图：王飞，华金证券，债务资本市场总部执行董事
王飞：大家下午好，我是华金证券债务资本市场部王飞，很高兴借CSF年会的机会和大家分享一些关于融资租赁企业ABS的想法，还有一些经验的分享。
我今天主要核心想谈一点，在新的市场情绪和新的监管情绪下，从投行的角度来讲融资租赁企业ABS的投行业务逻辑，主要的关键点就是两种，一是新的形势，二是新的投行业务逻辑思维。
新的形势，一些趋势的变化，我本人从2015年初开始做融资租赁的ABS，到2018年，这四年时间每年都有主持发行的融资租赁ABS。对我来讲每年整体的市场变化、监管的变化都是不一样的，我相信在座的也有很多专家和从业人员，也都有相同的感触。总的来讲，新的一些趋势主要有几点。
融资租赁ABS无论在市场份额上还是在发行的绝对规模上均在逐年递减，分两个维度，一是融资租赁ABS占整个企业ABS的比例，最高的时候，大概2016年20%左右，2015年20%以上，2018年一季度只有6.43%，整个融资租赁企业ABS占整个企业ABS比例在逐年递减。二是在绝对规模上也是递减的，2016年算是井喷状态，我本人团队2016年发行4只融资租赁ABS，2017年只发行一只融资租赁ABS，2018年也只发行一只融资租赁ABS，融资租赁ABS的体量和规模在逐年递减。
二是新发的融资租赁企业，新增的原始权益人在逐步减少，有一个很直观的比率，在2018年的一季度发行的ABS里面，融资租赁的ABS里面大概前五大发行主体发行规模占比大概46.79%，其实这个比例已经很高了，这个比例代表中小融资租赁公司通过ABS进行融资是越来越难的。还有一个数字也能充分设计，在2015年至2018年，新增的融资租赁原始权益人在逐年递减，反而上年发了或者之前发过，今年不发了的数量在逐年递增。目前市场上融资租赁能够发出来的，主要是诸如远东、聚信、平安等这些相对比较大的租赁公司，已经在向大中型融资租赁公司倾斜。
三是融资租赁ABS产品同质化比较严重，我自己经历的第一个融资租赁产品ABS在2014年底，那时候很多产品和产品之间的交易结构有差别，比如固定支付型，我们最早做的产品要有一定比例固定支付，投资人、尤其是银行这类投资人相对偏好。还有一些增信措施融资租赁都是很常规的增信措施，因此机构和机构、发行人和发行人之间的融资租赁ABS产品没有特别大的差别。
四是发行利率明显上升，发行难度明显加大，融资租赁产品大体债权类的以AAA为主，企业类融资租赁ABS在2015年加权利率是5.28%，2016年是4.3%，是非常低的，2017年5.65%，2018年一季度6.2%，发行利率在明显上升，而且2018年的6.2%是前几大的融资租赁公司的发行利率，相较于他们在2016年的发行水平至少已经跳升200个bp左右，发行难度也在逐步的加大。我们统计了一下，截止到2018年4月底，融资租赁ABS各类市场待发的有180亿左右，整体来讲，融资租赁发行利率上升比较明显，发行难度明显加大。
五是监管非常关注融资租赁ABS的违约情况，包括每一次排查，从去年开始，我们每年过年开工之后首先的工作就是迎接监管的检查，先自查，然后监管再抽查，抽查的重点基本都是融资租赁的ABS，因为融资租赁的ABS经历了之前的井喷发行状态，它现在也逐步暴露出来一些风险，所以监管是非常关注的，之前监管又陆续出台了融资租赁产品ABS的挂牌条件确认指南也是一方面体现。
总体来讲，融资租赁ABS监管态势越来越严，这也符合整体大的市场趋势。以上这几点为通过我们团队自身的实践，结合一些市场的情况总结出来的融资租赁ABS新的形势。
简单和大家分享一下在这些形势下主要造成的原因有哪些？主要是三方面，一是融资租赁行业本身前几年经历了井喷发展的状态，本身急速发展的状态就是风险积累的过程，只不过前两年没有凸显，从去年开始风险陆续暴露出来，本身就是自身行业风险累积和爆发的过程；二是整体宏观经济这几年相对疲软，从去年年初开始整体资本市场金融降杠杆，这两个叠加效应非常明显；三是银行，包括一些其他的投资的主流机构，最早看融资租赁的产品不需要拆包，我记得2015年初那时候ABS发行量相对比较少，那时候路演特别困难，当时融资租赁产品银行没有一家一个个产品拆包看，至少没有管我要过产品特别明晰的分布表，但是从去年开始因为看产品看得越来越懂，这些主流的投资机构要求对融资租赁资产包进行拆包，进行内部的信评，进行评审，整体投资难度加大造成融资租赁ABS整体的发行难度加大，这是正常的。以上这三点是新的趋势对应的原因。
接下来分享一下在新的形势下作为投行我们做融资租赁ABS整体的业务逻辑，共有六点。
一是要识别和挑选发行主体，以及发行的资产包资产。融资租赁公司有很多，大概有9000家，但是有实际放杠杆经营的很少，原来的业务惯性是拿来融资租赁公司就直接来做，但是随着发行难度增加，整体融资租赁行业整体风险的暴露还是要进行一些挑选。在挑选资产的时候，建议机构内部设一些量化的标准，比如基础资产的影子评级、整体分散度等，通过量化指标控制整体风险。
二是丰富产品结构的设计。举几个例子，比如中小租赁公司可以引入外部的全部或者部分担保，融资租赁ABS2015年有很多外部担保，慢慢地大家做结构化不需要担保，当成分散的债权来看，但是融资租赁的债权不是足够分散的，慢慢地在市场好的时候没有担保能卖得出去，评级也差不多，但是现在，尤其是在目前的风险监管环境下，建议如果能引入，尤其是中小融资租赁公司能引入外部的全部或部分担保对于发行产品风险控制都是非常有利的。另外可以增加不合格基础资产、风险基础资产的赎回机制，尤其是风险基础资产，还可以增加一些比如计划管理人或者原始权益人觉得有风险的条件，我们这边之前发行其他产品的时候也设置过这个条款，而且有一些相对比较负责任的融资租赁公司自己主动要求赎回了一些资产，这对于投资人和计划管理人都是保护。
三是风险隔离措施可以做前置。现在融资租赁ABS风险并不是完全隔离的，会设置一些条款，触发一些条款之后才会做真正意义上的风险隔离。我们可不可以把风险隔离前置，让投资机构看资产，在主体不是特别强的时候，利用你的强资产去完成ABS的发行，这也是一个思路。以上这三个只是举一个小的例子，这样丰富产品结构设计的措施应该有很多。同时加强存续期的管理和风险督导，以及信息披露。现在监管检查的重点在于存续期管理和信息披露。
四是从资金端到资产端反向做产品。先找到资金端，根据资金端的投向需求做定制化产品，在市场不好的时候，在买方市场是常见的手段。
五是中小融资租赁公司，以联合原始权益人的方式来发，融资租赁ABS整体来讲集中度越来越高，都是大的融资租赁公司在发，因为他们的资源更好。中小融资公司如果想在资本市场，想在ABS市场分一杯融资的羹，大家联合来发，在这个过程中大家把权责、风险和收益约定清楚，这也是一个办法。
六是联合其他机构，从投资角度来讲，Pre-ABS，券商如果没有另类子公司投不了，需要找一些公司来联合；夹层基金券商本身也有比例限制，券商单只债投资规模较小，大概比例在20%以下， Pre-ABS和夹层基金我们也在探索，也已经有一些相对比较好的标的。
从投行的角度来讲，把产品链做起来，通过产品链来给融资租赁企业提供更好的服务，因为相比于银行或者其他金融机构，融资租赁企业资产包中确实有很多可能真正投向实体经济的，投向制造业的更多，服务好融资租赁企业就是服务好实体企业，服务好中国制造。谢谢大家！
图：孔德晖，申万宏源证券，资产管理事业部高级副总裁
孔德晖：大家好，我是申万宏源证券资管的孔德晖，很感谢中国资产证券化论坛给了我这个机会和大家做交流。王总刚才介绍了融资租赁市场这几年的发展情况，那么我从市场上已经发行产品的风险事件的角度来看一下如何指导我们未来项目的承做。
我们总结了近几年市场上融资租赁ABS的风险事件主要来源于几个方面，一是基础资产层面，二是资金归集层面，三是参与机构层面，下面我们就分别汇报一下。
首先，从基础资产层面来讲，主要存在行业集中度和债务人集中度占比较高的问题。我们总结了目前市场上发行的融资租赁产品，大概有56%的产品是单一行业的，这些产品绝大多数又存在债务人集中度占比较高的问题。从发生风险事件的产品来看，比如庆汇租赁ABS和渤钢租赁ABS都存在这样的问题。我们建议挑选入池资产时应尽可能做到分散，同时避免两高一剩行业，在经济不景气的情况下两高一剩的行业发生风险的概率也会较大。根据交易所最新出的挂牌指南来看，要求至少10家以上不存在关联关系的债务人，而且最大债务人占比不超过50%，前5大债务人占比不超过70%，也体现了监管对于资产分散度的要求。对于某些大型集团内的融资租赁公司，它们可能主要服务于集团内的企业，不可避免的造成行业和债务人集中度过高这一问题，对于这些租赁公司来讲，首先可以拓展集团外的业务，优化自身的资产结构的同时也可以降低经营风险，其次我们觉得未来可以探讨几家融资租赁公司联合发行资产证券化产品这一业务模式。
第二，从资金归集层面来说，监管账户归集的资金是原始权益人和计划管理人都无权擅自挪用的。从目前已经发行的产品来看，宝信租赁二期和四期都被发现有原始权益人擅自挪用监管资金的问题，监管也对这两个项目的计划管理人进行了6个月暂缓挂牌的处罚。我们之前在业务承做中也遇到过原始权益人提出这样的问题：资金在划到监管账户之后，划到托管账户之前这段时间如何使用，我们的解释是当专项计划发行成功之后，其实是用募集资金买断了入池资产的未来现金流，未来现金流已不再归原始权益人所有，所以这个资金是不能动用的。交易商协会在过去两年对计划管理人进行了专项调查，检查监管账户在计划成立后的每个月现金流，来核查资金是否被挪用。由此可以看出，监管是对资金混同风险非常关注。这要求我们计划管理人在项目初期，在律师交易文件的撰写上就要把监管协议中监管账户资金的使用做一个明确限定，同时监管银行需要尽职尽责，避免出现混同风险这一问题。
第三，从参与机构的角度，资产服务机构如果发生自身的信用质量下降，会导致履约能力的下降，可能会使回收款转付出现问题，比如南方水泥ABS这一单就是原始权益人出现了涉诉情况，计划管理人启动更换了资产服务机构。这要求我们计划管理人在初期项目尽调过程中，就要对服务机构的风险点进行排查，并提前做好资产服务机构出现风险事件后更换替代服务机构的预案，一旦存续期出现问题要进行及时的更换。
此外，对于原始权益人与债务人和担保人的关联性方面，比如担保人是原始权益人的母子公司或兄弟公司，或者是债务人和担保人存在一定的关联关系，在此情况下如果担保人发生经营风险，原始权益人或债务人也可能会出现经营问题，进而可能影响基础资产未来的回收款按时回收。这也就像我们上面提到的债务人尽可能的做到分散，并格外关注关联企业提供增信的资产，尽量避免这方面的风险出现。同时，对于计划管理人也要求做到充分尽调，进行充分的信息披露。
在过去三四年，融资租赁ABS处于蓬勃发展的过程中，但与此同时风险事件也在逐渐的显现，这段期间其实也是参与机构和监管互相磨合的过程，监管也对融资租赁类资产证券化产品提出了更细化的指导意见。融资租赁ABS对于突破融资租赁公司资本金规模，拓宽公司融资渠道、降低融资成本提供了很大帮助，对于租赁公司的发展有很大助力。交易所新的挂牌指南发布之后，融资租赁类资产证券化业务趋于标准化、规范化发展，我们也相信未来融资租赁ABS会有良好的发展前景，市场也会继续扩容，谢谢大家。
图：刘士楠，大公资信，结构融资评审委员会主任
刘士楠：刚刚非常感谢王总和孔总给大家的分享，首先非常感谢CSF，我是来自大公国际的刘士楠，今天非常荣幸和大家在这里做一个简单的分享。
说到评级机构，大家更关心的是如何能够通过基础资产的信用质量获得信用等级较高产品，提高它的分层占比，进而降低整个融资租赁公司的综合融资成本，今天我简单的说一个评级的几个关注点，之后再给大家做一个案例的分享。
一、关注点
第一，违约率概念。对于每一笔基础资产，包括基础资产项下的借款人和担保人，在我们拿到资产包的时候都会对其做影子评级，在此之后会得到一个资产池整体的信用质量，通常信用质量综合较高的更容易获得较高的信用质量分层。
第二，在基础资产信用质量的前提下，我们要关注它的集中程度，这里面涉及到行业和地区集中度等，我们希望是行业和地区相对比较分散的，避免行业和地区过于集中，经济波动进而影响基础资产运营。单一债务人集中度风险，希望基础资产笔数尽量比较多，承租人数量尽可能比较多，单一债务人占比较低，进而分散风险。
第三，回收率指标，基础资产项下若存在土地、房屋等抵质押情况可以提高基础资产综合回收率。建议入池的基础资产可以存在一些此类增信。此外产品的利差情况，特别对于基础资产是浮动利率的，更需要关注基准条件下是否会存在负利差情况，另外包括基础资产的账龄和剩余期限，包括它的还本付息方式对于产品的分层都有整体影响。相信上述部分内容大家相对比较了解一些。
二、案例
针对今天的课题，资产证券化服务融资租赁的资产再融资，希望给大家分享一个案例。大家比较不陌生的是狮桥租赁，最早在2014年的时候我们评级机构接触他，他的第一期产品是由我们承做并在2015年发行的。最早接触它的时候狮桥的融资模式比较单一，当时几乎只有比较少的一部分银行授信，因为它的整体体量，包括资产负债率情况，所以当时只有银行授信，并且授信额度相对比较小。2015年，它发行第一期ABS之后，截止到今天，它已经在市场上发行了十期的ABS产品，一期的ABN，同时部分产品也实现了出表，累计发行规模超过100亿体量，不仅仅在不同的发行场所得到了融资，同时也拓宽了它的基础资产获取方式，除了传统的融资租赁ABS项目，它也尝试了Pre-ABS，在此也希望今后能有更多的融资租赁公司不断的尝试资产证券化的方式，无论是在不同的监管场所发行资产证券化或者是Pre-ABS模式扩大它的融资，希望融资租赁公司也发展得越来越好，希望中国资产证券化论坛发展得越来越好。谢谢大家！
图：万霄懿，上实租赁，证券化主管
万霄懿：大家下午好！非常感谢中国资产证券化论坛给我们上实融资租赁这样的机会和大家一起分享。我是上实融资租赁有限公司资产证券化项目负责人万霄懿。前几位嘉宾主要从宏观和评级的角度分享了资产证券化服务融资租赁再融资这个主题，我想从融资租赁企业自身的角度来谈一下ABS给我们带来的生机，主要从以下三个方面进行分享：一是影响、二是意义、三是思考。
一、 影响——ABS改变了融资租赁行业的业态发展
前几天我也参加了论坛安排的大会和各场圆桌会议的讨论，学习了很多领导和嘉宾的分享，从中提炼出了今年比较热点的词：业态。
我认为，资产证券化也在一定程度上改变了融资租赁行业的业态发展，主要想从以下三方面发谈论我的感想，分别是：负债端、资产端和运营端。
1.负债端
就负债端而言，我认为ABS成为企业稳定并且有效率的融资来源，由于资产证券化的评级主要负责依赖于基础资产，具有超越主体评级的特性。此外，ABS的“真实出售”环节，可以使部分债权资产从其资产负债表中转移出来，提高现金资产的比例，有利于改善融资租赁公司的资产负债结构，提升其融资能力和偿债能力。
目前几乎所有融资租赁公司都会考虑是否能通过ABS进行融资，甚至对于部分融资租赁公司来讲，通过ABS融资相比于传统银行授信已经占据更重要的位置。融资渠道的多元化和稳定性无疑极大地提高了融资租赁公司作为类金融机构的竞争力，甚至能进一步增强企业主体的评级等级。
2.资产端
ABS对融资租赁公司的影响不仅在于多了一个融资工具而是成为了一种衡量工具。目前，发行很多期ABS的融资租赁公司，逐步引入了以ABS发行要求为准则的衡量概念，在项目初期，判断某个项目是否能投放的标准之一就是该项目是否能作为ABS的底层资产。该做法进一步提升了租赁市场的资产水平和整体层级，依托ABS提高底层资产质量、为融资租赁行业的长远发展垫底基石
比如，我们公司的风控部门会增加对分散度的要求（包括规模，行业，区域等）、坚持高评级、优质的底层资产，并会为了控制规模不惜更繁琐地进行合同拆分。
3.运营端
从运营端角度来说，传统ABS业务使融资租赁公司在杠杆受限的情况下大大提高资产周转率，将形成的租赁资产迅速通过ABS转出，腾挪资金额度，进行新的项目投放，使得租赁公司快速壮大。此外，我想提出两个新的概念，一是类管理人概念，二是财务顾问概念。
“类管理人”概念指的是通过多期发行的租赁公司，包括远东租赁和平安租赁等都设有自己的资产证券化团队，通过多期的发行打造了自己的承做和承销团队，我们上实融资租赁现在也推行承做和承销一体化的生态链，这样进一步提高了ABS的发行效率并能提升租赁公司在行业内的地位。
以我们上实租赁为例，我司有精细化的筛选流程、标准化的承做流程以及职业化的“类管理人”流程。
在精细化的筛选流程中，我们主要根据市场和投资人偏好对底层资产进行筛选，并结合我司与市场的实际情况定时出台公司入池资产指引；通过标准化的承做流程提高做材料的效率，通常我们会在盘点资产开始就着手撰写计划说明书，与此同时开始选用管理人、安排管理人尽调，与管理人一起更新上报交易所的全套资料；职业化的“类管理人”流程更多是指与中介机构（包括管理人、律师、会所、评级等）的沟通，为降低沟通成本、提高产品高周转的发行效率，我司一般都会由负责ABS发行的部门统一协调和沟通中介机构，减少过多的沟通环节，这就是我们界定的“类管理人”。
此外，我还想引入财务顾问概念，很多大租赁公司相对合作企业的优势是在于获得资产的能力以及通过发行ABS更贴近市场，相比合作的企业更了解市场。上实融资租赁的股东是上实集团，很多情况下我们会和集团进行协同营销，这样获得资产的优势会更凸显。考虑到很多企业并不了解直接融资市场，我们会适当在合作的企业中主动挑选合适的资产以财务顾问角色主动参与到ABS发行中。
在此模式下，融资租赁公司已经从“银行融资-发放租赁贷款”这一传统“融资放贷”模式转变为凭借自身信用、承揽资产能力、资产服务能力以及资产处置能力进行类似互联网行业的“轻资产”运营。该模式使得融资租赁公司大大降低了对资金的依赖以及杠杆的限制，大幅提高了盈利水平。
二、 意义——融资租赁公司引入资产证券化融资的优势
