贵金属：宏观逆风短期弱化，库存去化持续支撑

一德菁英汇 · 公众号 · · 2023-06-09 18:39

正文

作者：张晨/F028 4349、Z0010567/

辅助研究员：张怡婷/F03088168/

一德期货贵金属分析师

隔夜，海外贵金属市场波动放大。受公布的美国当周初请失业金人数跳升的影响，市场对联储后续紧缩定价紧迫感有所下降，美元和10年期美债联袂下行，驱动贵金属大幅走高；白银涨幅更为显著，驱动金银比价大幅下行。

年初至今，纽期金、银主力合约分别上涨8%和1%，上期所金、银期货合约分别上涨10%和6%。应该说，总体上黄金涨幅领先于白银，且内盘涨势优于外盘的特征符合海外美国经济处于下行而货币紧缩接近尾声，以及人民币汇率略有贬值的宏观环境，但内外白银涨幅差异如此之大却不折不扣反映出其商品属性的特质。特别是从海外库存持续去化以及内盘溢价震荡偏强运行的特征，均显示出以中国和印度为代表的“东方”需求对价格支撑不容忽视。

从短期面临的宏观面因素来看，尽管6月FOMC会议暂停加息的乐观预期逐渐强化，但已被市场充分计价。而备受市场关注的应为届时公布的点阵图情况，预计年内终值利率最新预测将成为市场关注的焦点。而从最新的市场预期定价情况看，25基点的幅度也基本符合联储的预期。而对于后续货币政策预期，当前市场至明年11月7次降息的定价也与3月点阵图时委员们的4次预测（按照上浮25基点后的终值利率计量，如基于会议时5.25%终值利率计量实为3次），后续市场预期修正仍将构成贵金属价格回调的主要动力。因而，基于美联储加息周期近尾声的总体背景，贵金属价格走势将愈发偏向于经济数据“路径”，而昨晚的上涨也正是源于就业数据弱化令经济下行预期强化所致。特别是在货币政策层面压制力度趋弱的背景下，我们需要做的是抓住任何源于经济下行预期阶段性弱化带来的“逆风”，以待海外经济现实倒逼央行货币政策转向的到来。在此之前，建议仍以宽幅震荡思路应对，特别是参考纽期金银1950美元和23.5美元震荡区间中位上方位置，以快进快出为主，多单不做趋势性持有。

编辑：王琰

审核：寇宁 / F0262038、 Z0002132/

复核：何牧
报告完成日期：2023年6月9日
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