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核心结论：①产业资本持续大规模增持均在市场大底，如05/08-06/09、08/08-08/10、13/12-14/07，小规模增持出现在阶段性底部，如10/05、16/02。②增持后30、60、90个交易日股价超额收益显著，且与增持比例正相关、与总市值负相关、与估值关系不大。③5月再次出现产业资本增持，集中在主板。据以上标准精选增持公司组合详见正文。
增持是市场见底的信号吗？
今年4-5月金融监管引发A股下跌调整，不少上市公司股东进行增持，5月A股产业资本罕见地净增持4.4亿元。本文主要围绕产业资本增持行为进行三方面分析：一是大量增持是否为市场底部的特征之一，二是增持行为将如何影响股价，三是当前产业资本动向如何。
1. 大量增持是市场底部的特征之一
以史为鉴，市场底部附近产业资本表现为净增持，总增持额增大。05年股改后，A股市场开始实现全流通，市场化定价进一步增强产业资本话语权，产业资本动向越来越受到市场关注。今年5月产业资本净增持4.4亿元，实现年内首次净增持，总增持额/流通市值和总增持额/成交金额分别为0.036%、0.175%，而05年以来的均值仅为0.034%、0.115%，产业资本的大量增持使得乐观的投资者认为这是市场见底的信号。那么事实果真如此么？我们从产业资本净增持额和总增持额这两个角度来分析。从产业资本净增持额角度看，除15/07-16/01异常波动期间外，05年以来产业资本在05/06-06/09、10/05、14/04-14/05、16/11、17/05期间表现为净增持，其对应的上证综指基本处于阶段性底部。从产业资本总增持额角度看，除15/07-16/01异常波动期间外，05年以来产业资本总增持额/流通市值和总增持额/成交金额超过历史均值的期间主要为05/08-06/09、08/08-08/10、13/12-14/07、16/02至今，其对应的上证综指基本处于阶段性底部。05/06-06/09、08/08-08/10、13/12-14/07期间产业资本出现连续增持，当时股指均为阶段性大底，后续股指均迎来超100%的大涨。10/05、16/11产业资本表现为净增持，前者后续股指也迎来小幅反弹，后者主要得益于险资举牌潮。总体上，历史数据显示产业资本大量增持是市场见底的信号。
产业资本大量增持的动因是估值处在历史较低水平。根据托宾Q理论，当企业的重置成本高于市场价值时，股票价值被低估，资本将更愿意投资金融产品，从而产业资本将进行增持。虽然A股整体估值高企导致产业资本基本长期处于单边减持的状态，但实际上产业资本作为投资主体，也遵循“低买高卖”的投资法则，当估值洼地投资机会出现时，产业资本将入场增持。从产业资本净增持额看，除15/07-16/01异常波动期间外，05年以来产业资本在05/06-06/09、10/05、14/04-14/05、16/11、17/05期间表现为净增持，其对应的全部A股PE（历史TTM，整体法）最低分别到达18.8、20.2、11.7、22.4、20.2倍，均为阶段性低点。从产业资本总增持额角度看，除15/07-16/01异常波动期间外，05年以来产业资本总增持额/流通市值和总增持额/成交金额超过历史均值的期间主要为05/08-06/09、08/08-08/10、13/12-14/07、16/02至今，其对应的全部A股PE（历史TTM，整体法）最低分别到达20.5、13.5、11.7、17.4倍，均为阶段性低点。可见产业资本增持的动因是估值处在相对较低水平，长期看公司估值将回归历史均值附近，从而在增持后公司股价走势向好。当产业资本进行大量增持时，这表明不少公司估值处在历史较低水平，加之产业资本入场为市场注入增量资金，阶段性市场底部基本确立，利好股市未来走势。
2. 产业资本增持后公司股价表现超越市场
在产业资本增持后公司股价表现超越市场。为分析产业资本动向如何影响股价表现，我们将05年以来产业资本增持的公司作为样本，分析得知在产业资本增持后30、60、90、120个交易日内，这些公司股价涨幅均值分别为4.4%、9.0%、11.4%、12.0%，分别超越上证综指5.1、8.6、11.0、12.3个百分点。可见在产业资本增持后上市公司股价表现超越市场，而且随着时间延长，这些公司股价的涨幅和超额收益更加显著，产业资本的增持行为支撑股价长期走势。
产业资本增持比例越高，在增持后股价超额收益越显著。产业资本增持比例为0-1%、1%-2%、2%-3%、3%-4%、4%-5%、5%以上的公司在增持后30个交易日内股价平均涨幅分别为4.2%、7.1%、7.1%、8.3%、8.8%、11.5%，分别超越上证综指5.0、6.3、6.2、6.0、8.3、9.5个百分点，在增持后90个交易日内股价平均涨幅分别为11.2%、13.0%、14.6%、16.7%、21.7%、21.1%，分别超越上证综指11.0、10.2、9.6、11.0、14.6、13.2个百分点。
公司总市值越小，在增持后股价表现越强劲。总市值为0-50、50-100、100-150、150-200、200-250、250亿元以上的公司在产业资本增持后30个交易日内平均涨幅分别为8.3%、2.9%、2.7%、1.2%、-0.4%、0.7%，分别超越上证综指7.4、4.4、4.2、3.5、2.0、2.7，在增持后90个交易日内平均涨幅分别为20.1%、9.2%、3.4%、3.4%、4.2%、5.2%，分别超越上证综指16.7、10.1、5.7、6.0、5.4、5.7个百分点。
估值大小不同的公司在增持后超额收益差异不大。PE（TTM）处于0-20、20-40、40-60、60-80、80-100、100倍以上的公司在产业资本增持后30个交易日内平均涨幅分别为5.5%、5.3%、4.7%、3.6%、3.2%、1.6%，分别超越上证综指4.4、5.1、5.3、5.3、5.4、4.5个百分点，增持后90个交易日内平均涨幅分别为14.8%、10.7%、11.6%、9.7%、13.4%、8.9%，分别超越上证综指9.9、9.5、12.3、11.0、14.3、11.3个百分点。PB（LF）处于0-1、1-2、2-3、3-4、4-5、5倍以上的公司在产业资本增持后30个交易日内平均涨幅分别为6.5%、6.2%、6.1%、6.5%、4.2%、1.1%，分别超越上证综指3.9、4.7、6.0、6.3、5.7、3.9个百分点，增持后90个交易日内平均涨幅分别为25.3%、16.1%、14.0%、12.2%、9.1%、7.3%，分别超越上证综指13.3、11.5、12.0、10.9、10.4、10.3个百分点。
3. 近期产业资本增持再次显著变多
今年5月产业资本净增持4.4亿元，其主要集中在主板。自16年初以来，产业资本行为开始回归市场化，从15年下半年的净增持状态逐回归到净减持状态。从16年至今产业资本共净减持1219亿元，其中，在主板净增持490亿元，在中小板、创业板分别净减持835、873亿元。产业资本对主板进行增持的动因在于主板估值远低于中小创，16年初主板、中小板、创业板PE（历史TTM，整体法）分别为14、47、70倍，低估值吸引产业资本大举增持主板股票。近期产业资本增持再次变多，增持对象主要集中在主板，5月产业资本罕见地净增持4.4亿元，为年内首次净增持。从板块看，5月产业资本在主板净增持39亿元，在中小板创业板分别净减持15、20亿元。从行业看，5月产业资本在基础化工、医药、传媒增持最多，净增持额分别为12.2、9.7、9.3亿元，在机械、家电、电子减持最多，净减持额分别为23.9、11.8、7.6亿元。
最后，结合增持比例、总市值和业绩情况，我们在近3个月产业资本增持公司中，精选增持公司组合。筛选标准如下：①累计增持股份数/总股本超2%；②总市值不高于250亿元；③17年Q1净利同比超10%。具体标的见下文。
附录：近期重要策略报告（点击标题可链接到报告原文）
一、市场拐点判断
1、《雨后彩虹——2017年中期A股投资策略-20170610》
2、《再次开启多头思维-20170604》
3、《如何熬过倒春寒-20170423》
4、《稳中求进-20170409》：提示小心“倒春寒”
5、《开春撸袖子-20170202》
6、《震荡阶段的休整期-20161204》：短期谨慎
7、《天平倾向多方-20160626》
8、《什么时候卖？-20160417》：转向谨慎
9、《A股见底了吗？-20160128》
二、重要专题研究
1、《国企改革：平淡期走向加速期-20170615》
2、《A股估值安全边际在哪？-20170516》
3、《A股投资者的底牌：筹码分布剖析-20170510》
4、《消费升级原因及对国产化的推动-20170503》
5、《用历史量现在：美股、港股、A股估值-20170420》
6、《A股远景：龙头估值从折价到溢价-20170411》
7、《消费升级：稳稳的幸福-20170329》
8、《A股进入二维投资时代-20170320》
9、《牛市有多远？—20170312》
10、《各种大类资产剖析—20170307》
11、《从筹码变化看大盘股股价表现-20170106》
12、《A股的“三把交易”——论风格轮动-20160926》
13、《十倍股有哪些特别基因？——20160830》
三、策略研究框架及海外路演感受
1、《A股港股化还是港股A股化？——香港路演感悟—20170316》
2、《别人家的孩子——由美国路演谈两个市场差异—20170221》
3、《PPT：顺大势，成大器——策略研究框架探讨—20160802》
4、《演讲稿：顺大势，成大器——策略研究框架探讨—20160730》
5、《让脚步等待灵魂——欧洲路演感受兼论A股—20160507》
6、《感恩生在中国，恰逢盛世 ——韩国路演感想—20151205》
