事件：公司18Q1实现利润6.05亿元，略超市场预期。
公司18Q1实现收入54.19亿元，同比增长60.6%；（归属于上市公司股东的）净利润为6.05亿元，同比增长39.9%，略超市场预期（5.5亿元）；（归属于上市公司股东的）扣除非经常性损益4.89亿元，同比增长13.7%；合基本每股收益0.13元。
废纸采购方式改变，政府补助大幅增加。
2018年废纸收购由山鹰纸业调整为安徽和福建子公司负责，原有增值税即征即退50%的补贴不再享受，但政府增加相应补贴（Q1约6500万元），致18Q1计入非经常性的政府补助达到1.21亿元（vs17Q1 597.55万元）,使得非经常损益明显增加。
原纸：联盛和北欧纸业并表带动销量提升，让利销售公司使马鞍山基地表观盈利下滑。
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）联盛纸业和北欧纸业并表，销量提升驱动收入增长。
2018年公司并表联盛纸业（高强瓦楞纸和牛皮箱板纸年产能105万吨）和北欧纸业，17Q1公司原纸销量约90万吨， 18Q1同比上升接近30%；18Q1受箱板瓦楞纸淡季影响纸价平稳，销量增长推动业绩。
2）原纸厂让利销售公司，影响表观业绩。
公司原纸通过子公司山鹰销售进行销售，18Q1考虑经营稳定性，原纸出厂价有所下调。马鞍山基地实现收入16.98亿元，净利润2.33亿元（vs17Q1实现收入17.25亿元，净利润3.56亿元）。马鞍山基地利润水平并未全面反映公司原纸业务盈利水平，
原纸业务整体盈利水平稳定，吨纸盈利环比基本持平。
箱板瓦楞纸短期受益4-5月旺季提价，产能扩建提供长期动力。
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）短期看好4-5月旺季提价。
目前原纸厂库存处于较低水平（10天左右），处于产销平衡状态。4-5月伴随夏季饮料啤酒包装需求上升，箱板瓦楞纸迎来需求旺季，价格有望提升。
2）箱板瓦楞纸产能扩充，实现全国均匀式布局。
公司前期公告收购联盛纸业，技改完成后对应产能105万吨，我们预计伴随技改完成和山鹰优秀管理水平注入，联盛纸业未来盈利弹性巨大。与此同时，公司在湖北新建220 万吨的华中基地（三期合计），并投资建设重庆子公司，产能布局华东、东南、华中、西南，辐射客户范围更广，保障未来业绩持续增长。
包装：受益价格提升，盈利水平有望持续提升。
公司现有14家包装厂全国跟进式布局，形成产业链闭环。受益公司废纸-造纸-包装一体化发展，伴随产能提升规模效应显现，包装厂逐渐扭亏为盈，2017年披露的13家包装子公司中除合肥恒祥小幅亏损外，其余包装子公司均实现盈利。
2017年13家包装公司平均净利率3.2%，其中7家净利率仍低于3%，
公司包装板块盈利水平有望进一步提升。
特种纸：跨纸种收购高盈利能力防油纸龙头北欧纸业，2018年全年并表增厚业绩。
防油纸毛利率水平远高于原有箱板瓦楞纸业业务,吨纸盈利能力突出。北欧纸业盈利能力强劲，稳步提升。2017年北欧纸业全年实现净利润2.44亿，2018年开始北欧纸业全年并表，将明显增厚公司业绩。
进口废纸产能限额、含杂率更严格，公司作为行业龙头将显著受益。
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年废纸政策已全部落地：5万吨以下产能及贸易商限制申报进口指标、进口废纸含杂率确定为0.5%，18年进口废纸收缩及指标“缓释”格局确定。
影响有以下几方面：
1）退运率增加，推动进口废纸涨价
：部分以前依托机器分拣的打包厂可能增加人工分拣，提高达标率但增加了成本；符合标准的废纸占比减少，退运率增加，都将推高进口废纸的整体价格。
2）指标缓释，缓和废纸价格剧烈波动。
18年整体进口废纸指标趋紧，同时按季度逐渐释放格局基本确定，有利于平缓废纸价格剧烈波动。
3）废纸政策利好龙头，受益确定进口指标和稳定货源。
5万吨产能以下造纸企业及贸易商进口指标申请限制、进口许可证将减少废纸进口量及指标缓释，已经披露的进口指标主要集中在大中型造纸企业，以国废为原料的中小纸厂成本压力将继续维持高位。
公司大幅增资全资废纸回收香港子公司环宇国际4亿元（原注册资本800万港元），提升环宇国际营运能力，打造成为废纸回收板块统筹管理的业务管理平台，有利强化公司对进口废纸控制能力。
箱板瓦楞原纸+包装+特种纸多重发力，产业链整合和国际化投资持续推进，低估值+确定增长，维持买入！
包装板块通过供应链和运营管理盈利水平有望持续提升；横向国内同业并购并集团投资竹浆及本色生活纸领域，国外收购北欧特种纸龙头，纵向拓展包装产业链和浆纸一体化。马鞍山、海盐、湖北、福建、重庆基地实现华东、东南、华中、西南生产基地全覆盖。我们维持公司2018-2020年归母净利润分别为25亿元、30亿元、33亿元的盈利预测，对应EPS分别为0.55元、0.66元和0.72元，目前股价（4.68元/股）对应PE分别为8.6倍、7.1倍和6.5倍，公司作为包装纸龙头，兼具内生增长和外延扩张带来盈利弹性双重属性，维持买入！
