招商纺织服装·孙妤/王孜：纺织服装行业2017年中期策略报告—坚守价值 砥砺前行

2016Q4以来需求增速中枢升至10%，需求结构出现重构，即“品牌与产品”双导向升级需求并存。房价上涨引发的财富积累效应叠加三公消费管制放松，重燃国内消费者对高端商品的热情，2017Q1奢饰品消费增速重回双位数。同时，部分消费者更加强调消费频次高、标准化低的大众消费品“性价比”，极致单品供应链整合者网易严选、米家、必要商城凭借创新商业模式成为热点。

价格体系加速重构、供应链通过结构调整效率明显提升、渠道增长模式向精细化转变，行业结构性复苏可持续。1）高端商品通过提升设计水平实现内在价值提升，大众品牌通过调整供应链结构提高效率实现成本可控条件下的品质提升，价格体系加速重构，品牌价值与销售价格差距缩小。2）通过调整渠道结构，提升直营/类直营占比，并进入购物中心等新业态，在加强对终端掌控力的同时，向全渠道模式转变。通过上述改革，我们维持年初对消费升级前端行业中高端商务休闲男装复苏的研判；同时，看好消费升级偏后端高景气度的童装/跨境电商行业，以及调整后单店运营基础扎实的高端女装行业。 

投资策略：行业基本面呈现结构化复苏，可重点把握以下投资机会：1、品牌行业，一方面，基于前文对消费新趋势以及本文对行业内生变革力量的分析，我们认为下半年可基于“结构性复苏+模式创新”两条主线布局：1）结构性复苏：中高端商务休闲男装龙头九牧王/七匹狼，高端女装品牌歌力思；2）模式创新方面：电商新模式，跨境电商龙头跨境通、开润股份、南极电商。2、纺织制造，行业总量小幅增长，份额向龙头集中，看好业绩增长确定性强的华孚色纺/百隆东方/健盛集团。

风险提示：1、需求复苏低于预期；2、短期估值偏高

以上内容均为报告摘要。

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