导读：
PPP中长期逻辑良好，园林基本面最强；国改催化加速，蓝筹强者恒强；推荐葛洲坝/铁汉生态/东方园林/美晨科技/龙元建设/北方国际/杭萧钢构。
投资要点：
1、
PPP中长期基本面良好。
1)Q2末考核时点平稳跨越，流动性紧中趋缓，中长期看资金端利率上行扰动有限；2)PPP仍是当前政府的重点推进工作，作为稳增长工具的中长期逻辑未变；3)雄安规划近期将报审+政府考察香港重要基建项目，雄安/粤港澳两大区域拉高基建/PPP关注度；4)地方政府加速推进PPP：①45亿规模的中政企江苏省PPP合作基金成立②云南向社会公开推介135个基础设施PPP项目(总投资65亿元)；5)首推PPP园林八大金刚；推荐PPP央企蓝筹葛洲坝(首推)/中国建筑/中国铁建/中国交建/中国中冶，轨交腾达建设，平台龙元建设(首推)/苏交科。
2、园林中报业绩确定性较强，
生态文明建设大力推进。
1)中报期将至，园林核心标的业绩增长确定性较强，据各公司一季报，东方园林中报预增+30%~+60%，棕榈股份+50%~+100%，文科园林+50%~+80%，岭南园林+60%~+100%；2)全国人大立法确定河长制，水流域治理将向“区域式”过度；3)南方多地暴雨成灾，海绵城市关注度再提升，其中上海提出到2020年城区20%形成“海绵体”；4)多省积极推进黑臭水体治理，2017年辽宁要完成50条城市黑臭水体整治。
3、
特色小镇建设正值风口，园林首推八大金刚。
1)
近期特色小镇峰会
/
研讨会不断，第二批
300
个国家级特色小镇将申报完成；
2)
地方省市层面：①浙江第三批特色小镇名单
(
预计
30
个左右
)
已通过联审，
6
月底
7
月初将公布，界时百个特色小镇的布局将呈现②石家庄提出
3-5
年内打造
30
多个特色小镇；
2)
企业层面：①万达首个集文化保护和扶贫于一体的特色小镇
(
贵州丹寨
)
将开业②恒大与临高签约
20
亿元建现代农业观光旅游养生特色小镇；
3)
推荐八大金刚：铁汉生态
(
首推
)/
棕榈股份
(
首推
)/
东方园林
(
首推
)/
美晨科技
/
蒙草生态
/
文科园林
/
云投生态
/
美尚生态。
4、
国改催化加速，国企蓝筹强者恒强。
1)《中央企业公司制改制工作实施方案》通过，要求年底前基本完成国企公司制改制工作；2)国机合并中国恒天，下半年国企混改将再提速；3)建筑行业国企扎推，国改将全面开花，国企蓝筹强者恒强，详情参见6月20日行业深度《国改蓝筹催化加速，价值重估四线选股》；3)重推国改八家公司：葛洲坝/北方国际/中国铁建/中国建筑/山东路桥/安徽水利/中国交建/中钢国际，受益华建集团。
5、
继续关注装配式钢构及一带一路。
1)装配式建筑三大技术标准破解行业难题+2020年15%有压力也有动力(目前5%)+河北大力推进装配式、雄安标杆示范，推荐杭萧钢构；2)一带一路板块性行情将过度到个股机会，推荐双国际(中钢国际/北方国际)和三央企(葛洲坝/中国铁建/中国建筑)。
6、风险提示：
订单落地不及预期，PPP/园林/国改行情不及预期等
公司逻辑：
1、葛洲坝（
60%
空间
）：2017-18年EPS1.01/1.29元，增速38%/27%，目标价18元。
①业绩具确定性+持续性：
管理层参与母集团激励，解锁条件对应增速约20%；剩余合同保障倍数3倍；2017年营收目标20%；高管等持股195万股具动力，2016年净利增速27%(中国建筑15%/中国交建7%)；Q1业绩不具指向性，近3年Q1净利占比约20%；2014-16年净利增速均值32%，Q1均值14%。
②最被低估：
中国交建/中国中铁市值2292/1916亿元，PE估值为20/16倍，公司市值514亿元，PE估值为11倍；近5年平均PE估值为17倍；PEG估值仅0.4倍，央企最低。
③估值体系重构，复合题材可持续：
高效扩张环保/高端装备，营收增速111%/149%，估值未反映行业切换(葛洲坝/格林美PE估值为11/29倍)；非单纯的带路题材，叠加PPP(PPP占比央企前列)+国改+雄安环保。
2、铁汉生态（46%空间）：2017-18年EPS 0.57/0.87元，增速67%/52%，目标价19.34元。
①订单充足
：2016/17年新签订单122(+260%)/89(+71%)亿，PPP订单76(+317%)/74(+94%)亿，2017全年新签订单/PPP订单或达250(+105%)/200(+163%)亿以上；饱满在手订单促2017业绩持续高增；
②经历前期调整后，公司当前动态PE仅23倍处于近年来低点，考虑到中报季公司业绩预期优异且成长空间巨大，投资价值凸显；③发力生态环保/特色小镇：
2016年以来新签生态治理订单超77亿元占比约44%+与平远县签订20亿元合作协议加速布局特色小镇前景广阔；
④有活力：
管理层激励计划提取激励基金要求增速50%以上；二期员工持股计划完成(实际买入金额7.78亿元，均价12.19元/股)；
⑤引入中植系等战略投资者：
中植持股4%成本约12元；
⑥收购星河园林布局北方市场享受雄安新区生态治理/市政绿化增量市场红利，2017年星河园林对赌1.1亿元。
3、东方园林（44%空间）：2017/18年EPS 0.74/1.08元，增速52%/46%，目标价24元。
①拓展水生态环保/特色小镇：
2015-16年承接PPP订单90%为水系治理类，持续受益生态文明/雄安新区/特色小镇建设；2017年中山环保(100%股权)/上海立源(100%股权)对赌业绩为1.02/0.5亿元，并表增厚业绩；
②订单充足：
2015年以来累计新签订单超930亿元，2017年以来新签订单240亿元；
③15亿员工持股彰显信心；④第三期股权激励
(2017年9月15日，1044万股，首批行权261万股占比25%，价格8.89元)要求2016-19年净利润同比增速不低于105/37/39/30%，2017-19年业绩有保障；
④2017年11月11日定增解禁，募配增发7522万股，成本13.91元；收购资产增发解禁2660万股，成本8.34元；⑤通过深交所二级市场增持买入公司股票7653万股占比2.85%，成交均价为15.84元/股。
4、美晨科技（45%空间）：2017-18年EPS 0.84/1.21元，增速51%/45%，目标价24.96元。
①加速布局生态环保
/
特色小镇
:
1)
增资赛石园林
4
亿元
/
参股绿城环境
/
完成法雅园林收购，并与浙江衢州柯城政府合作打造
5A
级旅游景区
/
与张纪中合作开发制作电影和电视剧，加快布局文旅及生态环保；
2)2016
年以来公告订单
(
含框架协议
)
约
82
亿元，在手订单饱满；
②向汽车后市场延伸
:
1)
提升
EPDM/NBR+PVC/CSM/FKM
等混炼胶性能并增资
4000
万元子公司“先进高分子”，持续推动产品升级；
2)
拓展乘用车大客户，与北汽福特等合作持续深入；
3)
增资“云中歌”持续布局互联网
+
汽车后市场；
4)2017
年
9
月
22
日定增
(2014
年增发收购赛石园林原股东股权
)8559
万股解禁，成本
3.73
元
/
股。
5、龙元建设（32%空间）：2017-18年EPS 0.46/0.65元，增速66%/42%，目标价14.2元。
①PPP订单高增：
1)Q1新承接业务48.8亿元(+38%)，PPP业务19.1亿元(+49%)，占比39%(+3pct)；2)4月25日公告预中标约44亿元澧县城区路网建设PPP 项目，2016年以来中标(含预中标)超490亿元，订单保障比3.4倍；3)PPP人才储备及业务架构完善，全周期平台型模式稀缺。
②拟定增价倒挂：
拟以不低于10.74元/股(当前倒挂约14%)非公开发行≤2.8亿股，募资≤30.3亿元，锁一年(尚需证监会核准)，拟投入PPP项目。
6、北方国际（72%空间）：2017/18年EPS 1.38/1.85元，增速48%/42%，目标价41元。
①斩获海外大单，海外开拓再提速：
1)新签哈萨克斯坦阔克布拉克年处理1300万吨铁矿石选矿厂建设项目，合同金额约48亿人民币，工期36个月；2)合同金额约占2016年营收的55%，合同尚未生效，生效后有望显著增厚公司业绩，且对手方拥有阔克布拉克铁矿开采权，履约确定性高；3)继2016年在哈取得突破后，公司又在该国斩获大单，市场开拓成效显著，后续有望与哈方展开持续合作；4)依托NORINCO品牌优势，叠加一带一路发展机遇，海外市场拓展有望进一步提速。
②订单充足业绩高增，站上国改风口：
1)在手订单充足，2017Q1在手订单约572亿元，保障倍数近7倍，生效订单未确认收入约224亿元，收入保障比近3倍；2)业绩持续高增，2016年营收88亿/8%、净利5亿/53%，2017Q1营收23亿/20%、净利0.7亿/43%；3)北方公司“十三五”已明确提高集团资产证券化率战略，资产证券化率有望大幅提高，且具备“大集团小公司”特点，公司作为北方公司旗下唯一上市平台和民品国际化经营整合平台，有望持续在国改中受益。
7、杭萧钢构（20%空间）：2017/18年EPS为 0.62/0.82元，增速47%/31%，目标价18.29元。
①第三代技术综合性能优且壁垒较高：
专利池保护+钢结构住宅项目经验丰富、合作方众多+已投入巨额资金且拟定增募资7亿元(首日定价)将继续投入钢结构技术研发；
②公司专注技术服务，未来将进一步扩展钢结构装配式全方位服务：
1)技术授权模式签单超预期，2014-16年签1/9/29单，2017年以来签17单6.1亿元同增79%(上年同期10单3.4亿元)；2)目前累计56单超19亿元遍布22省市，截至Q1末合作方中36家完成工商设立手续并取得营业执照，15家钢构公司已完成厂房建设(改造)，9家已投产；3)该模式后续空间大、毛利率高、长期盈利能力突出且各方不存在利益冲突；③装配式风口将至，棚改叠加雄安催化：1)我国建筑用钢仅5%，住宅低于1%，西方发达国家70%以上；2)建筑“十三五”规划提出到2020年装配式建筑面积占新建建筑面积的15%，国务院提出力争用10年左右时间使装配式建筑占新建建筑的30%；3)装配式建筑三大技术标准6月1日起正式实施，钢结构装配式最契合国情也最受益；4)棚改新政利好(国常会要求2018-20年三年棚改攻坚再造棚户区1500万套)叠加雄安装配式标杆(河北提2020年10%目标+雄安九成将装配式)，公司有望充分受益。
感谢陈刚同学参与本次周报。
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