高盛-中国为何如此举步维艰？

三思行研 · 公众号 · · 2024-09-19 09:51
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                         艾莉森·内森：
                        
                        降级。这是如今谈到中国经济增长时，我脑海中浮现出的词汇。作为世界第二大经济体，中国仍在应对房地产低迷、消费支出放缓和地缘政治紧张局势的挑战。这引发了人们对中国能否实现今年约5%的官方增长目标的怀疑。因此，最近许多经济观察家都下调了对中国的增长预测。
                       
                    这让我很好奇我们高盛研究部的中国经济学家对此有何看法。所以，今天我将与我们的首席中国经济学家、高盛研究部的惠珊进行对话，她将远程从香港加入我们。惠珊，欢迎回到节目。
                   
                     惠珊：
                    
                    谢谢邀请。
                   
                     艾莉森·内森：
                    
                    那我们开始吧。惠珊，我们仅在今年的五月才坐下来聊过。也就是仅仅几个月前。回想那次对话，大致情况是：中国的增长在进入2024年时远超预期，中国股市正在起飞。所以，在某种程度上，与我们先前的预期相比，那是一次令人惊讶的乐观对话。但如今，情况似乎截然不同。投资者信心似乎有所减弱。显然，中国股市近期表现不佳。我们看到一系列全球银行下调了对中国的增长预测。请给我们更新一下我们是如何走到这一步的，以及至少在我看来，叙事如何在短短几个月内发生了如此巨大的变化。
                   
                     惠珊：
                    
                    回顾今年五月早些时候，当时我们刚刚得到第一季度实际GDP同比增长5.3%的数据，这高于政府设定的约5%的增长目标。然后在五月份左右，政策制定者宣布了一系列针对房地产行业的宽松政策，以去库存和稳定经济这一最大部分。良好的数据和政策宽松措施的结合让市场感到兴奋。
                   
                    当时，我们的描述是既不太好也不太坏，而是一个稳定的局面。但从五月到现在我们谈论的九月，经济活动确实放缓了很多。
                   
                    如果我想想发生了什么变化，五月份的时候，出口表现相当不错，房地产则相当糟糕。但人们寄希望于政策宽松能为该行业带来提振。考虑到我们正处于房地产崩溃之中，消费当时还保持得相当好。但快进到今天，发生了什么变化？如果说有什么不同的话，那就是出口比我们想象的还要好。最新数据显示，出口量同比增长了15%，从一个已经相当高的水平再次增长。
                   
                    如果说有什么不同的话，那就是房地产数据比我们预期的还要糟糕。我们原以为今年销售额开工会比去年下降10%，但现在看来，它正朝着同比下降20%的方向发展。真正造成差异的是消费。它原本是稳定的，但现在我们看到消费已经连续几个月放缓。八月份的零售销售额仅比去年同月增长了2%。
                   
                    因此，当你看到出口表现良好，房地产表现不佳，再加上消费疲软，这真的让我们认为增长将远离约5%的增长目标。我们预计今年增长率为4.7%。
                   
                     艾莉森·内森：
                    
                    好的，很有趣。你认为消费端的放缓真的只是房地产行业的影响吗？或者你将消费疲软归因于什么？
                   
                     惠珊：
                    
                    我认为消费与房地产市场之间的关系有些模糊。从长远来看，如果中国家庭不再想购买房产，他们就不需要储蓄大量的首付，如果给他们相同的收入，他们可以消费更多。如果房地产市场疲软，人们不想购买第二套、第三套、第四套公寓，那么这对消费部门是有利的。
                   
                    但在短期内，房地产市场的放缓、房地产市场的低迷将转化为经济疲软、就业机会减少、收入增长放缓以及对未来的更多不确定性。所有这些都对消费不利。
                   
                    我认为，我们看到的房地产行业下滑，以及房地产行业表现弱于预期，确实对收入、工资和消费者情绪产生了压力。除此之外，我认为政府的许多政策，虽然是为其他目的而设计的，但却在无意中对消费产生了负面影响。例如，金融行业的整顿。许多在金融行业工作的人被解雇或面临大幅减薪。这将转化为情绪低落和消费减少，再加上房地产行业所发生的情况，可能加速了消费的疲软。
                   
                     艾莉森·内森：
                    
                    明白了。如果我们深入研究这些年来我们一直在讨论的房地产行业问题，那么在这个周期中我们处于什么位置？我们是否已经接近触底？
                   
                     惠珊：
                    
                    从2021年市场高峰到现在，已经过去了三年。我们是否已经触底取决于你谈论的是哪个指标。更具前瞻性的指标，如土地销售、房屋开工，我认为它们可能在触底，因为已经从峰值下降了至少70%。
                   
                    但如果你看在建总面积、在建楼面面积或施工活动，我们认为我们还没有触底，因为在建房地产库存只下降了约20%。对吧？所以，如果你的开工下降了70%，最终在建总面积也应该下降70%。还有一段距离要走。
                   
                    此外，我们看到房地产价格还没有真正触底。最新数据继续显示房地产价格环比下降。因此，如果房价下跌传导到家庭资产负债表恶化，再传导到对消费的负面情绪，那么在房价稳定之前，这种影响还没有完全显现。更不用说地方政府的传导机制了，地方政府没有土地销售收入，资金短缺，收支不平衡，同时还在努力减少前几年积累的债务。这种对实体经济的负面反馈循环可能需要几年时间才能完全显现。
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