【本周推荐与主要观点
】
继续看好内需消费核心资产；
在各个子行业需求增速整体放缓的背景下，按照供给角度—1）竞争格局和2）龙头的护城河优势 给估值。
消费轻工需求增长稳定，竞争格局较好的品种：
晨光文具、中顺洁柔；
包装供给侧竞争格局变化，仍有预期差：
如劲嘉股份、奥瑞金（大股东转让部分股权给华彬，体现核心客户对公司长期发展的信心，也缓解大股东短期资金压力）；
造纸竞争协同性增强，成本下降：
文化纸中的太阳纸业；本周我们发布造纸下半年投资策略报告《文化纸盈利改善，龙头估值待修复》，详情参考dwz.cn/0xntSX4a
家居：
成品家居赛道更优，如顾家家居、大亚圣象（控股权之争有望落定，修复估值水平）；
近期中报点评及纪要（每周更新）
家居：
顾家家居点评：
【申万宏源轻工】顾家家居（603816）2019年中报点评——并表贡献收入增长，19Q2毛利率有所提升
欧派家居点评：
【申万宏源轻工】欧派家居（603833）2019年中报业绩快报点评——收入稳健增长，利润增速短期承压
美克家居点评：
【申万宏源轻工】美克家居（600337）2019年中报点评——收入增长平稳，现金流情况明显改善
；电话会议纪要：
https://dwz.cn/OSbuDrRs
喜临门点评：
【申万宏源轻工】喜临门（603008）2019年中报点评——主业稳健增长，业绩重回正轨
尚品宅配点评：
https://dwz.cn/pAkaNQ9x（或点击文末“阅读原文”）
皮阿诺中报调研纪要：
https://dwz.cn/0mZ8FVRS
包装与轻工消费
劲嘉股份点评：
【申万宏源轻工】劲嘉股份（002191）——2019H1利润增长稳健，电子烟标准有望落地
中顺洁柔点评：
【申万宏源轻工】中顺洁柔（002511）2019年中报点评：受益浆价回落，盈利弹性显现
飞亚达A点评：
【申万宏源轻工】飞亚达A（000026）2019年中报点评——高端表零售业务稳健增长，盈利能力持续提升
齐心集团点评：
【申万宏源轻工】齐心集团（002301）2019年中报点评——B2B业务高速增长，ROE有所提升
造纸：
晨鸣纸业点评：
【申万宏源轻工】晨鸣纸业（000488）2019年中报点评——19Q2盈利能力大幅改善，集中优势聚焦主业，造纸龙头再起航
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分板块观点描述：
1
）包装与轻工消费：
包装板块
：
下游稳定，原材料价格回落提供利润弹性；行业洗牌集中度提升，龙头市场份额与话语权提升
（如2017-2018年的瓦楞纸箱包装行业；如2019年之后的金属两片罐包装行业）；
新业务抬升估值水平
（如劲嘉股份新型烟草、东港股份电子发票）。
看好：劲嘉股份、奥瑞金、东港股份、永新股份、合兴包装。
劲嘉股份
：
烟标主业回暖，公司借助设计端优势，抓住细支烟、中支烟、爆珠烟和精品礼盒烟等结构性放量机会，
扩张市场份额，业绩企稳回升
；以茅台和五粮液为标杆，在名酒包装领域寻找持续增长机会；烟酒两大主业共同贡献增量。
国内市场新型烟草推进大势所趋，
劲嘉与云烟成立合资公司，战略牵手小米生态链旗下公司，积极推进布局，
新型烟草卡位优势明显。目前产品研发储备已经获得突破，后续有望在渠道方面取得进展。
奥瑞金：
两片罐行业经历5年供过于求，伴随存量产能的整合，龙头集中度提升，金属包装在上下游产业链的话语权将增强，
行业竞争秩序重构，盈利能力将修复至正常水平
。长期角度，公司作为综合包装整体解决方案提供商，为客户提供差异化的产品和服务，竞争护城河优势显著。
近期推出股权激励计划，彰显长期发展信心。大股东转让股份点评：
【申万宏源轻工】奥瑞金（002701）——华彬集团增持股份，彰显对公司未来发展信心
体现核心客户对公司长期发展信心，短期也缓解了大股东的资金压力。
东港股份
：
传统印刷业务
产品价格稳定，纸价下行，贡献利润增长安全垫，智能卡及电子档案存储持续发力贡献业绩增长弹性。
新业务方面，
与蚂蚁金服将根据金税三期的要求开具区块链电子发票，摆脱电子发票对税控盘的依赖；税务数据信息与银行合作。
未来将维持稳定的高分红比例。
永新股份：
国内塑料软包行业龙头，技术研发及客户优势领先；公告回购股份，用于激励或者员工持股。成本端原料压力缓解，提供未来业绩弹性。现金分红比例高。
裕同科技：
对外对内打造强大护城河优势，大包装布局积极推进。
以高附加值一站式服务，绑定优质客户资源，并将3C技术经验平移至烟标、酒包、环保纸塑、化妆品和大健康领域，打开成长空间。推进供应链采购平台，在各区域形成联盟并整合，有助于提升行业集中度。深度报告参考
【申万宏源轻工】裕同科技（002831）深度报告——优质一体化服务能力构筑护城河优势，大包装布局初具雏形
合兴包装
：
瓦楞纸箱行业长期整合空间大。行业洗牌整合逻辑不变（环保压力+资金压力+下游订单需求压力，小产能被动退出，推动行业整合），公司通过自有产能利用率提升+收购兼并+PSCP平台放量，成为行业集大成者
。
轻工消费板块：
把握内需导向为主的核心资产。
长期看好轻工消费领域，已建立护城河优势的龙头企业；内生增长趋势确定，现金流稳定。
晨光文具：
2C
端
高频消费体现品牌属性，公司依托零售渠道终端优势，实现产品升级与品类扩张，头部门店优化创造价值，单店仍有较高提升空间；
2B
科力普
受益于大办公行业发展，收入高速增长，规模效应提升盈利空间；
精品文创
业务受益消费升级，九木杂物社直营及加盟双渠道持续布局，规模快速成长，跨过盈亏平衡点后，体现利润弹性。
中顺洁柔：
生活用纸行业需求增长稳定，渠道持续下沉，产品创新升级及多品类延伸保障盈利能力。浆价回落盈利弹性凸显，下半年有望体现得更为充分。
卫生巾新品正式落地，个人护理新品类布局再下一城。
第二期员工持股计划推出，
绑定公司上下利益，激发员工积极性。
相关公司业绩回顾及估值更新：
2
）家居：
集中度低，龙头长期具备整合的alpha属性：
对比其他地产后周期行业，当前家居行业仍非常分散，
长期角度家居子行业龙头公司仍具备Alpha成长属性。
可以通过a）多渠道布局扩充流量入口，抓住二次改造存量需求；b）以供应链管理，和前端设计为基础的一站式全屋营销，提升客单价，c）自身的经营管理效率提升，体现成长属性。
定制家居
领域，仍处于升维竞争中，包括产品服务和渠道开拓，但龙头仍有把握凭借综合竞争优势，包括
自身信息化能力、成本控制能力、渠道多元化能力及稳定的经销商体系推动行业洗牌，不断提升集中度，凸显长期价值。
1
）渠道管理方面：
增强多渠道获客能力，头部公司积极发力大家居拓展整装业务，实现多元化渠道布局，线上电商导流，线下门店包含卖场店、ShoppingMall店、综合店、街边店，抢占各类流量；
平衡原有经销商体系与新拓展渠道的竞合关系。
2
）竞争层面：
依托强大产品力、品牌力及服务能力突破价格维度的竞争。全屋设计方案与低价引流产品相结合，实现市占率与利润率的共赢。
3
）信息化层面：
持续推进生产端柔性化建设、销售端设计软件建设、全流程一键打通，降低公司与经销商的运营成本、提升生产效率。
我们长期看好依托渗透率、市占率与客单价（品类扩张）三因子共同推动成长的定制家居龙头
欧派家居
《欧派家居：王者风范打造全方位竞争优势》
、索菲亚
，未来业绩有望逐季回升，目前估值处于偏低水平，长期视角下龙头的优势和市场地位将更为凸显，可逐步买入。
成品家居
行业仍处于品牌整合的初级阶段，龙头仍有渠道扩充的空间；
尤其是软体家居赛道具备可以跑出大公司的基因，集中度有大幅提升空间。
大亚圣象：
产品线结构调整+工装发力，盈利能力持续改善。因对管理层变动担心，估值受到明显压制，我们认为
控制权之争将尘埃落定，伴随业绩的确定性释放
，估值将得到修复。
顾家家居
：公司治理结构良好，事业部制文化，激励考核到位，新品类快速发力；成品家居竞争格局相对较优，收入延续稳定增长。
对于喜临门可交债投资确认投资收益。公司公布中报，营运能力明显改善，存货及应收账款得到有效控制，现金流提升。
美克家居：
公司通过多品牌、多品类、多渠道运营，收入明显提速；管理效益提升，有望提振盈利水平。门店布局一二线城市为主，有望受益于后续一二线城市销售复苏。
喜临门
：床垫行业具备集中度提升逻辑，费用控制后，公司业绩进入释放拐点期。
相关公司业绩回顾及估值更新：
3
）造纸：
文化纸旺季来临，纸厂发布9月提价函，提价有望落地
纸浆
：外盘公布9月份新一轮报价，针叶浆月亮面价下调10美元/吨，阔叶浆明星下调10美元/吨，其余牌号报价持平上轮。
浆纸系：
旺季即将到来，纸厂齐发9月提价函。
文化纸：纸厂联合发布9月提价函，提价100元/吨。双胶纸受党建材料增多影响，淡季需求较好，纸厂库存低位；铜版纸需求虽有下滑，但部分铜版纸机转产，纸厂库存仍在合理水平。近日，有造纸企业发出通知称“为确保国庆建国70周年华诞期间的蓝天白云，黄河以北的所有生产型企业或将自9月1日起停产减排。” 山东西北部地区、河南北部存在大量中小非涂布文化纸产能（四个中型纸厂非涂布文化纸130万吨），此轮受环保限产，预计9月文化纸供给端将有所收紧；叠加需求进入传统旺季，文化纸此轮提价有望落地。
白卡纸：
纸厂联合发布9月提价函，提价200元/吨。受台风“利奇马”影响，博汇山东工厂两条纸机停工，合计影响产量与库存品2.5万吨，导致山东地区供给略显紧张。
废纸系：
出货好转，小厂试探性提价。
受中秋及国庆订单部分释放，下游纸板厂低库存在价格低点补库，本周箱板瓦楞纸厂延续上周出货良好态势，库存压力有所缓解；部分小厂试探性提价。
推荐关注文化纸龙头
太阳纸业
。
浆纸系竞争格局优化：在原材料纸浆价格回落的情况下，纸价坚挺，文化纸盈利能力明显改善。公司管理能力和激励水平为行业标杆，具有成长属性的造纸龙头，文化纸盈利改善，老挝30万吨溶解浆成本优势突出，废纸浆回国改善箱板瓦楞纸原材料结构，盈利能力逐季提升。
同时
建议关注山鹰纸业
，看好公司海外废纸产业链布局及下游延伸。
相关公司业绩回顾及估值更新：
【本周造纸价格数据更新】
【轻工行业沪港通/深港通持股比例变化】
【本周市场表现】
本周轻工制造行业涨幅前五名是银鸽投资(+35.40%)、易尚展示(+27.55%)、顺灏股份(+19.08%)、菲林格尔(+18.65%)、美盈森(+14.11%)；而跌幅前五名是梦百合(-5.53%)、老凤祥(-4.86%)、明牌珠宝(-3.58%)、喜临门(-3.16%)、大亚圣象(-2.99%)。
本周造纸轻工行业板块跑赢市场。本周轻工制造板块整体上涨3.74%，跑赢市场（同期沪深300上涨2.97%）。
【轻工行业近期解禁明细表-截止2019年12月底】
【轻工行业股价安全边际测算】行业全部标及各方案进度的请联系我们获取详细底稿
【轻工行业第一大股东股权质押—截止2019/08/23】行业全部标请联系我们获取详细底稿
【重点公司盈利预测】
【近期报告】
《2019年下半年造纸行业投资策略——文化纸盈利逐季改善，龙头估值待修复》2019/8/22
《美克家居（600337）2019年中报点评：
收入增长平稳，现金流情况明显改善》2019/8/16
《晨鸣纸业（000488）2019年中报点评：
2019Q2盈利能力大幅改善，集中优势聚焦主业》2019/8/16
《欧派家居（603833）2019年中报业绩快报点评——收入稳健增长，利润增速短期承压》2019/8/15
《顾家家居（603816）2019年中报点评——并表贡献收入增长，2019Q2毛利率有所提升》2019/8/15
《奥瑞金（002701）——华彬集团增持股份，彰显对公司未来发展信心》2019/8/15
《齐心集团（002301）2019年中报点评——B2B业务高速增长，ROE有所提升》2019/8/15
《飞亚达A（000026）2019年中报点评——高端表零售业务稳健增长，盈利能力持续提升》2019/8/15
《喜临门（603008）2019年中报点评——主业稳健增长，业绩重回正轨》2019/8/8
《中顺洁柔（002511）2019年中报点评：
受益浆价回落，盈利弹性显现》2019/8/6
《劲嘉股份（002191）——2019H1利润增长稳健，电子烟标准有望落地》2019/7/25
《轻工造纸行业2019年中报业绩前瞻——继续看好竞争格局更优的包装印刷与轻工消费板块》2019/7/19
《太阳纸业（002078）——拟定增扩建老挝产能，大股东参与认购彰显未来发展信心》2019/7/18
《关注竞争格局，把握核心资产——轻工行业2019下半年投资策略》2019/7/15
《奥瑞金（002701.SZ）：
股权激励计划落地，彰显长期信心》2019/7/8
《欧派家居（603833）深度报告——王者风范打造全方位竞争优势》2019/6/29
《裕同科技（002831）深度报告——优质一体化服务能力构筑护城河优势，大包装布局初具雏形》2019/6/28
《奥瑞金（002701）——发可转债用于收购波尔，推动行业整合》2019/5/27
《美凯龙（601828）——引入阿里巴巴作战投，家居新零售战略持续推进》2019/5/16
《新型烟草行业点评——美国FDA批准iQOS在美销售，新型烟草行业发展大势所趋》2019/5/6
《山鹰纸业（600567）——受让云印股权并增资，包装产业互联网持续推进！
》2019/5/6
《合兴包装（002228）2019年一季报点评——纸价回落收入承压，毛利率弹性显现；
PSCP平台持续高增长》2019/4/30
《齐心集团（002301）2019年一季报点评——大办公领航及SaaS优化，收入业绩双高增长》2019/4/30
《大亚圣象（000910）2019年一季报点评——零售端19Q1仍承压，工程业务持续高增长》2019/4/30
《太阳纸业（002078）2019年一季报点评——盈利能力环比改善，新项目顺利推进，2019年盈利预期逐季改善》2019/4/30
《奥瑞金（002701）——会计谨慎处理，下修2018年业绩，股权激励计划彰显长期信心》2019/4/30
《美凯龙（601828）2019年一季报点评——收入稳健增长，期间费用阶段性承压》2019/4/30
《奥瑞金（002701）2019年一季报点评——19Q1经营拐点显现，经营性现金流大幅改善》2019/4/30
《索菲亚（002572）2019年一季报点评——19Q1业绩阶段性承压；
接单回暖，收入增速有望逐季回升》2019/4/28
《劲嘉股份（002191）2019年一季报点评——2019Q1开门红，彩盒翻倍增长超预期》2019/4/25
《顾家家居（603816）2019年一季报点评——受制于行业及并表因素19Q1暂承压，中长期看好成长逻辑》2019/4/24
《
中顺洁柔（002511）2019年一季报点评——受益于低价浆利好，盈利触底反弹》
2019/4/19
《
顾家家居（603816）2018年年报点评——各品类业务齐开花，高ROE构建强势家居成长版图》
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《
中顺洁柔（002511）深度报告——消费品护城河稳固，具备向上盈利弹性》
2019/4/18
《
劲嘉股份（002191）2018年年报点评——烟标逆势提升份额，彩盒成长性确定，三年计划彰显未来信心》
2019/4/18
《
太阳纸业（002078）2018年年报点评——18Q4业绩短期承压，新项目逐步达产，2019年确定性逐季改善》
2019/4/16
《
东港股份（002117）2019年一季报点评——业绩符合预期，前期逻辑得到验证》
2019/4/16
