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本轮以旧换新主要集中在汽车、家电和家居领域，时间主要从
2024
年下半年尤其是四季度开始放量。因此，
2025
年以旧换新继续推行将使全年受益。从品类上，中央层面已经透露出扩大品类的意愿。而地方政府在具体执行中，产品品类已经扩大。
无论是
2024
年
12
月
9
日召开的中央政治局会议，还是随后的中央经济工作会议，扩内需成为核心议题。中央政治局会议提出要大力提振消费，全方位扩大国内需求。中央经济工作会议提到
2025
年九项工作重点中，将提振消费置于首要位置，体现了对扩大内需的高度重视。
随着消费品以旧换新等扩内需、促消费等政策的一步步落地实施，中国居民消费需求持续释放。当前，汽车报废补贴、以旧换新拉动汽车销售走好，家电、家装补贴也都对各自产业收入增长贡献大有裨益。
在
12
月
20
日举行的新闻发布会上，商务部已经明确表示，正在与有关方面一道，抓紧研究制定明年有关“大规模设备更新和消费品以旧换新”的相关政策。而且，首要提到，要会同相关部门加力扩围实施消费品以旧换新政策。
从相关部门透露出的信息看，汽车、家电和家居等补贴政策明年有望继续延续。在此基础上，以旧换新也有望进一步扩容，那么，哪些行业会收到政策的提振呢？除了国家层面外，各地方的补贴也不容小觑。地方发放的消费券等将重点瞄准了线下消费领域。
国家统计局日前发布的数据显示，
2024
年
11
月，社会消费品零售总额
43763
亿元，同比增长
3%
。增速虽慢于
10
月的
4.8%
，但也处于下半年以来的较快水平。
具体产品中，除了生活必需的粮油、食品类之外，家用电器和音像器材类增长了
22.2%
，家具类增长了
10.5%
，汽车类增长了
6.6%
，这三类是增长最快的产品类别。
即使将时间放大到
1-11
月，家用电器和音像器材类涨幅居前，家具涨幅居中，汽车的跌幅也在明显收窄。汽车、家电和家装正是以旧换新等补贴政策集中的领域。
汽车以旧换新和报废补贴政策是于
2024
年
4
月底才开始推出实施的，
7
月实施细则出炉，
8
月提高补贴标准，对报废更新的个人消费者，补贴标准由购买新能源乘用车补
1
万元、购买燃油乘用车补
7000
元，分别提高至
2
万元和
1.5
万元。
各地也出台了汽车置换更新补贴政策，效果细则出炉和加码后，效果开始显现。
在上述发布会上，商务部透露，截至
12
月
19
日，全国汽车报废更新近
270
万辆，汽车置换更新超
310
万辆，超
3330
万名消费者购买相关家电以旧换新产品超
5210
万台，家装厨卫“焕新”补贴产品超
5300
万件，电动自行车以旧换新超
100
万辆。
以旧换新促进消费的同时，也自然提升了二手市场的增长。
11
月，全国二手车交易量
178.6
万辆，同比增长
8.1%
；全国报废汽车回收量
103.2
万辆，同比增长
141.6%
。二是废旧家电回收量显著增长。
1-11
月，全国废旧家电回收量
61.6
万吨，同比增长
7.7%
。
汽车以旧换新政策是于
2024
年
4
月底推出的。原本补贴标准为新能源车一万元，燃油车补贴
7000
元，
8
月补贴升级，新能源车补贴提高至两万元，燃油车为
1.5
万元。
补贴也起到了积极作用。商务部
8
月
2
号的数据披露，截至目前，全国汽车报废更新补贴申请突破
45
万份。在
8
月
16
日补贴升级后，截至
8
月
31
日，全国汽车以旧换新平台已收申请超
80
万份。不到一个月，新增申请接近翻倍。
截至
11
月
18
日，全国汽车报废更新和置换更新补贴申请均突破
200
万份，两者合计超过
400
万份。截至
12
月
9
日，全国汽车以旧换新补贴申请量合计突破
500
万份，其中，报废更新超
244
万份，置换更新超
259
万份。
中金公司指出，
2024
年以来，以旧换新政策逐步推进。本轮以旧换新主要包括汽车、家电和家装等。这些品类受到的带动作用较为明显。
商务部数据显示，截至
2024
年
12
月
13
日，消费品以旧换新政策整体带动相关产品销售额超
1
万亿元，其中汽车以旧换新带动乘用车销售量超
520
万辆、家电超
4900
万台、家装厨卫超
5100
万件、电动自行车近
90
万台。
商务部全国家电以旧换新数据平台显示，截至
12
月
6
日
24
时，
2963.8
万名消费者购买
8
大类家电产品
4585
万台，带动销售
2019.7
亿元，其中一级能效产品销售额占比超过
90%
。
伴随近期各地深入开展家电以旧换新工作，政策效应进一步显现。全国家电以旧换新销售额突破
1000
亿元用了
79
天，从
1000
亿元到
2000
亿元仅用
40
天，消费潜力加速释放。
虽然
3
月后以旧换新品类销售额增速提升较小，在加大以旧换新支持力度以后，以旧换新领域零售额同比增速有所提高，带动社会零售总额增速回稳。
中金公司指出，包括汽车、家电、家具、建筑装潢材料在内的四类以旧换新商品在
7
月、
8
月、
9
月和
10
月的零售总额同比增速分别为
-0.8%
、
-2.5%
、
6.2%
和
12.6%
。
中金公司拆分数据后表示，从
8
月到
10
月，家电、家具、汽车和建筑装潢单月销售额同比增速分别提升
35.8%
、
11.1%
、
11%
和
0.9%
。本轮以旧换新的目前主要受益行业为家电、家具和汽车，建筑装潢零售额改善暂时有限。
家具主要涉及家居品类。与汽车等大件商品消费不同，受到上游地产不景气及居民消费信心不足两大因素的共同影响，
2024
年初以来，家居相关消费景气度持续走低。基于此，国家以旧换新重点之一放在此处，显示了一揽子刺激政策精准施策的特点。
7
月底国家发改委安排
3000
亿元左右的特别国债用于支持地方汽车、家具等消费品以旧换新，配合各省市陆续出台的配套政策。其中，提到各地区要重点支持旧房装修、厨卫等局部改造、居家适老化改造所用物品和材料购置，促进智能家居消费等。
中金公司跟踪数据显示，截至
2024
年
11
月底，共计
31
个省份参与本轮活动，其中超一半省份启动时间位于
9
月中下旬至
10
月上旬，补贴形式主要分为审核补贴、满减补贴、立减补贴，绝大部分省份采用立减补贴。进入
11
月后，补贴使用加速，其中部分省份已提前结束本轮补贴活动。
从活动效果来看，全国
10-11
月家居家装消费呈现复苏态势。国家税务总局增值税发票数据显示，
10
月份家具零售、卫生洁具销售收入同比分别增长
16.9%
和
23%
，
11
月份更呈现加快增长趋势，同比分别增长
36%
和
18.8%
。
1-11
月，家具零售业、卫生洁具零售业销售收入同比分别增长
16.8%
和
12.5%
，较零售业总体增速分别高
12.3
个百分点和
8
个百分点；商务部以旧换新专题新闻发布会数据显示，截至
10
月
24
日，各地家装厨卫“焕新”补贴产品达到约
630
万件，累计带动销售额
190
亿元。
截至
11
月
10
日，全国已补贴厨卫局改相关产品达
1038
万件，家具家装相关产品
820
万件。截至
12
月
13
日零时，消费品以旧换新政策整体带动相关产品销售额超
1
万亿元，其中家装厨卫“焕新”带动相关产品销售超
5100
万件。以旧换新补贴政策有力推动家居家装消费呈现复苏态势。
中金公司指出，从本轮补贴的时间线来看，超一半省份活动于
9
月到
10
月开始，补贴比例集中在
15%-20%
，补贴品类涉及定制橱衣柜、沙发、床垫等家居产品。截至
11
月底，统计共
31
个省级行政区参与本轮活动。
此次补贴有力带动全国
10-11
月家居家装消费复苏，中金公司测算补贴对家居家装消费的拉动系数达
1.17-1.75
。格局上由于经销商资质等限制，头部企业更为受益。
如前所述，在家居补贴上，由于经销商资质等限制，头部企业更为受益。在政府补贴的基础上，各头部公司通过进一步叠加企业补贴和经销商门店补贴力度，积极布局以旧换新政策机遇，推动了家居消费增长，提升了市场活力。
同时以旧换新补贴政策下对品牌及加盟商参与门槛的审核要求，有利于提升行业集中度。线下端看，中金公司从
10
月前端门店接单数据可以观察到，终端客流量景气度明显好转。同时客单价在补贴刺激下有一定回升。
具体来看，头部公司在线上端通过电商平台天猫、京东、抖音进行政策推广和补贴发放，扩大活动覆盖面。各平台降价促销叠加地方政府补贴政策，带动家居家装行业销售迎来显著提升。
中金公司跟踪的数据显示，截至
11
月
12
日，苏宁门店
Home
家装专区咨询量环比上涨
50%
，上海、南京、济南、太原等多个城市门店家装局改订单量环比增长
162%
，全国橱柜定制订单环比上涨
136%
。“双
11
”期间，拼多多、京东家居家装行业销售额超
20%
，天猫、京东、抖音家具行业销售额超
40%
。京东平台
500
多个家电家居品类成交额同比增长超
200%
。
从股市看，本轮以旧换新谁在受益呢？中金公司指出，从市场表现来看，
3
月以旧换新行动方案发布后，家用电器和汽车板块有一定相对表现，在行动方案发布的
1
个月、
3
个月内相对万得全
A
指数涨幅分别高出
4.2
、
3.1
个百分点，家居和装修建材表现则弱于市场。
7
月加大支持力度后，家居板块有相对表现，
7
月加大支持力度的
1
个月后、
3
个月后、至
12
月
13
日，相对万得全
A
指数涨幅分别高出
3.2
、
3.3
、
8.7
个百分点。同期家电相对万得全
A
指数涨幅分别为
8.6
、
6.6
、
-0.1
百分点。
需要注意的是，中金公司指出，行业相对表现也可能受到季节性因素影响，例如家电在夏季进入旺季，指数相对涨幅较大，秋季相对涨幅则有所回落。
从企业业绩来看，
3
月以旧换新行动方案发布以来的
2024
年二季度、
2024
三季度两个季度，以旧换新相关行业的营业收入增速和净利润增速仍呈偏淡趋势，
2024
年以来三个季度汽车板块净利润同比增速为
14.9%
、
19.9%
和
7.3%
，家电板块为
11.4%
、
8.2%
和
4.9%
，家居板块为
10%
、
-2.7%
和
-11.5%
。
家电、汽车板块虽然增速较缓，但净利润仍保持正增长。同时，从同期零售额来看，随着各地以旧换新政策陆续推进，本轮以旧换新的带动作用在
9
月之后显现的更为明显，对业绩的提振有望在
2024
年年报中有所体现。
从具体企业上说，中金公司认为，国内市场占有率较高的企业或将更为受益。比如家电方面，大家电品类龙头市场占有率高，补贴受益最明显；其次内销占比高、具备业绩修复弹性的龙头。
在
12
月召开的中央经济工作会议上，中央已经明确，
2025
年要加力扩围实施“大规模设备更新和消费品以旧换新”政策。商务部也已经明确表示，正在与有关方面一道，抓紧研究制定明年的相关政策。
从中央的表态不难预测，
2025
年以旧换新仍将持续。
2024
年汽车、家电和家居等主要领域已经受惠于国家政策。那么明年继续实施的以旧换新扩容范围将指向哪里，哪些行业又将受益于扩容后的以旧换新政策呢？
首先明确的是，汽车、家电和家居等以旧换新政策是在下半年，尤其是四季度显现出更大效果的。因此从时间上说，继续实施以旧换新政策后，明年上半年，甚至是前三季度都将“受益”于
2024
年以旧换新的低基数。
以汽车补贴为例，中汽协公布的最新数据显示，
2024
年
11
月，中国汽车产销分别完成
343.7
万辆和
331.6
万辆，汽车产销量环比、同比继续实现双增长。其中，乘用车月度产销首次突破
300
万辆。
1-11
月产销累计完成
2790.3
万辆和
2794
万辆，同比分别增长
2.9%
和
3.7%
。
2023
年，中国汽车产销量分别完成
3016.1
万辆和
3009.4
万辆，同比分别增长
11.6%
和
12%
，这是中国汽车市场首次突破
3000
万辆大关。
按照目前的销售节奏，
12
月的销售量只需达到
206
万辆，中国的汽车销量就将再次突破
3000
万辆。上一年
12
月，中国汽车销量为
315.6
万辆，即使同比持平，我国汽车销量也将突破
3100
万辆。
在公布
11
月数据时，中汽协已经预计，
2024
年全年汽车销量有望突破
3100
万辆，其中新能源汽车销量有望超过
1300
万辆。
1-11
月，新能源汽车销量累计完成
1126.2
万辆，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的
40.3%
。
从时间上看，
2025
年全年都有望受益于补贴政策，汽车、家电和家居的促销费周期将持续拉长。其次从品类上看，也有扩容的空间。
中金公司指出，对于更新频率偏低的产品，如汽车和大家电，若能将补贴范围从仅以旧换新适度扩大到新购买补贴，或允许一定限度的交叉抵扣，“以旧
A
换新
B
”，可刺激的潜在需求或将更广。
此外，对于除了上述三大件产品外，此前
2024
年
11
月
8
日全国人大常委会后的新闻发布会上，财政部部长蓝佛安表示，
2025
