【华泰通信王林团队】光通信产业链调研，关注再融资新政（行业周报）

本周观点

上周商务部表示，如果中美双方达成第一阶段协议，应当同步等比率取消加征关税，中长期看中美贸易摩擦有望得到缓解，通信板块海外收入占比较高的公司有望受益。从行业来看，随着5G正式商用以及三大运营商有望近期开启5G设备集采，我们认为5G板块进入下半场，公司业绩进入落地期。本周专题我们主要分享近期光通信产业链调研成果以及再融资新政的影响。本周重点推荐：光环新网、移远通信、中国联通、数据港、星网锐捷、中际旭创、和而泰、海能达。建议关注：新易盛、移为通信、中兴通讯、盛路通信、天源迪科、烽火通信。

中美有望达成第一阶段协议，加征关税有望同步等比率取消

11月7日，商务部举行的例行发布会上，商务部新闻发言人高峰表示，如果中美双方达成第一阶段协议，应当根据协议内容同步等比率取消加征关税，这是达成协议的重要条件。我们认为，中长期看中美贸易摩擦有望得到缓解，通信板块海外收入占比较高的公司有望受益。另一方面，贸易摩擦虽然缓和，但核心芯片/器件国产化战略地位将继续提升，建议关注FPGA、PCB覆铜板、PA、光芯片、介质滤波器、连接器等国产替代进程。

周专题 1 ：光通信产业链调研分享

25G 前传技 术方案中10G超频方案成主流，MWDM方案促进前传光模块量价提升。国内光模块公司在封装技术研发能力上已经与海外巨头相匹敌甚至领先，虽然高端芯片仍然为美日厂商垄断，但国内企业正加紧国产化进程，已经取得一些突破。数通400G相比100G，对厂商技术研发能力以及生产测试能力提出更高要求，进一步提高准入门槛。在整个电子产业链向国内转移的趋势下，400G时代数通光模块市场主导者也将向国内转移，我们持续看好100G数通龙头中际旭创继续扩大领先优势，同时看好国内光模块公司在400G时代超越海外公司，取得市场份额突破。

周专题2：再融资新政吹暖风，增强资本市场活力

11月8日，证监会召开例行发布会，证监会表示拟修改主板、中小板、创业板再融资规则，将从今日起就相关规定修订稿公开征求意见。从政策面上看，主要从精简再融资发行条件、支持上市公司引入战略投资者、调整定价和锁价机制以及调整减持规则等方面支持上市进行再融资。我们认为，此次证监会对再融资政策的修订，提升投资者参与定增的积极性，为市场注入新的活力；宽松的再融资环境利好上市公司通过并购拓展业务板块，有助提升公司盈利能力；对于未上市的新兴行业公司，有望借助资本市场力量不断做大做强。

风险提示 ：中美贸易摩擦加剧；国内5G网络建设投入不及预期；云厂商资本开支投入不及预期。

上周商务部表示，如果中美双方达成第一阶段协议，应当根据协议内容同步等比率取消加征关税，中长期看中美贸易摩擦有望得到缓解，通信板块海外收入占比较高的公司有望受益。从行业趋势来看，随着5G正式商用以及三大运营商有望近期开启5G设备集采，我们认为5G通信板块进入下半场，公司业绩进入落地期。本周专题我们主要分享近期光通信产业链调研成果以及再融资新政的影响。本周重点推荐：光环新网、移远通信、中国联通、数据港、星网锐捷、中际旭创、和而泰、海能达。建议关注：新易盛、移为通信、中兴通讯、盛路通信、天源迪科、烽火通信。

5G产业链进展

IDC发布5G手机出货报告 中国5G市场进入走量时代

根据C114 报道，根据《IDC中国智能手机市场月度跟踪报告》显示，截至9月，中国5G手机整体出货量约48.5万部。其中vivo在第三季度中国5G手机市场份额排名第一，占比54.3%。三星、华为、小米、中兴、中国 移动分别位列2-6位。（C114通信网）

IDC表示，分价位段来看，首批国内5G市场主要分为“带量旗舰”和“高端旗舰”两部分。即集中于450-550美元的中高端价位，和700美元以上的高端价位。而从5G芯片角度来看，高通骁龙因为合作厂商广泛，布局5G芯片时间较早，高通骁龙5G解决方案在中国首批5G手机市场份额将独占90.5%的份额。

三星芯片公司常务赵壮镐：全球5G手机销量预计到2022年达5亿台以上

根据运营商财经网报道，11月7日，vivo在北京如期举行了vivo X三星双模5G AI芯片媒体沟通会，会上三星电子旗下芯片公司常务、商品企划团队队长赵壮镐表示，今年全球5G智能手机出货量预计1200万台，到2022年预计5亿台以上。近期刚出炉的《IDC 2019年第三季度中国5G手机市场份额排名》显示，vivo凭借强悍的出货量以及中高端用户市场布局，排名第一，三星第二，华为第三。（运营商财经网）

中国联通重新定义直播，首个5G杀手级应用会是它吗

根据通信世界网报道，11月7日，以“新直播，让未来生长”为主题的5G直播孵化基地开通暨5G新品发布会在北京·超级秀场举办。会上，中国联通还进行了5G泛智能终端孵化阶段性成果展示，正式发布自主品牌数据终端产品以及5G视频应用合作计划，并成立5G直播合作赋能联盟。5G新直播具有“超高清+多视角+互动”等特色，包含5G、VR/AR、高清等新技术，并打造“直播及短视频内容孵化创新能力+平台分发传播能力”新平台。（通信世界网）

云计算&IDC

IDC公有云2019半年报：中国云计算下半场已开启

根据C114通信网报道，来自IDC最新发布的《中国公有云服务市场（2019上半年）跟踪》报告显示，2019上半年中国公有云服务整体市场规模（IaaS/PaaS/SaaS）达到54.2亿美元，其中IaaS市场增速稳健，同比增长72.2%，PaaS市场增速有所回落，同比增长92.6%。从IaaS市场来看，阿里、腾讯、中国电信、AWS、华为位居前五，占据总体75.3%的市场份额。

从行业发展来看，互联网行业依然占据公有云市场半壁江山，但增速趋于平稳。各大云服务商纷纷将目光投向了非互联网行业，如政府、金融、制造、服务等。数字政府、政务便民、金融科技、金融渠道变革、工业互联网、工业质量和流程优化等日渐成为云服务商的业务重点。（C114通信网）

物联 网

Strategy Analytics：2025年蜂窝物联网设备出货量将达到3.5亿

根据C114报道，Strategy Analytics物联网战略服务发布的最新研究报告指出，到2025年，物联网蜂窝设备销售将通过主要的空中接口5G过渡。随着5G模块于2019年开始缓慢发展，4G 物联网模块的出货量将在三年内达到顶峰；而2023年将是关键转折点，这是因为5G模块的数量将超过4G模块。在预测期内，汽车垂直市场将是物联网蜂窝模块的最大消费者，并将在2025年之前显著提高其市场份额。（C114通信网）

中国联通携手中兴通讯发布《 “物联 网+区块链”应用与发展白皮书》

根据ZTE官网报道，11月6日，在中国通信标准化协会（CCSA）物联网（TC10）举办的“5G与C-V2X研讨会”上，中国联通研究院与中兴通讯(ZTE Corporation, 0763.HK / 000063.SZ)共同发布了《“5G+区块链”融合发展与应用白皮书》。该白皮书通过对5G技术特征和现状，以及区块链技术特征 的分析与洞察，从 5G接入网络、5G通信设备和网络管理、5G通信应用与业务等多个维度进行了需求分析和阐述，针对各领域给出了“5G+区块链”典型融合应用的痛点和运用场景的剖析，分享了5G和区块链相互赋能，相互助力，相辅相成的观点。（中兴通讯官网）

10G超频 成主流，5 G带动行业景气向上

5G前传技术方案中10G超频方案成主流。 5G前传速率为25G，产业链初期都在采用25G激光器来实现，由于前传光模块量较大且25G激光器资源有限，目前25G 300m采用10G DFB超频方案是光模块主流方案之一。10G超频方案的主要原理即采用原本用于10Gbit/s传输的激光器，传输25Gbit/s信号。现今25G LR光模块（1310灰光10km），用超频方案已经成为共识。

中国移动前传方 案MWDM或促 进前传光模块量价齐升。 中国移动5G时代将采用C-RAN组网场景。C-RAN架构下，1个DU将连接6-10个基站，那么一个DU对应的前传光模块数量为24个。大量的光模块连接对前传光纤资源提出了较高的要求，此时中国移动提出了Open-WDM/MWDM前传方案落地。根据中国移动的规划，MWDM技术选用O波段(1260nm-1380nm)，该方案综合考量重用成熟的产业链，快速满足5G商用。

C-RAN架构以及光纤资源限制导致前传光模块数量可能倍增，目前光模块厂商的方案落后于运营商需求，针对移动前传方案可能采用SFP 25G MWDM方案，该方案重用25G激光器产业链，采用DML+TEC方式实现12波前传，成本上可能比灰光光模块贵30%左右。随着5G正式商用，2020年5G基站 数量将迎来快速增长，行业开启景气上行，整体上我们认为利好电信光模块产业链公司，建议关注华 工科技、新易盛、中际旭创、天孚通信。

19年下半年400 G进 度延迟，2020年迎来商用

数通 光模块市 场复苏迹象走强。 近期，北美云厂商相继发布最新季度财报，从各家资本开支情况来看，其中亚马逊资本开支单季度创新高，Q3资本开支为47.0亿美元（YoY+40%，QoQ+32%） ；谷歌资本开支为67.3亿美元（YoY+27%，QoQ+10%）。结合上游芯片Inte l和Inphi最新财报，都显示出营收受益数据中心和城域网业务同比和环比都大幅提升，我们认为数通光模块市场有望迎来复苏。

数通市场光 模块 未来将增长3倍。 根据 Lightcounting数据，2016-2017年，数通市场的光器件和模块分别增长了50+%、70+%；进入2018年下半年，一方面部分主要云公司对光器件和模块的需求开始放缓，另一方面100GbE光模块价格也随之大幅下跌，带来2018年数通市场同比增长幅度下降至5%，2019年 则可能下滑5%。根据Lightcounting预计，ICP公司对光学的需求将在2020-2024年恢复增长，其中包括100GbEDR1、200GbE、2*200GbE和400GbEDR4(包括4*100GbE)模块在内的新产品的销售将带动市场规模继续增长，数通光模块市场2019-2024年期间增长将超过3倍。

400G受某大客户影响19 年下半年延迟，有望 在2020年迎来规模商用。 根据美股上市公司Inphi 2019Q3季报电话会议内容，公司表示某大客户在Q3推迟了PAM4芯片采购。根据产业链调研，海外大客户A的确在2019Q3推迟了400G采购，可能原因有以下两个方面：1、客户A的技术方案还不够成熟；2、PAM4芯片当前价格太高。虽然客户A延迟采购400G光模块，但产业链 反馈还是很看好2020年400G商用，同时根据Inphi 2019Q3的电话会议纪要来看，Inphi认为2 019 年PA M4的市场空间约1.2亿美元对应100万个端口，预计到了2020年PAM4市场空间约3亿美元对应400万个端口。

谁将领军数通400G时代

2016下半年开始，数据中心全面从40G向100G升级，100G数通光模块需求放量增长。苏州旭创和AAOI原先电信业务市场 份额较小，在北美数据中心开始速率升级的前期，很早与互联网厂商建立客户合作关系，抓住机会提供优质的产品方案迅速抢得市场先机，在100G时代都取得了较好的成绩。

400G技术要 求相 比100G提升较多，对公司的技术研发能力提出更高要求 。 数通100G驱动光模块封装技术向多通道并行封装演进，同时驱动气密性封装向非气密性封装方向演进。优秀的数通光模块公司都是紧紧抓住技术升级趋势，从而在产品迭代速度以及响应客户需求方面超越竞争对手。 数通400G时代，技术演进趋势来看仍然以多通道并行封装以及非气密性封装为主，但为了升级到更高的速率且弥补高速光芯片成本压力，引入了PAM4技术来提升单通道速率。 PAM4技术本质是一种更高效的调制技术，可以有效提升带宽利用效率。因为每个电压电平代表 两位信息，在同样波特率条件下，PAM4的奈奎斯特频率是NRZ的一半，信号比特速率是NRZ信号的两 倍，传输效率提高一倍，同时还可有效降低成本。因其高效的传输效率，IEEE以太网标准组已确定在400GE/200GE/50GE接口中的物理层采用PAM4编码技术。

400 G投入 门槛提高。 PAM4芯片为数字DSP芯片，过去光模块厂商更多的是基于NRZ调制方式，PAM4调制方式为光模块测试环节提升了难度，对各厂商的技术研发能力提升了一个新的台阶。同时为了测试400G光模块性能，厂商除了需要采购示波器之外，还需新增采购误码仪等设备，误码仪设备采购价格较高，进一步提升测试环节投入门槛。中际旭创于2019年上半年完成定增，其中拟投资4.4亿元用于400G光通信模块研发生产项目，建成后将达到年产45万只400G光模块产能，对比中际旭创100G的资本支出提升幅度较大。

400G时代大概率仍以 分立器件为 主， 国内产业链及人才优势明显。 投资者普遍担心光模块属于劳动密集型行业，认为随着中国劳动力成本不断上升，未来国内光模块厂商市场份额会受到来自东南亚国家的影响。我们认为国内劳动力成本具有相对优势， 更重要的是中国相比北美及东南亚国家最独到的优势在于光模块供应链配套齐全。 经过多年的产业发展，国内在光芯片（低端2.5G/10G）、光器件（TOSA、ROSA等）、光模块及系统设备方面都出现了一些出类拔萃的企业，供应链配套齐全极大提升了国内光模块企业竞争力。

东南亚国家劳动力成本较低，但是东南亚国家更多从事的是衣物、玩具、鞋帽等劳动密集型产品的低端制造业。光模块生产越来越多的使用自动化设备，设备操作需要有一定技术基础的工人。在人力成本上看，国内相比北美、新兴市场有先天的人力成本优势；从技术工人要求来看，国内 相比东南亚国家拥有更多技术 工人。更重要的是东南亚国家在光模块供应链能力上较中国落后许多，综合来看国内劳动力成本具有相对优势。

11月8日，证监会召开例行发布会，证监会表示拟修改主板、中小板、创业板再融资规则，将从今日起就相关规定修订稿公开征求意见。主要修改内容如下：

主板+创业板再融资：

1、非公开发行对象扩容：从原先不超过10名（主板）、5名（创业板）均调整为不超过35名。

2、锁定机制：由36个月和12个月缩短至18个月（预案公告的控股股东、实控人或关联方及战投）和6个月（询价投资者），提高投资者参与定增积极性。

3、价格：将发行价格不低于前20日的9折调低为8折。

4、适当延长批文有效期：从6个月延长至12个月。给予更长有效期利于上市公司结合自身和市场情况选择发行时间。

5、减持：不受减持规则限制，投资者锁定期结束后减持不再受比例约束，提升市场参与者资产的交易效率，灵活性更强。

6、新老划断：新修订的再融资办法的适用将实施新老划断，修改后的再融资规则发布时，已经取得批复公司的适用老规则，未取得批复的适用新规则。

7、降低发行条件（仅创业板）：取消创业板非公开发行股票连续盈利两年的条件，扩大创业板企业再融资功能，利于支持实体融资，尤其对可转债和配股有更大促进效应。

8、取消资产负债率要求（仅创业板）：取消创业板公开发行证券最近一期末资产负债率高于45%的条件。

9、资金使用（仅创业板）：旧规要求前次募资基本使用完毕，且使用进度和效果与披露情况基本一致，意见稿将此调整为信息披露要求。

科创 板再 融资：

1、支持上市公司引入战略投资者，提升非公开发行的便捷性。

2、周期缩短：设置便捷高效的注册程序提高融资效率，压缩监管部门审核，上交所审核期限为2个月，证监会注册期限为15个工作日，上交所再融资将研究制定小额融资规则。审核周期大幅缩减，提高科创企业融资效率

我们认为，从政策面上看，主要从精简再融资发行条件、支持上市公司引入战略投资者、调整定价和锁价机制以及调整减持规则等方面支持上市进行再融资。我们认为，此次证监会对再融资政策的修订，提升投资者参与定增的积极性，为市场注入新的活力；宽松的再融资环境利好上市公司通过并购拓展业务板块，有助提升公司盈利能力；对于未上市的新兴行业公司，有望借助资本市场力量不断做大做强。

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