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通胀仍在低位,政策边际发力——11月物价数据点评(海通宏观 梁中华、应镓娴、贺媛)

梁中华宏观研究  · 公众号  ·  · 2024-12-10 00:00

正文

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海通宏观 | 梁中华团队

本报告作者:

梁中华 S0850520120001

应镓娴 S0850521080001

贺媛 S0850123030080


·概 要 ·
12 9 日,国家统计局公布 2024 11 月物价数据, CPI 同比上涨 0.2% PPI 同比下降 2.5% ,降幅有所收窄。
11 PPI 表现继续受到近期政策的提振,环比自 6 月以来首次转正,结合制造业 PMI 已连续两个月位于扩张区间来看,系列增量政策的作用初步体现。不过目前来看,政策暖意向居民消费价格的传导还需要等待: 11 CPI 表现平平,受冬季偏暖影响,食品价格超季节性回落,核心 CPI 同比还在 0.3% 的低位区间。而且从工业品价格的高频表现来看,受全球经济贸易不确定上升、美元走强等影响, 11 月以来大部分大宗商品价格趋于震荡。由此,我们认为,当前居民和企业部门加杠杆意愿仍有待抬升,价格端的进一步回暖或还需要更多增量政策提振内需。预计明年宏观政策会积极发力,但不会大水漫灌式的强刺激。
风险提示: 房地产走势不确定性;政策力度不及预期。
2024 12 9 日,国家统计局公布 2024 11 月物价数据, CPI 同比上涨 0.2% PPI 同比下降 2.5% ,降幅有所收窄。

1

核心 CPI 有待提振
11 CPI 环比下降 0.6% ,带动同比涨幅回落至 0.2% 其中食品价格环比跌幅由前一月的 1.2% 扩大至 2.7% ,继续对 CPI 形成拖累;非食品 CPI 环比下降 0.1% ,同比持平。 11 月核心 CPI 同比上涨 0.3% ,较前一月回升 0.1 个百分点,不过整体仍有待提振。
拆分来看,食品方面, 由于 11 月平均气温为 1961 年以来历史同期最高,冷空气过程少,对农产品生产储运的影响较小,因而鲜活食品价格超季节性下跌,鲜菜、鲜果、水产品和蛋类价格分别下跌 13.2% 3.0% 1.3% 0.8% 11 月猪肉价格环比下跌 3.4% ,供给阶段性仍较充足,从高频数据来看, 11 月生猪价格平均值为 16.4 / 公斤,较 10 月继续下跌 5.8% ,而且进入 12 月以来短期还在回落。往后看,尽管年底腌腊需求或形成支撑,但年末集团猪企或会出栏冲量,且由于春节时间相对提前,出栏节奏或加快,供给强于需求的局面或将持续,猪肉价格或震荡走弱。

非食品 CPI 环比小幅回落,降幅接近季节性,整体表现平平 汽油价格环比持平,剔除食品和能源价格,核心 CPI 环比下降 0.1% ,同比上涨 0.3% ,有待继续提振。核心消费价格的重要分项中,由于进入旅游淡季,飞机票、宾馆住宿和旅游价格分别季节性下降 8.6% 7.3% 5.6% 11 月租金 CPI 环比下降 0.1% ,跌幅与 10 月持平。受部分车型新款上市影响, 11 月燃油小汽车价格上涨 0.2% 。此外, CPI 八大分项价格中,服装价格上涨 0.6% ,主要受到冬装换季上新影响。


2

PPI 环比转正
11 PPI 环比上涨 0.1% ,为今年 6 月以来首次转正,同比下降 2.5% ,跌幅较前一月收窄 0.4 个百分点。 近期一揽子经济增量政策作用显现, 11 月我国制造业 PMI 升至 50.3% ,连续两月位于扩张区间。包括 11 月全国人大批准 10 万亿元化债方案、房地产税收新政、城中村改造等稳增长政策,继续提振宏观预期,支撑大宗商品价格。

分行业来看,有色采选和冶炼、非金属矿制品领涨,化纤制造和木材加工跌幅较大。 在系列增量和存量政策持续发力下,房地产、基建链价格明显改善,有色采选和有色冶炼价格分别上涨 1.4% 1.2% ,非金属矿物制品上涨 1.2% ,其中水泥制造、玻璃制造价格分别上涨 6.2% 1.8% 。进入冬季,电力、燃气需求季节性增加,燃气产供价格上涨 0.7% 。国际原油价格下行,带动油气开采价格下降 0.4% 。煤炭采选价格下降 0.4% ,主因煤炭保供力度加大,电厂备煤较充足。

中游制造方面,计算机和通信终端设备制造价格上涨。 11 月计算机整机制造价格上涨 0.6% ,通信终端设备制造价格上涨 0.4% ,或与“以旧换新”、“设备更新”等政策持续发力有关。光伏设备及元器件制造价格下降 2.0% ,新能源车整车制造价格下降 0.8% ,锂离子电池制造价格下降 0.6%

综上来看, 11 PPI 表现继续受到近期政策的提振,环比自 6 月以来首次转正,结合制造业 PMI 已连续两个月位于扩张区间来看,系列增量政策的作用初步体现。不过目前来看,政策暖意向居民消费价格的传导还需要等待: 11 CPI 表现平平,受冬季偏暖影响,食品价格超季节性回落,核心 CPI 同比还在 0.3% 的低位区间。而且从工业品价格的高频表现来看,受全球经济贸易不确定上升、美元走强等影响, 11 月以来大部分大宗商品价格趋于震荡。由此,我们认为,当前居民和企业部门加杠杆意愿仍有待抬升,价格端的进一步回暖或还需要更多增量政策提振内需。预计明年宏观政策会积极发力,但不会大水漫灌式的强刺激。

风险提示: 房地产走势不确定性;政策力度不及预期。






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