【报告导读】
宁沪高速核心路产处于生命周期中后程，车流量稳定性较强，再投资节奏逐步加快。
再投资的回报率是决定公司十年后价值的核心变量。
【投资要点】
1.
上调目标价，维持中性评级。
宁沪高速前三季度业绩略超预期，在贸易战影响下，公司车流量仍保持较稳定增长。我们调整EPS预测至2019-21年0.84/0.89/0.88元（上次预测19-20年0.83/0.85元）。公司现处于路产生命周期中后程，再投资压力逐渐增加，我们假设公司未来几年分红率小幅下降，每股股利保持不变，按照2020年4.5%的必要股息率，上调目标价至10.22元，维持中性评级。
2. 贸易战与ETC政策未带来较大影响，车流量稳定性超预期。
公司上半年收费公路收入增长5.2%，三季度增长4.2%。贸易战与三季度实施的ETC新折扣政策并未产生较大影响，公司车流量稳定性超预期。
3. 当前公司核心路产处于生命周期中后程。
占据通行费收入70%以上的沪宁高速剩余期限13年，处于生命周期中后程。在此期间，一方面，公司核心路产盈利稳定性较强，贡献源源不断的现金流；另一方面，公司再投资压力会逐渐增加，再投资事件将不断增加。
4. 再投资回报率是决定公司十年后价值的核心变量。
公司在建三个路产项目计划投入共约200亿元，目前已投入过半，预计2020年通车。公司自2018年10月起陆续认购富安达资管计划，累计投入18亿元。未来公司整体ROE水平将逐渐由再投资收益率决定。
5. 风险因素。
再投资回报率难以预测；房地产政策风险。
