招商化工·周铮\/孙维容\/姚鑫：长青股份（002391）—吡虫啉涨价、麦草畏放量助公司业绩高速成长

随农药行业景气度回升，公司有望重新开启高速增长。1）公司业绩稳定增长。公司2017年上半年收入10.5亿元同比增10%，归属净利润1.2亿，同比增12%。2）主导产品为吡虫啉、氟黄胺草醚、麦草畏，市占率均排名国内前三。3）公司重视研发，每年投入的研发经费均占当年销售收入的4%以上。

吡虫啉景气度开启新一轮上升周期，公司上游原材料自给度高、充分享受涨价带来的利润释放。1）新烟碱类杀虫剂在杀虫剂市场表现突出，吡虫啉作为其代表产品，性能优良，全球销售额第三，同时我国2016年底以来的几批登记均扩大了吡虫啉的使用范围，需求增量明显。2）环保督察导致吡虫啉价格大涨，预计随四季度环保压力加大价格将持续走高。环保督察压力趋严叠加日常维护检修导致市场供应紧张，假如潍坊冬季错峰生产方案实施，预计吡虫啉30%的产能会受到影响，供给或将大幅缩减，价格有望继续攀升。3）上游原材料涨价幅度大，公司上游原料大部分自给可享受产品提价带来的利润释放。关键原材料CCMP生产过程环保投入大，环保督察导致CCMP供应受限涨价幅度高达87%，而公司自有CCMP产能2000吨，实现大部分自给。

抗麦草畏转基因作物加速推广，麦草畏需求加速释放。1）孟山都持续上调17年抗麦草畏转基因大豆种植面积预期，麦草畏需求加速释放。该计划2017年带动麦草畏原药新增需求0.7~1.5万吨，2019年前新增需求4万吨，2020年前新增需求6.5万吨，届时供需缺口近2万吨。2）公司有5000吨麦草畏产能，其中2000吨于2016年底投产，远期6000吨产能视市场需求择机投放。

强烈推荐。预计2017~19EPS为0.83/0.91/1.05元，2018对应PE18倍。风险提示：原材料价格大幅上涨、产品涨价不达预期、在建项目投产进度低于预期、环保趋严导致开工率下滑。

以上内容均为报告摘要。

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