【公司•海澜之家】于旭辉：单二季度收入加速增长，存货降至过去6个季度最低水平

上半年公司实现收入93亿元（+5.6%），归母净利润19亿元（+5.8%），扣非净利润19亿元（+7.6%），毛利率40.14%，同比小幅降低0.68pct，毛利率下降主要系公司部分产品进一步降低倍率；销售费用率6.64%，同比降低1.82pct，管理费用率5.12%，同比降低0.08pct。资产减值损失2亿元（+264%），其中主要系存货跌价损失增加造成。单2季度收入41亿元（+13%），归母净利润8.7亿元（+6.1%），扣非净利润8.5亿元（+6.6%），毛利率41.51%，同比下降2.26pct，销售费用率6.18%，同比下降2.37pct，管理费用率5.35%，同比增加0.31pct。

收入按品牌分，海澜主品牌上半年收入76亿元（+2.43%，二季度为+6.8%），爱居兔上半年收入3.3亿元（+71%，二季度为100%），圣凯诺上半年9.5亿元（+29%，二季度为54%），其他品牌（主要系海一家）收入1.9亿（+8%，二季度为34%），各个品牌均实现加速增长。收入按渠道分零售品牌加盟店收入80亿（+4.4%），线下整体收入87亿元（+6.5%），线上收入4.3亿元（3.8%）。渠道上海澜主品牌4376家，净增139家，接近一半位于二三线城市购物中心，爱居兔827家，净增197家，其他品牌288家，净减88家。

收入端二季度各品牌均实现加速增长，在零售环境向好的同时，主要系对产品进行年轻化改善，同时夏装产品首单下单比例降低，整体售罄提升造成。海澜主品牌前期存货逐步清理，上半年存货84亿，为过去6个季度以来最低值，我们认为这是公司过去负担减轻，迈入正向循环的标志。公司收购UR10%股权显示了海澜在行业中的地位，我们预计3、4季度公司收入、利润增速均将提升，同时亮点不断，建议积极关注。

风险提示：终端零售疲弱，新品牌培育不达预期。