【建投能化早评节选】中国煤炭产量创新高，煤炭价格走弱将拖累供需宽松的煤化工

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原油期货小幅收低，中国11月原油加工量降至五个月低点小幅拖累油价。

一、原油市场重要新闻

1、数据显示，俄罗斯11月海运石油产品出口量较上月增长5.6%，至905.9万吨，因季节性和计划外的炼油厂维护完成后，燃料产量增加。根据行业人士的数据计算，11月闲置初级炼油产能为240万吨，而10月为460万吨。

2、中东炼油厂拥有充足的新产能和全球效率最高的一些工厂，正在为2025年的竞争加剧做准备，巴林的Bapco扩张计划将在新年前三个月开始增加产能。中东地区已经在与科威特61.5万桶/日的Al Zour炼油厂、阿曼23万桶/日的Duqm工厂和伊拉克14万桶/日的Kerbala工厂竞争。Bapco的产能从26.7万桶/日扩大到38万桶日，计划在新年前三个月进行预投产。

3、 美国服务业活动正以2021年10月以来最快速度扩张，在制造业下滑加剧之际为经济提供动力。标普全球发布12月美国服务业经营活动指数初值报58.5，高于11月的56.1。衡量未来产出的综合指标跃升3.3点至71.7，为2022年5月以来最高水平。数据显示经济分化加剧，服务业稳步增长，而制造业则进一步恶化。由于对特朗普政府潜在关税的担忧，投入价格加速上涨，制造业产值和订单的萎缩速度加快。

4、由于一些国有加工商因季节性工作而关闭工厂，中国11月份原油炼制量降至五个月来的最低水平。国家统计局的数据显示，这个亚洲国家提炼了5,851万吨原油，为去年6月以来的最低水平。月度活动较上年同期增长0.2%。11月份的原油加工量相当于每天1430万桶。本月早些时候表示，由于寒冷天气减少了建筑活动，预计12月份整体炼油率将下降。

5、 彭博汇编的数据显示，中国11月份石油表观需求下降2.1%至1401万桶/天。1-11月石油表观需求同比下降3.26%至1400万桶/天。总表观需求是石油加工量和成品油净进口量。

6、中国煤炭产量上个月创下历史新高，加剧了对中国这一主要燃料供应过剩的担忧。中国国家统计局周一发布的数据显示，中国11月份原煤产量为4.28亿吨，同比增长1.8%。2024年国内产量势将连续第八年增长。中国煤炭价格周一跌至一年多来最低水平，同时上个月发电量增长放缓。

7、 初步数据显示，印度国有炼油商的柴油销量在12月前15天同比下降0.9%，而汽油销量几乎持平，同比增加0.2%。

8、Vortexa数据显示，截至12月13日全球至少停泊7天的油轮运力降至6,528万桶。较12月6日的7246万桶下降9.9%。全球近欧洲、美湾地区出现浮仓环比增加，其余均下降。

二、后市展望

国际原油期货周一小幅收低，中国11月表需和加工量数据给市场带来些许压力。中国11月原油加工量降至五个月最低，11月表需连续第八个月下滑，1-11月表需同比下滑3.26%。全球其他区域表现尚可，美湾柴油出口达到历年同期最高，欧洲和巴西等国是主要的购买方，俄罗斯炼厂检修提振了其他成品油出口国。原油价格仍处于这种区间震荡之中，上方会遭遇中美尤其是中国需求低迷的拖累，下方有OPEC+给的稳固支撑。短期内因为美国交割库库欣的低库存，我们认为油价仍可能延续反弹。

现货：

国内沥青均价为3654元/吨，较上一工作日价格下调2元/吨，沥青价格偏弱运行。

供应端：

根据隆众对96家企业跟踪，国内沥青周度总产量为51.2万吨，环比下降1.2万吨，降幅2.4%；同比减少5万吨，降幅8.9%。2024年1-12月份沥青累计产量为2663.5万吨，同比减少582.1万吨，降幅17.9%。

库存：

沥青库存下滑，国内沥青104家社会库库存共计85.9万吨，较上周四（12月12日）减少2.1%。国内54家沥青样本厂库库存共计58.8万吨，较上周四（12月12日）减少4.1%

需求端：

国内沥青54家企业厂家样本出货量共43.3万吨，环比下降6.5%。分地区来看，华北、山东及东北出货量减少较多，华北是区内炼厂停工及降产，资源供应下降，限量导致出货减少；山东是部分炼厂复产延期，库存消耗无几后停发，现货资源相对偏紧；东北是下游道路工程停工，同时低硫资源库存低位出货转至随产随出，拖累炼厂出货量下降。

后市展望：

从供应端来看，中国沥青炼厂产能利用率增加0.8%至29.7%，需求方面，北方雨雪天气，出货放缓，南方刚需减缓，而随着冬储政策释放，现货货源逐步宽松，库存停止去化后，短期沥青锚定冬储价格为底部支撑，上方受淡季需求不佳影响，亦存压力，短期沥青预计区间震荡运行为主。

1. 现货：苯乙烯日内价格偏弱震荡，成交一般基差走弱，江苏苯乙烯市场现货价格8900-8950元/吨环比下行40元/吨，山东价格下行，跨区域窗口关闭。

2. 原料：华东纯苯现货略下行10元/吨至7520-7540元/吨，山东地区价格下行。据隆众，本周纯苯到港有所放缓，库存维持15.1万吨持稳，尚处于五年同期高位，后续库存或将转折，近期下游苯乙烯开工上行贡献主要增量，处于供需双增格局。下游多数价格窄幅震荡，利润持稳。

3. 下游：苯乙烯偏弱震荡，下游刚需采购为主，EPS及PS价格略提升，ABS持稳，目前估算ABS略亏损，PS及EPS略有利润。据隆众，近期苯乙烯供需双增，家电需求仍较好，综合开工率提升，总库存略下降。

4. 观点：苯乙烯日内价格偏弱震荡，成交一般基差走弱，纯苯价格略下行，苯乙烯非一体化利润略压缩，但利润尚处年内较高水平。据隆众，本周纯苯到港有所放缓，库存维持15.1万吨持稳，尚处于五年同期高位，后续库存或将转折，近期下游苯乙烯开工上行贡献主要增量，处于供需双增格局。本周苯乙烯港口总库存环比增5.9%至3.59万吨，尚处五年同期低位。苯乙烯供应12月增量明显，但海外检修增加，外盘开工再度归于五年同期低位，海外压力或减轻，需求方面本周下游综合开工再度提升，考虑到家电厂春节前备货，以及近期订单较好或促进节后备货提前，终端家电需求持续性较强，警惕苯乙烯12月累库程度不及预期的可能性，而2025年1月苯乙烯累库格局仍较明确，向上空间同样受限。苯乙烯2501合约8600元/吨压力，下方支撑8200元/吨，短期区间震荡为主，苯乙烯-纯苯价差做缩确定性较高，月间2-3逢高反套。

风险提示：

宏观经济大幅波动，原油价格大幅波动

数据来源：Wind、红桃三、中信建投期货

观点与操作策略

PX：供需面供增需减。装置方面，浙石化、中金石化装置提升负荷运行，PX装置负荷上升4.6pct至85.7%，近期随着中海油大谢160万吨的装置重启，负荷将会继续提升，PX与MX价差预计将被压缩。长约商谈方面，下游与大部分的日本和韩国供应商已经达成合约，这将在一定程度上缓解现货抛售的压力，12-1月PX预期宽松。受汽油裂解价差回升影响，近期芳烃价格大幅反弹，PX预期震荡偏强运行，可尝试逢低试多。

PTA：供需面供需双减。从现货流通性的角度看，PTA注册仓单数量大幅增长，港口现货库存已降至30.16万吨，PTA货源流入交割库给予现货基差支撑。受逸盛宁波200万吨、嘉兴石化150万吨PTA装置较预期提前停车影响，周度负荷下调3.5pct至82.1%，加工费低位或使得更多装置停车检修，新凤鸣一套300万吨PTA装置计划于12月18日投产。聚酯产销放量表明下游需求并非之前所预期的那般疲软，PTA继续上涨动力将取决于下游补货的持续性。

EG：供需面供增需减。装置方面，整体负荷上调0.2pct至71.8%，其中合成气制乙二醇装置下调2.3pct至72.8%，装置的整体负荷上升主要是因为油制装置的重启恢复运行，目前市场价格下国内企业开工积极性良好，合成气制方面已经提升至高位，继续提升的空间不大，后期整体装置负荷的抬升将取决于油制装置的变动情况。由于聚酯负荷超预期高位以及进口量下修，乙二醇累库节奏有所延后。

PF：供需面供需双增。终端订单整体偏弱，年前工厂以收尾交付为主，高价备货意愿较低，部分纱厂减产，短纤库存环比下降1.4至13.3天，单边价格预计将由PTA主导，但下游较低的备货意愿将抑制价格反弹空间。

PR：供需面宽松。瓶片行业负荷上调0.2pct至73.8%，近期，亚洲偏低的价格使得下游补货动作有所增多。在大投产的背景下，瓶片行业库存高位，宽松格局难改，可关注空PR多TA操作。

相关市场信息

乙二醇：截至12月15日，华东主港地区MEG港口库存约51.8万吨附近，环比上期上升2.4万吨

短纤：江阴某直纺涤短工厂临时故障12月16日起检修2-3天，产量600吨/天，国内产量占比2.59%。

需求：1）周一江浙涤丝产销高低分化，至下午3点半附近平均产销估算在7-8成。2）周一直纺涤短销售两极分化，截止下午3:00附近，平均产销124%。3）周末江浙涤丝产销整体放量，两天平均估算在460%左右。

周一，国产全乳胶17600元/吨，环比上日持平；泰国20号混合胶17100元/吨，环比上日持平。

原料端：昨日泰国胶水报收75.0泰铢/公斤，环比上日持平；泰国杯胶报收63.05泰铢/公斤，环比上日下跌0.6泰铢/公斤；云南产区全面停割；海南胶水价格报收15.6元/公斤，环比上日下跌0.1元/公斤。

截至2024年12月15日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量45.2万吨，环比上期增加1.73万吨，增幅3.99%。保税区库存5.51万吨，降幅3%；一般贸易库存39.69万吨，增幅5.04%。青岛天然橡胶样本保税仓库入库率减少3.86个百分点，出库率增加1.41个百分点；一般贸易仓库入库率增加2.82个百分点，出库率增加0.95个百分点。

观点：近期泰国南部（全球17%）雨水依然偏多，根据泰国气象局的预报，在未来的1-2天，泰国南部仍有小幅降雨，而根据路透的天气预报来看，下周泰国南部雨水将大幅减少，综合来看，预计在未来1-2月泰国南部的雨季或将结束。然考虑到随着北半球冬季到来，主产区中纬度偏高的地区气温将逐步下降（割胶适宜的温度一般不低于15℃），因为在月末泰国南部恢复割胶后，预计全球供应释放幅度有限。需求端来看，国内轮胎企业的成品与原料库存的累库放缓，在今年全球轮胎行业持续向好的背景下，短期的需求坍塌难以出现。故，随着泰南雨季结束，RU&NR或迎小幅回调。

周一玻璃期货小幅下跌，现货价格持稳至下跌。短期玻璃基本面供需相对平衡，市场预期转弱。上周玻璃产量环比略增，下游采购积极性尚可，库存环比小幅下降，最新玻璃库存环比减少3.0万吨至238.1万吨，同比增加50.4%。上周玻璃点火1条产线。近期玻璃日熔量高位下滑，最新在产日熔量为159075T/D，同比下降约7.5%。1-11月竣工面积增速降幅约24%，近期房地产销售数据环比略升，高于去年同期水平，玻璃深加工订单数量环比略增、同比下降39%。短期玻璃需求略有转弱，重要会议落地市场预期转弱，期价维持震荡运行。

短期玻璃期价区间震荡，FG2505日内参考1330-1360区间。