对宇通影响相对弱，宇通新能源客车产品以中大型客车，17 年的 补贴下滑在中大型客车上力度明显较弱。2017 年宇通进入推广目录的产品以 10 米以上的车型为主，且车型能量密度高，第三批宇通共有 24 款纯电动客车，其 中 14 款为 10 米以上车型，能量密度超过 115 的有 20 款车型。再次，宇通在新 能源客车领域的龙头地位，将意味着其有更高议价能力，补贴退坡将部分转移到 上游供应链企业。

综上，我们认为，2017-2019 年宇通客车的 EPS 分别 2.03、2.30 元，对应 PE 为 10X 和 9X，给予“推荐”评级

三元电池产业链：新能源乘用车高增长，叠加三元电池渗透率的提升

当升科技： 改公司是科研院所出身，背靠大股东是矿冶研究总院，技术研发实力 强，是国内最早开发三元材料的企业。公司在三元材料技术是比较深厚的。目前 公司新品 NCM811 进入终试阶段。预计今年年内实现批量生产。 公司未来业绩增长将受益三元电池在新能源汽车的应用，2017 年公司 NCM622 产品产能释放，下游行业需求提升等因素带动下，预计公司业绩将进入高增长阶 段。我们预计，公司 2017-2018 年，公司将实现净利润 1.8 亿和 2.3 亿，对应 PE 分别为 51X 和 40X，给予“推荐”评级。

3. 中游电池 ：三元电池起势

3.1 动力电池成长性确定 三元解禁迎发展起势

受骗补事件影响和新能源汽车的补贴延迟发放，导致今年中小车企现金流承压；而补贴 政策调整出台时点一再低于市场预期，影响了全年新源汽车放量。2016 年新源汽车产 量 51.8 万辆，同比增长 36.7%；而 2016 年中国汽车动力电池产量 30.8GWh，同比增长 82%。 动力电池的增速超越新能源汽车增速，我们认为主要原因有两点：1 ）2015 年底生 产的部分整车需补装电池；2 ）2009-2013 年生产的部分整车需要换装电池。

随着骗补调查结果公布以及补贴政策出台，新能源汽政策上的利空基本已经出尽，行 业也处于政策底部。按照国务院《节能与新能源汽车产业发展规划（2012-2020年）》提 出的要求，预计到 2020 年累计销量 500 万辆。工信部牵头编制的《汽车产业中长期发展 规划》，明确了 2020 年我国新能源汽车年产量将达到 200 万辆、以及到 2025 年我国新能 源汽车销量占总销量的比例达到 20%以上的发展目标 我们测算“十三五”期间新能源 汽车的复合增速超过 40% ，新能源汽车下游的增长驱动了动力电池的成长性。

从产能来看，2016 年多家动力电池企业开启扩产计划，全年新增动力电池产能较 42GWh， 总量是 2015 年的 2.8 倍。受《新版动力电池规范条件》的影响，2017 年国内动力电池扩 产潮仍将持续，虽然受补贴、三元暂缓、骗补、动力电池规范调整等影响，部分扩产规 划存在搁浅的情况。国 就扩产计划来来看，我国 2017 年底合计产能将达 90Gwh ，即使存

根据测算，到 2020 年国内动力电池需求规模将达到 105Gwh，五年累计增量约为 275Gwh。 按照当前磷酸铁锂、三元材料等正极材料在不同车型动力电池的渗透率情况，并结合我 们对未来发展趋势的判断，可测算 2020 年三元材料电池需求量将达到 55Gwh，磷酸铁锂 电池需求量为 37Gwh，对应 2017-2020 期间三元动力锂电池的年均复合增速为 59.14%、 磷酸铁锂动力锂电池的年均复合增速为 22.1%。 动力电池已经明显产能过剩，在动力电池的技术走向中，三元正在成为大趋势，2016 年 三元动力电池产量占比 34%，同比增长 11%，占比的增长主要受益于乘用车销量增长的 拉动；2016 年三元电池价格进一步下降，磷酸铁锂在格上已无多少优势。随着客车三 元电池的解禁，将进一步推动三元锂电池发展。 我们认为， 三元电池产能将连续保持 高 增长 态势 ，到 到 2020 年能 达到动力电池 60% 以上的市场 份额 。

我们认为：

1）动力电池产能过剩已经非常明显，但由于动力电池产业技术壁垒高、投资 大、扩产周期长、龙头企业竞争优势太强，导致大部分中小企业扩产不达目标，对产能 过剩有一定缓解；

2）2017 年行业洗牌会加速，龙头企业凭借强大竞争优势快速提升市占 率，同时能够绑定优质的下游企业，兼具能量密度、安全性、循环寿命优势的高端产品， 也会出现供不应求的情况，并随新能源汽车出现放量的行情。建议关注三元锂电龙头企 业亿纬锂能、国轩高科。

3.2 正极材料产能过剩 锂矿 成稀缺资源

正极材料快速发展 产能过剩已成趋势 2016 年全国正极材料产量 16.16 万吨，同比 2015 年增长 43%。其中磷酸铁锂和三元材料 出货增速均超过 45%，其主要受动力电池带动，2016 年国内动力电池产量同比增长超过 60%。具体来看，磷酸铁锂的产量（含企业自产）5.7 万吨，同比增长 75%。磷酸铁锂大 幅增长主要受动力电池及储能锂电池带动。三元材料产量 5.43 万吨，同比增长 49%，增 长主要受新能源乘用车、锂电自行车、中低端数码锂电池等市场带动。全年钴酸锂出货 量同比去年增长 9.4%，出货量 3.49 万吨。

从产值来看，2016 年中国正极材料产值 208 亿元，同比 2015 年增长超过 54%，2016 年 正极材料产量持续增长及材料价格上涨，使正极材料产值增速大于产量增速。国内三元 材料、磷酸铁锂、锰酸锂等正极材料市场规模同比增速超过 70%，其中三元材料市场规 模接近 80 亿元，磷酸铁锂与锰酸锂产值分别突破 50 亿与 7 亿元。

2016 年正极材料产销两旺，行业前景广阔，多家正极材料企业不断扩产，且有多家新进 入者涉足正极材料及上游原材料，其新增产能将于 2017 年开始陆续投产，行业竞争将越 来越激烈。根据《中国锂电池行业年度竞争力品牌榜单》，2016 年在正极材料生产商十大 企业中有八家大约有 20%以上幅度的增长。这可以理解为正极材料生产商积极为明年布 局，17 年正极材料供应商产能有望进一步扩大。

国内正极材料前十的产能合计约 16 万吨，十强之外仍有 200 多家正极材料生产企业，累 计产能已超过 2015 年全球正极材料的出货量 17.4 万吨。我们认为，正极材料由于在 3C 消费电子年代扩产太快，明显过剩的态势将始终存在，而未来高端三元正极材料，如 622、 811、NCA 等有望保持紧缺。

三元材料发展良机 企业布局成机会

2016 年中国锂电三元正极材料产量 5.43 万吨，同比增长 48.8%；产值 79.8 亿元，同比增 长超过 60%，在四种正极材料中其产值占比最高。我们认为，三元材料产值增速大于产 量增速，主要原因有：1）2016 年新能源汽车动力电池保持高速增长，乘用车对三元材料 需求量增速加快；2）镍、钴金属价格全年呈现上涨趋势，其中镍金属年底价格同比年初 上涨超过2 万元/吨，钴金属上涨超过6 万/吨，因此拉动三元前驱体及成品材料价格上涨； 3）高镍材料如 622、811、NCA 产能逐步释放并形成销量，其价格同比常规型号 523 高 1.5 万元/吨以上，因此带动总产值上涨；4）2016 年下半年钴酸锂价格大幅度上涨，部分 数码电池企业为节省成本，加大在中低端数码领域采用三元材料替代钴酸锂。

从需求来看，三元电池除了用于电动车之外，主要的需求集中在 3C 电子类消费。目前， 笔记本电脑所使用的锂电池正极材料 65%左右为钴酸锂，35%主要使用三元材料；而手 机与平板电脑使用的锂电池正极材料 75%为钴酸锂，剩余的 25%为三元材料。笔记本和 平板电脑在 2015 年产量已经出现负增长，不过总体需求基本平稳，手机总产量近两年保 持 10%以上增速，可以预期未来 3C 下游继续保持低增速的发展态势。与钴酸锂正极材料 相比，三元材料具备价格优势，同时在循环稳定性、热稳定性和安全性能上有所改善， 我们认为未来几年的 3C 电子市场中，三元材料将逐渐侵占钴酸锂在 3C 市场的份额。

2016 年三元材料产销两旺，行业前景广阔，多家企业不断扩产，且有多家新进入者涉足 三元材料及前驱体，新增产能将于 2017 年陆续投产，行业竞争将越来越激烈。而从不同 型号的三元材料来看，目前国内使用 523 型号的三元材料仍占比最大，虽然 2016 年其占 比有所下滑，但占比仍高达 76%，同比 2015 年下降 4 个百分点。高镍型号如 622、811 及动力型号 111 的占比均有不同程度上升，

我们认为 ：