继续关注利率风险——2季度货币政策报告解读（海通宏观应镓娴、贺媛、梁中华）

梁中华宏观研究 · 公众号 · · 2024-08-10 17:59

正文

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海通宏观 | 梁中华团队

本报告作者：

应镓娴 S0850521080001

贺媛 S0850123030080

梁中华 S0850520120001

·概要 ·

中国人民银行 2024 年 8 月 9 日发布《 2024 年第二季度中国货币政策执行报告》，我们的解读如下：

专栏四主要讨论了资管产品净值化管理对公众投资者的影响。其中，央行重点提示了资管产品的利率风险，指出今年以来，我国长债利率的下行，吸引了部分投资者将存款 “ 搬家 ” 到理财等资管产品中。而且今年以来，部分资管产品尤其是债券型理财产品的年化收益率明显高于底层资产，主要是通过加杠杆实现的，实际上存在较大的利率风险。未来市场利率回升时，相关资管产品净值回撤也会很大。

我们认为，央行近期对利率风险的关注度持续增强，接下来可能继续通过预期调整、窗口指导、加强监管等综合施策稳定市场预期，必要时也会进行借券卖出操作，短时间内，长端利率的波动或仍将加大。

风险提示：海外经济政策超预期

企业和房贷利率再创新低

企业和房贷利率继续创新低。 央行公布 2024 年 6 月金融机构新发放贷款加权平均利率为 3.68% ，较 3 月继续回落 31bp 。其中，一般贷款、个人住房贷款利率继续创有统计以来的新低，一般贷款利率环比 3 月下降 14bp 至 4.13% ；新发放个人住房贷款利率回落 24bp 至 3.45% 。同时，票据利率也环比 3 月下行 66bp 至 1.6% 。

继续关注利率风险

专栏四主要讨论了资管产品净值化管理对公众投资者的影响。其中，央行重点提示了资管产品的利率风险，指出今年以来，我国长债利率的下行，吸引了部分投资者将存款“搬家”到理财等资管产品中。而且今年以来，部分资管产品尤其是债券型理财产品的年化收益率明显高于底层资产， 主要是通过加杠杆实现的，实际上存在较大的利率风险。 未来市场利率回升时，相关资管产品净值回撤也会很大。

我们认为，央行近期对利率风险的关注度持续增强，接下来可能继续通过预期调整、窗口指导等综合施策稳定市场预期，必要时也会进行借券卖出操作，短时间内，长端利率的波动或仍将加大。

深化利率市场化改革

专栏一主要梳理了存贷款利率市场化改革的演进脉络。多年以来，央行持续深化利率市场化改革，逐步转为运用货币政策工具间接引导市场利率。目前存贷款利率已基本实现市场化定价：存款利率已主要由金融机构自主调整，而贷款利率则以贷款市场报价利率（ LPR ）作为主要定价基准。央行还提到，为适应市场变化，取消了个人住房贷款利率下限，商业贷款利率也已实现市场化。对于下一阶段，央行表示将继续深化利率市场化改革，破除限制竞争的政策，提升金融机构市场化定价能力。

专栏二进一步介绍了近期央行完善利率调控框架方面的一些改革措施。央行表示，为了增强 7 天期逆回购操作利率的政策利率地位，将其操作改为固定利率的数量招标，明示操作利率，提高操作效率，稳定市场预期。同时，央行增加了午后临时正、逆回购操作，由央行择机操作，以更好地平抑税期、季末考核等因素对流动性的扰动。央行还表示，随着利率市场化改革的深化， LPR 报价将更多参考央行短期政策利率，中期政策利率正逐步淡出，由短及长的利率传导关系进一步理顺。下一步，央行将保持货币政策稳健性，继续深化利率市场化改革，提高政策利率的权威性，研究适度收窄利率走廊宽度等，为经济回升和高质量发展创造良好的货币金融环境。

政策继续加强逆周期调节

对于当前的经济环境， 报告指出“外部环境复杂性、严峻性、不确定性仍然较大，带来的不利影响增多”、“国内有效需求不足，经济运行出现分化，重点领域风险隐患仍然较多，新旧动能转换存在阵痛”。因此，在下阶段货币政策展望上，延续了“加强逆周期调节，增强经济持续回升向好态势，为完成全年经济社会发展目标任务营造良好的货币金融环境”的表述。结合专栏五中央行表示将密切关注海外主要央行货币政策变化，我们认为，货币政策仍将保持稳健宽松基调，总量和结构性政策仍可以期待。未来政策利率、包括存款利率均有继续调整空间，同时汇率也是需要考虑的变量。

在具体操作上， 报告新增“充实货币政策工具箱，丰富和完善基础货币投放方式，在央行公开市场操作中逐步增加国债买卖”、“必要时开展临时正、逆回购操作，搭配运用多种货币政策工具”。因此，我们认为， 央行将结合多种操作工具进一步提高操作精细化水平，引导市场利率更好围绕政策利率中枢平稳运行。同时，国债买卖操作的开展或也已渐行渐近。

对于信贷政策，报告新增了“在防范资金沉淀空转的同时，……深入挖掘有效信贷需求，加快推动储备项目转化”的目标。结合近期设备更新改造和消费品以旧换新支持政策的落地，我们认为，货币政策将加强和财政政策的协调配合，继续挖掘实体部门融资需求，提升结构性货币工具使用效率，帮助稳定接下来的信贷融资表现。

房地产金融政策上，报告增加了“加大保障性住房建设和供给，满足工薪群体刚性住房需求，支持城乡居民多样化改善住房需求，加大住房租赁金融支持，推动加快建立租购并举的住房制度”，而且央行在专栏三中专门阐述了金融支持住房租赁产业的必要性和可行性。我们认为， 接下来，可以期待更多对住房租赁市场的政策支持，包括前期保障性再贷款的加快使用，不过财政资金的支持力度仍是关键。

此外，央行继续提示利率风险。 除了专栏三中直接提醒部分资管产品存在较大的利率风险外，也在展望中继续表示，要“加强市场预期引导，关注经济回升过程中，长期债券收益率的变化”、“对金融机构持有债券资产的风险敞口开展压力测试，防范利率风险”，我们认为，接下来央行可能继续通过预期调整、窗口指导、加强监管等综合施策稳定市场预期，必要时也会进行借券卖出操作，短时间内，长端利率的波动或仍将加大。