【华泰期货化工专题】集中检修叠加调油需求好转 PX或转为去库

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策略摘要

PX 及 PXN 逢低买入套保。目前 PX 及 PXN 估值中性偏低，主要是受到亚洲当下的库存 压力的压制。二季度国内供应环比减少，而进口增量有限，预计二季度 PX 供应压力不 大，而需求短期维持一定韧性。 因此，若 PX 库存压力能得到有效去化，进一步国内市 场期现结构转为 back 结构，这或将能提振 PX 的估值，本报告建议逢低买入套保，但 亚洲整体库存不低或限制反弹高度。

核心观点

■  市场分析

4~5 月中国 PX 集中检修， PX 产量预计分别为 274、287 万吨，6 月回升到 300 万吨 以上，但实际需要看检修兑现情况。 对于进口量的判断，二季度日韩部分装置检修， 叠加汽油旺季欧美调油需求对亚洲芳烃的分流，二季度 PX 中国进口量预计在 73~79 万吨，不会特别高，因此整体供应压力环比减小。

需求方面，PTA 4 月集中检修，5~6 月检修计划不多，叠加 3 月底台化、4 月仪征化纤 两套合计 450 万吨 PTA 新装置的投产，预计 5~6 月 PX 需求环比尚可，但需要关注内 需季节性淡季下终端和聚酯开工的下降风险以及集中投产下瓶片的减产幅度。

基于上述推断，总体推测国内二季度 PX 将转为去库，5 月预计去库幅度最大。

■  策略

PX 及 PXN 逢低买入套保。目前 PX 及 PXN 估值中性偏低，主要是受到亚洲当下的库存 压力的压制。 二季度国内供应环比减少，而进口增量有限，预计二季度 PX 供应压力不 大，而需求短期维持一定韧性。 因此，若 PX 库存压力能得到有效去化，进一步国内市 场期现结构转为 back 结构，这或将能提振 PX 的估值，本报告建议逢低买入套保，但 亚洲整体库存不低或限制反弹高度。

■ 风险

原油价格大幅波动，PX 检修兑现/调油需求不及预期，下游需求持续性