中秋随笔：珍惜黎明前的黑暗

文 | 银行螺丝钉 （转载请注明出处）

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大家节日快乐，假期都去哪里玩了哈哈～

写个假期随笔。最近有不少朋友问，我们当前处于股市的什么阶段。今天就来分析一下。

我们先来看一张图：

这张图是国内GDP增速的历史走势图。

从90年代初到今天，国内经济走了三个阶段：

• 从90年代初到90年代末国内经济的 下行周期 ；

• 从千禧年到2008年国内经济的 上行周期 ；

• 从2009年到现在国内经济的 下行周期 。

经济的下行周期，国内的公司普遍盈利会比较差、居民收入增速也比较慢。 90年代的时候国内发生过比较严重的通货膨胀、发生过下岗潮、甚至还有银行破产。当时国内上市银行的坏账非常多。

不过 到了经济的上行周期，我们会发现上市公司整体的盈利会非常不错。 从加入WTO后，国内经济增速一路上行，到2007年达到高峰。绝大多数企业在这段时间里都获得了很好的收益。山西煤老板、温州小商品、开发油田的、开发货运的，基本干啥都赚钱。

这个经济周期跟我们投资指数基金是息息相关的。每一轮经济周期底部，都会出现大量的投资机会。能不能把握住这些投资机会，决定了我们在投资上能获得多少的收益。

以H股指数为例，我们可以看一下H股指数的市净率历史走势图：

跟同期的GDP增速是高度相关的。

上一轮经济周期的最底部，也就是2000－2002年的时候，H股指数估值也进入了历史底部。当时H股指数的市盈率只有6倍左右，股息率也高达6%以上。

从2002-2007年，国内GDP增速持续上升，到2007年GDP增速达到14%。得益于国内经济的高速发展，H股指数背后企业的盈利、指数的估值也一路水涨船高。

指数点数＝市盈率＊盈利。

盈利上涨，市盈率上涨，指数的收益自然也不错了。从2002-2007年，H股指数从约2000点涨到了两万多点，实现了十倍的上涨。

在周期底部，以较低的估值买入资产，等待资产盈利和估值双双上涨，获得较高的收益。

这种投资方式也有一个名称，“ 戴维斯双击 ”。是美国著名投资家族戴维斯家族惯用的一种投资方法。特别适合周期性比较强的品种。

我们现在投资的这些低估指数基金，很多都是处于自身 盈利低谷、估值低谷 的品种。

最幸运的就是在低迷周期，以较低的估值买入资产，等待资产恢复健康。当然，最惨的就是在景气周期，以较高的估值买入资产，之后资产盈利、估值双下滑，例如2007年高位买入银行、中石油等当时估值非常高的品种。

之前有朋友问过一个挺有意思的问题： 有的指数估值，已经到最近5年的高位了，为何你没有把它列为高估呢？

看完这篇文章就能明白了。

5年甚至10年，对于一个指数来说都太短了。根本没有覆盖它完整的一轮周期。如果只统计下行周期或者只统计上行周期的估值，都会产生很大的误差。

例如，对H股指数，统计2005-2010年这5年，会得出“ 10PE是非常便宜的估值区域 ”；而只统计2011-2016这5年，则会得出“ 10PE是非常贵的估值区域 ”。

然而，实际上对于一个寿命长达百年的指数来说，这10年仅仅是弹指一挥间。

在统计历史数据的时候，一定要知道，自己所统计的历史估值区域，是否“ 充分覆盖了可能发生的估值区间 ”。这是运用历史数据进行估值的前提，而不是统计某一段固定时间的数据。

10年的时间都不一定覆盖指数背后公司的基本面周期。最好是自己详细分析一下指数背后的周期究竟是多长。

像估值表里的很多品种，3-4%的股息率，净资产附近的市净率，无论跟谁比都是便宜的过分。如果认为这个估值水平就进入高估，实际上是在“看空中国经济的未来”，认为中国经济再也不会进入上行周期了。

而我是相信中国经济还会再次进入上行周期，虽然不一定有2000-2007年那么高。相信中国经济会好转，那当前这些低估的品种，就是非常好的投资对象。

看好中国未来的经济，投资当前低估的品种，这就是我们要做的事情。

作者：银行螺丝钉（转载请获本人授权，并注明作者与出处）

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