新能源乘用车业务持续放量，商用车表现相对疲软。
银轮股份2024Q3实现营收30.5亿元，同比增长11.9%，环比下降4.0%，归母净利润2.0亿元，同比增长27.3%，环比下降4.8%。乘用车业务方面，受益于新能源的发展，公司2021-2023年新能源业务每年实现翻倍增长，且新能源业务占营业收入比重在2023年提升至33%。商用车方面，天然气价格的上涨导致三季度天然气重卡的经济性优势缩小，三季度重卡终端需求也相对疲软，2024Q3商用车销售82万辆，同比下降14.9%，环比下降20.5%，三季度公司商用车业务也在一定程度上受到影响。
降本增效成效显著，海外经营体盈利改善，2024Q3净利率同环比持续提升。
盈利能力提升得益于公司持续推进承包经营，提高各经营体积极性，海外经营体盈利持续改善。公司的盈利能力从2022年开始持续提升，2024Q3年公司毛利率17.7%，同环比下降主要是会计准则调整的影响，2024Q3销售净利率达到7.8%，同比+1.0pct，环比+0.5pct，盈利能力持续改善。
墨西哥工厂于2023Q4实现盈亏平衡，海外拓展加速。
公司墨西哥工厂于2023年二季度投产，并已于2023年第四季度实现盈亏平衡，主要生产供北美客户的新能源汽车空调箱、冷却模块、液冷板等热管理产品。波兰工厂于2023年10月份首批HVAC产品开始生产发运交付，开始投产，配套北美客户德国工厂以及捷豹路虎批量车型，后期将陆续建成热泵板换、储能液冷机组、电池液冷板等产能，配套更多欧洲本地客户。公司在手订单充裕，2024H1新获订单预计达产后为公司新增年销售收入约41.43亿元，其中国际订单19.07亿元，占比46%。
发展数字与能源业务，第三成长曲线发力。
公司数字与能源业务包括数据中心液冷、发电及输变电、储能及 PCS 液冷系统等产品。2024H1公司突破4家战略客户、2家大客户，获得包括阿里斯顿、比亚迪、中车、阳光电源等多家客户相关项目，预计随着订单放量将保持高增长。
风险提示：
新能源汽车销量不及预期，行业竞争加剧的风险，原材料上涨的风险，财务风险，政策风险等。
乘用车业务持续放量，降本增效持续，促进2024Q3归母净利润同比增长27%。
银轮股份2024Q3实现营收30.5亿元，同比增长11.9%，环比下降4.0%，归母净利润2.0亿元，同比增长27.3%，环比下降4.8%，扣非归母净利润1.9亿元，同比增长19.4%，环比增长0.1%。
商用车方面，行业销量在三季度表现弱于乘用车，2024Q3国内乘用车销量670万辆，同比下降2.3%，环比增长6.5%，商用车销量82万辆，同比下降14.9%，环比下降20.5%。2024年8-9月天然气重卡销量低于去年下半年平均水平，天然气价格的上涨导致三季度天然气重卡的经济性优势缩小，此外三季度重卡终端需求也相对疲软，综合导致商用车销量表现疲软，公司商用车业务也在一定程度上受到影响。
乘用车业务方面，受益于新能源的发展。公司于2017年开始布局新能源业务，2018年开始获得部分液冷板定点，2019年获得宁德时代的水冷板定点，2020年披露与特斯拉合作，供应换热模块产品，2020-2023年公司新能源汽车热管理产品销量分别为291万台、499.79万台、1448万台、1851万台，收入分别为2.89亿元、8.38亿元、17.23亿元、35.84亿元，
2021-2023年新能源业务每年实现翻倍增长，且新能源业务占营业收入比重分别为5%、11%、20%、33%。
承包经营提高积极性，海外经营体盈利改善，促进公司盈利能力提升。
公司盈利能力提升得益于公司持续推进承包经营、推动卓越效益经营体建设，提高各经营体积极性，海外经营体盈利改善，2024H1北美经营体实现营业收入7.06亿元，同比增长50.67%；实现净利润1785.33万元，同比扭亏为盈。欧洲经营体实现营业收入8557.97万元，同比增长90.70%；实现净利润-741.17万元，与去年同期相比实现显著减亏。综合来看，公司的盈利能力在2022开始持续提升，2024Q3公司毛利率17.7%，同环比下降，主要是受到会计准则调整的影响，2024Q3销售净利率达到7.8%，同比+1.0pct，环比+0.5pct，降本增效促进三季度净利率同环比持续改善。
费用端，2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为-1.2%/5.5%/4.9%/0.3%，销售/管理/研发/财务费用率的同比分别为-3.60/0/-0.01/-0.47pct，环比分别为-4.00/0.29/0.30/0.07pct，销售费用率为负主要由于三季度会计准则调整影响，也导致销售费用率同环比大幅下降。
2023年全年业绩超额完成股权激励考核目标。
公司2022年股权激励计划授予公司董事、高管、核心员工等共计388人，强化对净利润的要求。本次股权激励计划对于归母净利润率的考核权重占55%，具体的，对于2022-2025年，公司营收分别不低于90、108、130、150亿元，归母净利润不低于4.0、5.4、7.8、10.5亿元，2023年超额完成股权激励考核目标。
产品谱系拓展，由零部件向集成模块升级，完善产能布局，提高属地化制造能力和综合竞争力
2020年公司新能源产品形成了1+4+N的产品体系，其中1为新能源热管理系统，4为前端冷却模块、冷媒冷却液集成模块、空调箱模块、车载电子冷却系统，N为热交换器、水冷板、PTC、泵、阀、管路等零部件。公司从单一换热器零部件供应商逐步向系统集成供应商升级，提升配套价值量与综合竞争力。
加大国内外产能建设与属地化布局。
目前公司在浙江、上海、四川、山东、湖北、江苏、广东、广西、江西、陕西西安、安徽等地建有子公司和生产基地。并在墨西哥、美国、瑞典、波兰等建有研发分中心和生产基地。
国内方面，继续加强属地化配套，四川宜宾工厂已投产，用于配套宁德时代、沃尔沃等战略客户。公司2023年7月发布公告使用自有资金在陕西西安设立全资子公司，预计2024年贡献销售收入2.81亿元，主要生产新能源汽车空调箱和冷却模块产品。公司2023年10月拟在安徽合肥设立全资子公司，首期投资1.3亿元，生产前端模块、电池冷却器产品，该项目计划2024年12月开始投产，预计2025年贡献销售收入2.5亿元。
海外方面，墨西哥于2023年二季度投产，主要配套北美客户，墨西哥工厂已于2023年第四季度实现盈亏平衡。墨西哥工厂增资扩产，公司2023年7月发布公告，同意公司使用自有资金向上海银颀投资合伙企业（有限合伙）增资32,500万元，用于墨西哥生产基地建设，主要用于新能源乘用车热管理产品项目、商用车热管理产品项目、铝铸件项目。主要生产供北美客户的新能源汽车空调箱、冷却模块、液冷板等热管理产品。本次增资后，预计银轮蒙特雷公司2025年预计销售收入可达16.75亿元人民币。
波兰工厂于2023年10月份首批HVAC产品开始生产发运交付，开始投产，配套北美客户德国工厂以及捷豹路虎批量车型，后期将陆续建成热泵板换、储能液冷机组、电池液冷板等产能，配套更多欧洲本地客户。
2024年4月公司向上海银颀投资合伙企业（有限合伙）增资8400万元，通过YL TDI在美国德克萨斯州休斯顿市建立北美银轮总部，加速实现海外发展。
具体报告内容详见国信证券汽车团队于2024年10月31日发布的
《银轮股份（002126.SZ）-2024年三季报点评-三季度净利率提升，海外经营体盈利有望持续改善》。
法律申明
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