专栏名称: 首席经济学家论坛

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【兴业研究】评2017年第一季度货币政策执行报告—流动性的紧平稳

首席经济学家论坛 · 公众号 · 财经 · 2017-05-18 20:48

正文

鲁政委 兴业银行首席经济学家华福证券首席经济学家

李苗献 兴业研究分析师

郭于玮 兴业研究助理分析师

2017 年 5 月 12 日，央行发布 2017 年第一季度货币政策执行报告。

2017年第一季度的货币政策执行报告侧面印证了近期资金紧平稳的特点。一方面，央行通过公开市场操作“削峰填谷”，并配合监管行动创造相对平稳的流动性格局。另一方面，金融机构超额准备金率下降至2012年以来的最低水平，反映流动性偏紧。而银行间流动性的紧张已然传导至实体经济，引发贷款利率的上行。

1、平稳的手段——公开市场操作

报告指出，“（公开市场操作）目的是‘削峰填谷’，保持银行体系流动性基本稳定。”为维持流动性的基本稳定，央行需要根据流动性波动，确定公开市场操作的开停节奏与工具搭配。

在开停节奏方面，央行在春节前利用临时流动性便利（TLF）加大现金投放，在财政支出加快时暂停公开市场操作。事实证明，央行的公开市场操作节奏精准有序，保证了第一季度货币市场利率的相对平稳。

然而，财政支出的波动加大了流动性管理的难度，也可能造成市场预期的不稳定。为减少对货币政策的扰动，部分发达国家在进行国库现金管理时设定了最优库底余额，使央行账户上的政府存款金额较为稳定。相对稳定的政府存款能够减少对央行公开市场操作的影响，增强货币政策的独立性，也是我国未来可能改进的方向。

在工具搭配方面，报告详细阐述了逆回购与MLF的区别。一方面，二者的资金期限不同。逆回购旨在调节银行体系短期流动性余缺，而MLF旨在弥补银行体系中长期流动性缺口。另一方面，二者的交易对手方不同。逆回购面向一级交易商中的银行类金融机构，而MLF面向一级交易商中MPA达标情况较好的主要银行。而未来逆回购操作将以7天期为主，MLF操作将以1年期为主。

值得注意的是，获得MLF交易资格的门槛比逆回购更高。这意味着，银行直接从央行获取长期流动性的难度更高，部分银行可能需要经由同业负债等方式间接满足中长期流动性需求。

2、平稳的目标——衔接监管政策

宏观审慎视角下的金融监管，需要不同部门的协调配合。报告指出，“要加强金融监管协调，有机衔接监管政策出台的时机和节奏，稳定市场预期，把握好去杠杆和维护流动性基本稳定的平衡”。

一方面，为稳定市场预期，央行通过稳健中性的货币政策操作为监管行动创造了相对平稳的流动性环境。