政策驱动内需提振，利润同比增速持续走强，当月同比大幅转正。 2024 年 1-12 月规上工业企业利润累计同比增速为 -3.3% ，较前一月的 -4.7% 明显提升；从当月增速来看，利润同比连续第三个月提升， 12 月利润同比由 11 月的 -7.3% 大幅回升至 11.0% 。一系列稳增长政策落地见效，整体企业利润同比大幅改善 。

从影响因素来看，整体延续 11 月的趋势，量价齐升，利润率同比由负转正带动利润明显改善。 量对利润的贡献继续提升， 12 月规上工业增加值同比由 11 月的 5.4% 回升至 6.2% 。价格对利润的拖累也继续减弱， 12 月 PPI 同比增速由 -2.5% 提升至 -2.3% 。虽 12 月营收利润率季节性回落，但回落速度弱于 2023 年，带动利润率当月同比大幅走强，由 11 月的 -9.7% 回升至 1.8% 。从影响利润率的因素来看，单位成本加速回落，单位费用虽季节性回升，但回升速度弱于 2023 年。

中游利润占比再次提升，利润占比分化加大。 我们对 15 个重点行业的当月利润按上、中、下游进行分组加总，上游利润占比转跌，利润占比从 11 月的 33.8% 回落至 28.0% ；中游占比结束了连续三月的回落， 12 月利润占比由 42.5% 回升至 46.8% 。下游行业利润占比则稳中有升，从前一月的 23.7% 回升至 25.1% 。上中下游利润分化再次加大。

从具体行业来看，利润变化仍呈分化状态， 电力热力、电子设备、医药的利润增速改善较大。 上游行业中，有色、化工、建材的利润同比跌幅较前一月均有收窄，而钢铁利润同比增速连续两月回落，煤炭利润也边际转弱。中游行业中，通用设备利润同比由负转正，电子设备和电力热力的利润增速大幅走强，其中电力热力利润增速明显提升或由于 2023 年基数较低。下游行业中，医药利润同比增速改善明显，食品、汽车利润也边际走强，而纺服、酒饮料茶行业利润同比由正转负。

从各行业的利润驱动因素来看，利润分化仍主要受利润率影响。 上游行业中有色、建材量价齐升，化工行业利润回升主要由利润率同比改善推动；而钢铁、煤炭利润率明显走弱，价格仍在边际回落，拖累利润同比增速。中下游行业中，利润率的影响更大，其中利润率改善幅度领先的电力热力、电子设备、医药、汽车，均为利润率改善明显的行业。大部分行业的价、量也边际上企稳回升，但在利润率的拖累下，部分行业利润仍边际走弱。

去库尚未结束。 1-12 月工业产成品存货增速为 3.3% ，持平 1-11 月读数，去库过程尚未结束。企业营收 1-12 月累计同比增速由 1-11 月的 1.8% 回升至 2.1% ， 12 月单月、累计营收同比也由前一月的 0.9% 、 1.8% 分别提升至 4.8% 、 2.1% 。结合近期数据，我们认为增量政策逐渐落地见效，内需提振明显，被动去库阶段或尚未结束。随着 2025 年稳增长政策继续发力，后续企业盈利或仍将边际改善。

随着一揽子增量政策持续见效，企业利润明显改善。 12 月工业企业利润当月同比大幅转正，从驱动因素来看，量价齐升，利润率明显改善，当前企业被动去库阶段或尚未结束。在所有行业中，利润走势的分化主要来源于利润率的不同，其中电力热力、电子设备、医药行业受益于利润率的边际提升，利润改善的幅度明显。稳增长政策积极发力，当前企业盈利状况仍在改善；往后看， 2025 年稳增长政策或继续发力，企业盈利或将进一步提升。

风险提示： 外需超预期回落，稳增长政策效果不及预期。