［长城证券：增持］2016年年报点评：MCU持续发力 多业务开花打开增长空间

公司是家电主控单芯片最大的国产芯片供应商，受益于我国已发展成为全球最大的家电、电子产品制造基地，以及积极支持芯片国产化的国家政策导向。未来预计短期内，公司小家电业务基本覆盖，大家电合作逐步成熟，定频空调稳步增长，变频空调在2017 年带来新增长点；中期内，PMOLED 业绩稳定增长，AMOLED 待面板厂良率提升大幅增长，从小批量生产逐步发展到量产；长期内，物联网领域技术突破，占有物联网-健康医疗可穿戴、智能家居等入门优势。

我们预计公司2017-2019 年净利润为1.27 亿、1.51 亿元和2.06 亿元，当前股本对应EPS 为0.67 元、0.79 元、1.08 元，当前股价对应PE 分别为59、50、36 倍，维持“推荐”评级。

2016 年度，公司实现营业收入51,770 万元，较去年同期增长25.85%；实现归属于上市公司股东的净利润10,763 万元，较去年同期增长116.20%。从盈利与销售增比来看，报告期内公司盈利增长比例远大于销售增长比例主要有两方面原因。一方面，公司产品销售组合的结构同比有所优化，产品销售的平均毛利率同比有所提升，经营费用提升的增量小于毛利的增量，营业利润率由13%提升到了20%；另一方面，公司的业外收支净额，环比增加了926 万元，主要是收到政府的科技专项补贴款。

从产品规划来看，公司未来要在系统单芯片领域扩大进口替代的份额，在新型显示驱动芯片领域开拓市场。1.在家电主控芯片领域积极开发新产品，满足智能家居控制芯片需求，并积极发展变频方案及机电控制芯片；2.持续推动锂电池管理芯片切入笔记本电脑的一线品牌客户，展开试产及量产，并对汽车用锂电池管理芯片进行技术及市场评估；3.加速投资AMOLED 显示屏驱动芯片研发投入规模，与国内客户建立紧密的合作关系；4.积极推广及优化IOT 应用芯片；5.继续投入智能电表的研发，推出SoC 芯片进军海外市场；争取把握国王下一代IR46 规格变动的机会，进入国网市场；6.寻找合适且具有发展协同效应的集成电路设计企业，进行外延式发展。

从研发投入来看，公司2016 年共计投入研发7,535 万元，占公司销售收入的14.55%，相比去年研发投入增加了%。报告期内，公司推出5款新产品，分别运用于家电、机电控制主控芯片、32 位元内核低功率蓝牙的IOT 主控芯片。报告期内，公司共取得发明专利授权8 项。报告期内公司主营业务主要涵盖家电主控类芯片、锂电池管理芯片、智能显示屏驱动芯片、智能电表与物联网芯片四大领域产品。

家电和机电MCU 市场份额增加：公司在家电和机电MCU 领域处于国内领先地位，2016 年公司在家电主控芯片领域市场份额增加，机电应用主控芯片领域不断拓展，公司在家电、机电领域的销售占比接近六成，其中空调收入份额目前占家电总营收的二到三成，且主要为定频空调。公司大家电的扩张速度比小家电快，国内空调一线品牌除格力外基本上都是公司的客户。同时，原有客户产品的需求有望长期稳定增长，对小家电市场已实现基本覆盖，短期的增长点在于大家电，尤其是变频空调，预计2017 年将实现小批量试产。公司目前是家电行业系统主控单芯片在国内最大的供应商。

锂电池管理芯片应用面增广，销售增长逾倍：公司拥有9 年的锂电池管理芯片研发与推广经验，锂电池管理芯片在市场的应用日益广泛，实现了跳跃式的销售增长，销售占比超过一成。目前相关产品已经广泛应用于电动自行车、锂电池、笔记本和手机维修。在电动车控制芯片和电池业务方面，目前和国内几家大型电动自行车都有合作。2017 年笔记本电池管理芯片有可能进入一线厂商，预计在18 年笔记本会成为主要增长方面。随着公司向一线品牌客户的拓展及产品的不断升级，未来出货量有望持续增长。

积极扩大AMOLED 客户面，稳定既有PMOLED 市场份额

不断推广智能电表和物联网芯片应用，积极开发新产品系列芯片：公司于2016 年推出首颗应用于物联网及智能可穿戴设备的芯片。在物联网智能家居市场，如果突破关键技术走向爆发式增长，预计公司的相关技术产品会有入门优势。公司的智能手表目前主要通过表厂外销到国外市场，国内市场开拓较为缓慢，未来将适时进入国网，预计会在竞争激烈的国内电表市场争取到一定的市场份额。鉴于应用面的高端化需求，2017 年预计将推出更多新产品，在变频空调领域也有望推出新产品。

风险提示：晶圆厂良率提升不及预期；市场环境存在大幅波动风险。

相关股票：$中颖电子(SZ300327)$
研究员： 长城证券 ● 赵成,卫志强