【华泰社服|年报点评】锦江股份：规模快速增长，酒店业绩符合预期

核心观点

收入稳健增长，扣非业绩表现平稳，符合预期

公司18年营收147亿/+ 8.21%，归母净利润11亿/+22.76%，扣非后归母净利润7.4亿/+ 9.88%，符合预期。政府实施大规模降税等措施有助酒店住宿需求企稳回升，3月PMI指数50.5%，创5个月以来新高，有望加速宏观经济改善预期改善、酒店板块估值继续修复。长期来看国内连锁酒店市场空间广阔，龙头集团加盟管理方式提升市场份额，截至19年2月公司开业酒店7559家，规模全国第一，整合效应有望不断显现，预测19-21年EPS为1.33/1.42/1.54元目标价33.34-34.67元，维持增持评级。

境内酒店板块为业绩主要贡献，铂涛、维也纳快速增长

18 年境内酒店 / 境外酒店 / 餐饮归母净利润分别为 6.06/2.69/1.80 亿元。剔除少数股东损益及折旧摊销影响，境内酒店账面净利润 8.81 亿元 /+17.06% ，较快增长。其中，铂涛 18 年收入 43.33 亿 /+1.15% ，主要因七天和 IU 部分关停改造升级以及并表权益利润增厚 12% 影响，归母净利润 4.06 亿 /+49.84% ；维也纳收入 27.23 亿 /+20.49% ，归母净利润 2.62 亿 /+12.47% ；公司原锦江系收入 29.39 亿 /+2.37% ，净利润 1.25 亿 /-46.98% ，主要因金广快捷 0.20 亿元商誉减值及锦江之星收到的政府补助同比减少。境外酒店卢浮收入 41.02 亿 /+5.43% ，净利润 2.69 亿 /-12.26% 。

加盟酒店 扩张加速，中端酒店占比持续提升，2月OCC回暖

2018 全年新开店 1243 家，超额完成 900 家的计划；其中净开业酒店 749 家，中端净开 799 家，经济型净关 50 家。据公告， 19 年 1 月 /2 月，公司净开业酒店 67 /49 家，持续较快开店。截至 19 年 2 月，中端酒店占比已达 34% ；按类型划分加盟酒店占比 79.51% 。 18Q4 中端酒店 RevPAR/ADR/OCC 同比增 0.34%/4.78%/-3.62pct ，经济型酒店 RevPAR/ADR/OCC 同比增 -0.88%/3.10%/-3.07pct 。 19 年 1/2 月境内中端酒店入住率下滑 8.47/0.28pct ，房价分别提升 0.86%/3.28% ，经济型入住率下滑 8.47/1.02pct ，房价提升 1.16%/1.74% ， OCC 企稳主要因春节效应。

加盟扩张速度较快，受益3月PMI超预期，估值仍有修复空间

政府实施大规模降税等措施有助酒店住宿需求企稳回升，3月PMI指数超预期有望加速宏观经济改善预期改善、酒店板块估值继续修复。长期看国内连锁酒店市场空间广阔，公司为国内最大连锁酒店集团，整合效应显现将释放业绩弹性。公司1-2月入住率仍下滑，原预测19-20年EPS1.39/1.55元，微调并增加21年预测，预测19/20/21年EPS为1.33/1.42/1.54元。参考可比公司19年平均PE26倍，给予19年25-26倍PE，对应公司目标价33.34-34.67元，维持增持评级。

风险提示：经济持续下滑；公司开店速度不及预期；业务整合低于预期 。

加速开店，酒店业绩较快增长

收入稳健增长，扣费业绩表现平稳

公司 18 年营业收入 147 亿元 /+ 8.21% ，归母净利润 11 亿元 /+22.76% ，基本符合预期；主要因上海肯德基等投资收益增加、锦江之星取得动迁补偿收益、出售长江证券等投资收益及法国卢浮所得税率调整影响， 18 年投资收益 5.23 亿 /+72.86% ，扣非后归母净利润 7.4 亿 /+ 9.88% 。政府实施大规模降税等措施有助酒店住宿需求企稳回升， 3 月 PMI 指数 50.5% ，创 5 个月以来新高，有望加速宏观经济改善预期改善、酒店板块估值修复。长期来看国内连锁酒店市场空间广阔，龙头集团加盟管理方式提升市场份额，公司整合效应有望不断显现，目标价 33.34-34.67 元，维持增持评级。

加盟酒店扩张加速，中端酒店占比持续提升

2018 全年新开店 1243 家，超额完成 900 家的计划；其中净开业酒店 749 家，中端净开 799 家，经济型净关店 50 家；分季度来看， 18Q1/Q2/Q3/Q4 分别净增酒店 164/177/158/250 家， Q4 开店提速。截至 18 年底加盟店数量占比 86% 、中端占比 33% 。 2019 年 1 月 /2 月，公司净开业酒店 67 家 /49 家，其中中端净开业 82/41 家，持续较快开店；截至 2019 年 2 月，公司开业酒店 7559 家，按档次划分中端酒店 2586 家，占比已达 34% ；按类型划分加盟酒店 6010 家，占比 79.51% 。

入住率承压，RevPAR增速回落

18Q4中端酒店RevPAR/ADR/OCC同比变化增0.34%/4.78%/-3.62 pct，经济型酒店RevPAR/ADR/OCC同比增-0.88%/3.10%/-3.07pct。从最新数据来看，19年1/2月境内中端酒店入住率分别下滑8.47/0.28pct，房价分别提升0.86%/3.28%，经济型入住率分别下滑8.47/1.02pct，房价分别提升1.16%/1.74%。行业趋势转暖仍需观察。

境内酒店板块为业绩主要贡献，铂涛、维也纳快速增长

18 年境内酒店 / 境外酒店 / 餐饮归母净利润分别为 6.06/2.69/1.80 亿元。剔除少数股东损益及折旧摊销影响，境内酒店账面净利润 8.81 亿元 /+17.06% ，较快增长。其中，铂涛 18 年收入 43.33 亿 /+1.15% ，主要因七天和 IU 部分关停改造升级以及并表权益利润增厚 12% 影响，归母净利润 4.06 亿 /+49.84% ；维也纳收入 27.23 亿 /+20.49% ，归母净利润 2.62 亿 /+12.47% ；公司原锦江系收入 29.39 亿 /+2.37% ，净利润 1.25 亿 /-46.98% ，主要因金广快捷 0.20 亿元商誉减值及锦江之星收到的政府补助同比减少。境外酒店卢浮收入 41.02 亿 /+5.43% ，净利润 2.69 亿 /-12.26% 。

酒店业绩较快增长，受益于经济回暖，估值仍有修复空间，维持增持评级

预测 19/20/21 年公司归母净利 12.77/13.62/14.73 亿，对应 EPS 为 1.33/1.42/1.54 元。参考可比公司 19 年平均 PE26 倍，给予 19 年 25-26 倍 PE ，对应公司目标价 33.34-34.67 元，维持增持评级。

风险提示：经济持续下滑；公司开店速度不及预期；业务整合低于预期。

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