都在观望，谁动谁先死！美银美林：市场犹如一潭死水

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来源：Wind资讯编译

美国市场波动率持续低位已经很长一段时间了，投资者早已对各种风险警告麻木了。现在的境况是，大家都在观望，谁都不愿意打破沉默，谁动谁先死！

美林美银垃圾债投资专家Michael Contopoulos在市场评论中写道，“又是无风无浪的一天，天天如此。信贷隐含波动率已经创下历史最低值，隐含-现实溢价也无法带来结构性收益”。他建议从现在开始持续卖出波动性（sell vol）。

美联储不顾疲软的通胀数据，强行加息，市场表面风平浪静。原油价格在45美元小幅波动，地缘政治风险也没掀起多大浪。但静水深流，单一产品（single-name）波动率可是暗流涌动。

自上而下的平静：投资级债券的现实波动幅度极其平缓。自从1996年有数据记录以来，1年期债券超额回报波幅是18%，而CDX则为10%。现在信贷期权的隐含波动率处于历史低位。

然而，这些都没有抵消卖出波动性的吸引力。尽管隐含波动率和利差都比较低，但是卖出信贷波动性策略并没有令人非常担心，因为对比历史数据，目前隐含-现实溢价还保持在合理水平。然而在过去几个月中，两者差距逐渐缩小，特别是投资级别证券（IG）。

自下而上的不安：指数的低波动率一直掩盖了单一产品的大幅波动。预计在高估值和总体友好的宏观环境下，分散性会一直攀升。最近科技股的回调就是一个很好的例子，在信贷方面，指数一反常态的忽视了石油抛售，但能源行业大幅下滑。

单一产品分散度的增加使CDX的偏移量变成负数。事实上从5月23日开始（最近的最高峰）投资级债券收紧了3个基点，同时公允价值却扩大了0.7个基点，这是不可能持续的。为了使指数继续低位运行，一些单一产品可能要逆转。如果没有发生这种情况，CDX在下个月将会更宽松。

美国经济数据叠加政治不确定性可能在未来几个月引起一些小动荡，由于债务上限即将到期，8月、9月可能发生一些风险事件。届时市场就不会像现在一样一潭死水，所以现在开始做对冲是很好的时机。

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