欧盟排放交易体系（ETS）最近量价齐跌，是要被忽视了吗？

• 大多数市场参与者只关注眼前利益，对短期变化反应过度，导致 价格短暂波动 。
• 他们往往忽视了 市场的长期结构和供需动态 。

欧盟ETS的购买者是因为合规义务而购买EUA的群体，他们需要匹配自己排放的温室气体排放量。历史上，他们一直是主要的需求驱动力，一路推高碳价格——就像2022年底和2023年初那样。当时，EUA价格从2022年9月的65.4欧元上涨至2023年2月的近100欧元。工业界购买EUA以预防未来价格上涨——他们担心未来配额短缺可能导致碳价格持续攀升。此外，由于俄罗斯对乌克兰的战争导致排放较低的天然气价格飙升，他们转而排放更多的温室气体，也会依赖煤炭发电。

最近，合规购买者减少了EUA的购买量，导致需求下降，对碳价格产生了负面影响。

一方面，工业活动持续恶化。 欧元区制造业PMI（欧洲工厂产出的指标）一直在下降——从2021年的63高点降至现在的46。乌克兰战争爆发和随后的能源危机之后，工业界的活动水平尚未恢复。他们正在重新考虑财务策略以应对经济动荡——例如，2023年11月，德国公用事业巨头RWE宣布暂停系统性购买碳配额。

除了财务考量和模型分析之外，工业活动的减少意味着生产过程中释放的碳排放量减少。 相应地，购买碳配额以匹配产生的CO2量的需求也减少。例如，在欧洲，电力、天然气、蒸汽和空调供应行业在2021年最后一个季度的温室气体排放量为2.07亿吨，到2023年第二季度降至1.27亿吨（一年半内减少了39%）。

欧盟各部门GHG排放图表

2023年底，EUA价格和欧元天然气价格以相同的速度下降。然后，在2024年初，两者的价格开始稳定……仍然以相同的速度变化。

过去几个月的EUA和TTF天然气价格图表

这种相关性的一个解释是天然气价格与预期的温室气体生产水平之间的联系。 简而言之， 发电商可以选择使用天然气或煤炭进行发电。使用天然气是碳排放较低的选项，因此意味着使用的天然气越多，排放的碳就越少，对碳配额的需求相应减少。 另一方面，使用煤炭发电会产生大量CO2，增加了购买EUA的需求。因此，每当天然气价格上涨时，工业界倾向于使用更多煤炭。预计EUA需求增加，相应地推高EUA价格。

今年冬天天然气价格一直在下降。供应水平充足——根据天然气基础设施欧洲（GIE）的数据，2023年底欧洲和英国的库存达到996太瓦时——创下季节性记录，比10年平均水平高出30%。

天然气价格下降的原因是供暖能源需求减少 。西北欧是主要的天然气消费区，今年冬天经历了创纪录的高温——例如，法兰克福的温度比10月至12月的平均高出2.3°C，伦敦高出1.1°C。

天然气价格非常依赖季节性和临时宏观经济动态 。由于天然气和EUA价格相关，这些短期趋势也反映在碳价格的波动上。

过去几年的两大欧盟ETS改革是：

• 自2019年以来运营的 市场稳定储备（MSR） 的引入；

• 2021年提出的 “Fit for 55”气候方案 ，旨在修订欧盟环境目标。

这两项改革都旨在使气候目标更加雄心勃勃，更快地减少EUA供应，更快地淘汰免费配额分配，并更广泛地增强市场升值。

欧盟ETS的本质和设计没有改变。一位银行分析师表示：“2026/27年及以后的基本面仍然和以前一样强劲，这要求到那时的最低价格为每吨100欧元或更多。”这意味着从当前水平开始的年平均增长率超过13%。

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MSR旨在平衡碳市场 ——它确保需求和供应之间的差异保持在健康范围内。提醒一下，它根据市场条件（当前需求和供应之间的差异）自动调整可用配额的总数。它通过引入对流通中的配额数量的年度调整来实现这一点。“EUA过剩”是市场上配额总数（已发行但尚未交出的EUA）和设施交出的EUA数量之间的差异。

• 如果过剩超过MSR缓冲水平的1096 Mt，MSR将保留过剩的24%。

• 如果过剩在1096 Mt和833 Mt（上限水平）之间，MSR开始运作。放入MSR的配额数量将是市场上配额总数和8.33亿之间的差异。

• 如果过剩在上限833 Mt和下限400 Mt之间，MSR不运作，没有配额进入储备。

• 如果过剩低于400 Mt的下限，MSR向市场释放配额，并将1亿放入年度拍卖。

MSR确保任何超过8.33亿EUA的市场过剩在2-3年内被抹去。目前市场上有11亿配额的过剩，部分原因是RepowerEU计划。该文件是作为对乌克兰战争开始和随后能源危机的回应而起草的。欧盟监管机构致力于实现从俄罗斯的能源独立——他们正在分配必要的资金以加速这一过渡。在这种情况下，欧盟委员会修改了碳配额分配的时间表。

如前所述，在欧盟ETS框架内，监管机构已经设定了直到2050年可以发行的碳配额（和EUA）的数量限制。 过去两年的地缘政治局势是一个紧急情况，需要改变碳配额发行的时间表。 简单来说，欧盟委员会已经“取出”了预计用于未来的预算，并提前将其注入经济。事实上，通过RepowerEU计划，现在有额外的200亿欧元的EUA被添加到市场。这个过剩将在接下来的2-3年内被MSR抹去——到2026-2027年，供需动态将恢复正常。根据某银行首席分析师，“ EUA的供应将在2024年和2025年略有增加。这可能会在2023年对价格产生看跌影响。但这种前期装载也会导致从2026年起供应的更急剧下降。这有点像把问题推迟解决。现在更软，将来同样更紧。 ”

法规改革将欧盟ETS覆盖部门的减排目标提高到2030年比2005年水平低62%。 为了实现这一点，监管机构引入了更快的碳配额供应减少速度，以及更快的免费EUA淘汰速度。因此，更多的行业将不得不购买他们的配额，同时面临减少的配额供应。

如上所述，一些合规实体购买EUA以备将来使用——我们称这种方法为“对冲”。因此， 作为对越来越少的免费可用碳配额的回应，工业界将再次重新审视他们的碳配额策略。 根据SEB银行信息，作为对“Fit for 55”消息的反应，“对冲EUA比率”将增加（2024年1月为18%，7月为35%，12月为49%）。简单来说，未来使用的大宗商品需求可能会再次回升。

除了提高减排雄心外，新的部门被添加到欧盟ETS覆盖范围—— 从2024年起，海运部门将纳入计划，国际航班（欧盟之外）的航空部门也可能被包括在内 。随着越来越多的部门成为系统的一部分，越来越多的实体开始寻求EUA以匹配他们的排放。海运部门将在2024年至2030年间负责匹配1.12亿吨CO2。

碳配额总供应

海运部门的加入导致EUA市场的变化

市场尚未充分考虑 未来几年供应减少和需求增加的长期结构性影响 。由于参与者仍然短视，被短期趋势所分散注意力，价格正在下跌。专家碳分析师预测，到今年年底，欧盟配额（EUA）的平均价格将达到70.55欧元，比当前水平上涨21%。北欧某银行对年底的预测是105欧元。他们的首席分析师甚至认为，这一水平并未完全反映我们刚刚讨论的动态—— “如果对欧盟ETS市场到2030年的整体收紧进行充分定价，那么2024年的EUA价格可能更接近于每吨130欧元。”

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