23章1600页的金融学手册内容无敌, 公司金融和金融市场及资产定价等全囊括

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金融学手册包括两部分：公司金融和金融市场及资产定价

十年前，我们编纂了《金融经济学手册》的第一卷，包括公司金融（第1A卷）和金融市场与资产定价（第1B卷）。该手册通过汇总领域的最新研究成果，并指出尚未解决的问题，迅速成为《经济学手册》系列中引用率极高的一卷。第一卷的成功激励我们继续编辑第二卷，它不仅涵盖了自第一卷发布以来的新进展，还补充了第一卷中未涉及的重要主题，同样包括公司金融（第2A卷）和金融市场及资产定价（第2B卷）。

第一卷与第二卷的结合，展现了现代金融革命六十年后的研究全景。这场革命由费舍尔·布莱克（Fischer Black）、尤金·法玛（Eugene Fama）、迈克尔·詹森（Michael Jensen）、罗伯特·卢卡斯（Robert Lucas）、哈里·马科维茨（Harry Markowitz）、罗伯特·默顿（Robert Merton）、默顿·米勒（Merton Miller）、弗朗科·莫迪利亚尼（Franco Modigliani）、约翰·穆斯（John Muth）、史蒂文·罗斯（Steven Ross）、迈伦·斯科尔斯（Myron Scholes）、威廉·夏普（William Sharpe）等学者引领，至今已经走过六十年的历程。此外，行为金融学领域在罗伯特·希勒（Robert Shiller）、理查德·塞勒（Richard Thaler）、安德烈·施莱弗（Andrei Shleifer）等人的挑战下，也已经发展了三十多年。与此同时，金融领域也因金融危机的冲击而面临诸多挑战。

第二卷的综述由金融经济学领域的权威人士撰写，全面梳理了第一卷出版以来的理论与实证研究进展。尽管报告内容严谨（学术），但对于不熟悉该领域的研究者以及经济学、金融学和相关领域的博士生来说，仍然具有可读性和易懂性。与第一卷一样，第二卷不仅是研究者的重要资源，也是优秀的博士教学工具。

A卷：公司金融

在1990年之前，金融中介机构习惯于直接向企业和家庭提供贷款，并持有这些贷款直至到期。然而，自20世纪70年代起，金融中介开始将贷款打包，形成贷款池，并基于这些贷款池的现金流发行证券。自此，这类证券化贷款的市场规模迅速增长，其复杂性也大幅提高。尽管信贷危机导致某些类型的证券化活动减少，但截至2011年，未偿还的证券化资产总额仍然远远超过了美国可交易国债的未偿还额。这一现象对金融中介理论构成了挑战，该理论原本认为，唯有金融中介机构才具备发放某些类型贷款的能力——因为它们拥有足够的动机去筛选借款人和监督贷款的执行情况。

然而，正是这些类型的贷款——如住宅和商业抵押贷款——现在正被贷款发起人证券化并转售给其他机构，这种做法可能会显著降低发起人在筛选借款人和监控贷款过程中的积极性。除了证券化债务市场的迅猛扩张及其引发的理论挑战外，证券化还因其在最近金融危机中扮演的关键角色而受到广泛关注。Gary Gorton 和 Andrew Metrick 在他们的文章《证券化，Securitization》（第1章）中，对这一领域的发展进行了全面审视。该文章不仅详细介绍了证券化的法律架构，还提供了各类证券化贷款增长和表现的统计数据，并对过去三十年中关于证券化决策及其增长的理论和实证文献进行了深入回顾。文章最后还探讨了该领域中尚未解决的重要问题。

文献中提到的证券化的一个显著优势在于，它能够创造出相对不受信息不对称问题影响的证券。至少在最近的金融危机爆发前，这一观点被广泛接受。信息不对称在证券发行和企业融资决策中扮演着关键角色。Yuliy Sannikov 在他的文章《动态证券设计与公司融资，Dynamic Security Design and Corporate Financing》（第2章）中，深入探讨了如何通过证券设计来减少由信息不对称和道德风险所导致的效率损失，特别强调了动态因素的重要性。近年来，动态证券设计领域取得了显著的进展，该章节不仅汇报了这一领域的最新研究成果，还展示了在动态环境下证券设计如何影响企业的运营和资产价格。

税收无疑是企业和个人生活中一个恒定的存在。John Graham 在他的文章《税收会影响企业决策吗？文献综述，Do Taxes Affect Corporate Decisions? A Review》（第3章）中，回顾了大量研究，这些研究探讨了税收如何影响企业的融资政策、股利分配政策、风险管理以及其他决策。此外，该章节还涉及了税收对跨国公司的影响，这是一个目前备受关注的话题。对于每个讨论的主题，文章首先阐述了理论预测，随后分析了实证证据。不出所料，税收确实对企业行为产生了影响。然而，一个长期存在的问题是，税收的影响是否具有首要重要性。如果企业能够调整其业务，使得税率的变化对企业价值和运营的影响微不足道，那么税收的影响可能就不是特别重要。John Graham 得出结论，税收在多大程度上具有首要重要性，这仍然是一个未解之谜。他还指出，目前尚不清楚为何企业没有更加积极地寻求税收优惠。

高管和企业自然希望尽可能减轻薪酬的税收负担。在《高管薪酬：现状与发展历程，Executive Compensation: Where We Are, and How We Got There》（第4章）中，Kevin Murphy 深入回顾了美国高管薪酬的发展轨迹，并指出国家政策在其中扮演了关键角色。这种影响不仅体现在税收规则的变动上，还体现在信息披露要求、会计准则以及整体政治氛围等其他方面。他强调，忽视国家政策的作用，就无法全面理解高管薪酬的演变。特别是，他展示了会计和税收对期权处理方式的变化如何与企业对期权使用的显著增加相联系。他提出了一个颇具争议的观点：在20世纪90年代和21世纪初，期权之所以被广泛使用，部分原因是由于会计处理方式使得期权被错误地视为“免费的资金”。这一结论对公司金融理论构成了巨大挑战，但Kevin Murphy提供的证据不容忽视，同时也表明，要全面理解管理者薪酬的决定因素，我们还有很多工作要做。

在Kevin Murphy的章节中，他提到某些薪酬方案之所以被采纳，是因为其真实成本被掩盖了。这一点为研究投资者和管理者为何对某些数据视而不见、对其他数据存在偏见提供了更多证据。这些议题正是行为金融学所关注的领域。Malcolm Baker和Jeffrey Wurgler在他们的文章《行为公司金融学：更新的综述，Behavioral Corporate Finance: An Updated Survey》（第5章）中对这些内容进行了深入回顾。他们特别关注了理性管理者如何应对证券市场的误定价问题，同时也探讨了管理者偏见的相关文献。文章最后提出了一些尚未解决的问题，例如行为因素是否能够解释管理者为何没有更积极地追求债务的税收优惠。

尽管Kevin Murphy强调了政府监管在美国薪酬政策决策中的关键作用，Rafael LaPorta、Florencio Lopez-de-Silanes和Andrei Shleifer则专注于他们与Robert Vishny共同开创的一系列文献，这些文献探讨了正式法律及其执行在金融领域中的作用。在早期的研究中，他们特别强调了一个国家法律起源的重要性，并指出，拥有普通法系的国家通常在金融发展方面比拥有大陆法系的国家更为先进。在为本书撰写的《法律与金融：十年研究的回顾，Law and Finance After a Decade of Research》（第6章）中，他们总结了关于法律起源作用的最新研究成果，提供了一个统一的视角，并回应了对法律起源对金融发展重要性观点的诸多批评。

内生性问题一直是公司金融实证研究中的一个普遍挑战，在本书的多个章节中都有所涉及。近年来，公司金融领域在应对内生性问题上取得了显著的进展。在《公司金融实证研究中的内生性，Endogeneity in Empirical Corporate Finance》（第7章）中，Michael Roberts和Toni Whited对这一领域的文献进行了全面的梳理和评估。他们的文章集中讨论了内生性的多种来源，例如遗漏变量、同时性偏差和测量误差，并展示了如何应用传统方法——包括工具变量法——以及新兴的计量技术，如断点回归设计和高阶矩估计，来解决这些问题。

现有文献显示，强有力的投资者保护通常与更健全的首次公开募股（IPO）市场息息相关。而一个健康的IPO市场对于风险投资行业至关重要，因为它为风险投资者提供了关键的退出机制。在《风险投资研究综述，A Survey of Venture Capital Research》（第8章）中，Marco Da Rin、Thomas Hellman和Manju Puri对风险投资领域的现有研究成果进行了全面的回顾。他们对比并评估了风险投资研究中使用的数据集，并探讨了风险投资公司如何助力其投资企业的相关文献。此外，他们还审视了关于风险投资公司组织结构的最新研究进展。

接下来的两章集中讨论了发展中国家面临的突出问题。首先，Vikas Mehrotra和Randall Morck在他们的文章《创业与家族企业，Entrepreneurship and the Family Firm》（第9章）中，探讨了家族企业结构对经济发展的成本与收益。他们回顾了有关家族企业对经济产生正负外部性的研究文献，并指出在最发达的国家，这些企业的影响力较小，因为这些国家已经采取了多种措施来规范和限制家族控制的大型企业集团。他们还分析了家族企业对创业活动的积极和消极影响。其次，Meghana Ayyagari、Asli Demirguc-Kunt和Vojislav Maksimovic在《发展中国家的融资问题，Financing in Developing Countries》（第10章）中，总结了理论和实证研究成果，梳理了现有文献中的典型事实，并探讨了在法律、金融和制度框架与高收入国家企业存在差异的情况下，发展中国家企业如何进行融资。他们不仅关注了大型企业的融资问题，还回顾了关于中小企业在发展中国家融资方式的研究，并指出了多个需要进一步研究的领域。

多年来，经济学家一直在探讨金融体系（包括金融市场和金融中介部门）的发展及其对经济增长的影响。大部分研究聚焦于发达经济体中的传统金融形式，如银行和市场。在《金融中介、市场与替代金融部门，Financial Intermediation, Markets, and Alternative Financial Sectors》（第11章）中，Franklin Allen、Elena Carletti、Jun Qian 和 Patricio Valenzuela 指出，过分关注传统金融体系可能会忽视在许多国家对中小企业尤为重要的金融部分。中小企业在大多数经济体中占据企业总数的绝大多数，并且在新兴经济体中是经济增长的主要引擎。许多企业依赖的这一金融系统部分被称为“替代金融”，涵盖了内部融资、亲友资金、私人信贷机构和商业信用等多种形式。该综述阐明了替代融资渠道在公司金融和经济增长中的作用，并将其与市场和银行融资的相对重要性进行了对比分析。文章最后提出，通过获取和利用企业层面的数据，可以更深入地理解替代金融（alternative finance）在经济增长中的角色。

B卷：金融市场及资产定价

消费的欧拉方程将消费者的边际替代率与任何金融资产的回报率联系起来，构成了大多数现有资产定价模型的理论基石。在题为《基于消费的资产定价的进展：实证检验，Advances in Consumption-Based Asset Pricing: Empirical Tests》（第12章）的文章中，Sydney Ludvigson 对近年来评估基于消费的资产定价理论的实证研究进行了全面的综述。她通过正式的估计、假设检验和模型比较，总结了当前的研究成果和存在的争议。此外，Ludvigson 提供了一些关键计量方法的简洁介绍，这些方法适用于评估基于消费的模型，并呼吁更多关注能够比较多个竞争模型的方法，即便这些模型可能存在偏误，同时减少对单一模型是否准确指定的假设检验的依赖。

在题为《债券定价与宏观经济，Bond Pricing and the Macroeconomy》（第13章）的文章中，Gregory Duffee深入探讨了国债价格的时间序列特性和横截面特征。他指出，认为国债价格主要由宏观经济因素（例如当前和预期的通胀、产出和消费）决定的观点，不仅具有经济直觉上的支持，而且也得到了最前沿模型的印证。然而，在综合讨论了多种期限结构理论之后，Duffee提出了一些尚未解决的问题，并以一种引人深思的方式总结道：“几乎可以肯定，存在一个宏观经济模型能够通过经得起严格审查的机制复现名义债券收益率的行为。但我们尚未找到它。”

共同基金行业已经发展成为全球最大的金融中介之一，管理的资产总额高达23万亿美元，其中美国市场就占据了12万亿美元。近半数的美国家庭持有共同基金，超过一半的固定缴款养老金计划和个人退休账户资产也投资于共同基金。除了传统的开放式和封闭式基金外，该行业还经历了交易所交易基金（ETF）、行业基金、生命周期基金，以及偏好高杠杆交易风险的另类投资（例如对冲基金和私募股权工具）的快速增长。

这些投资工具的多样化使得对其绩效的评估变得比以往任何时候都更为关键。Wayne Ferson 指出，投资绩效文献的复兴部分得益于共同基金和相关投资工具对投资者的重要性日益增加，从而对研究其绩效的需求也随之增长。此外，数据库的普及和易获取性也显著降低了研究的成本。

在题为《投资绩效：回顾与综合，“Investment Performance: A Review and Synthesis》（第14章）的文章中，Ferson 对当前的投资绩效测量方法进行了深入的批判性综述，并提出了改进未来研究中绩效测量的建议。他首先从基于回报的测量方法入手，随后探讨了较新且日益流行的基于持仓的测量方法。最终，他回顾了关于共同基金、对冲基金、养老金基金和其他投资工具绩效的最新研究，并讨论了基金经理的激励机制和行为。

在题为《共同基金，Mutual Funds》（第15章）的补充文章中，Ned Elton 和 Martin Gruber 对开放式和封闭式共同基金以及交易所交易基金（ETF）进行了深入探讨。他们重点分析了数据问题和潜在的偏差，并对行业中使用的评估方法进行了批判性的回顾。文章中讨论了主动管理的开放式股票和债券基金的实际表现、基金表现的可预测性、费用比率以及资金流动情况。最后，Elton 和 Gruber 还对封闭式基金和ETF的相关议题进行了讨论。

对冲基金的神秘性以及数据的稀缺性为其绩效评估带来了特别的挑战。在题为《对冲基金，Hedge Funds》（第16章）的文章中，William Fung 和 David Hsieh 深入探讨了对冲基金策略的广泛范畴，并追踪了它们的表现及资本形成过程。两位作者指出，商业数据库的出现以及不同名称基金策略可能使投资者面临对同一组有限风险因素的识别，这对投资者对对冲基金的看法产生了深远的影响。此外，这些变化也可能改变了对冲基金管理公司产品开发的策略，从追求高杠杆下的超额回报，逐渐转向强调生存价值和风险管理。Fung 和 Hsieh 总结认为，对冲基金的平均回报主要来源于风险溢价，而额外的回报（即“阿尔法”）可能是对尚未明确风险的补偿。

在题为《金融风险测量与风险管理，Financial Risk Measurement for Financial Risk Management》（第17章）的文章中，Torben Andersen、Tim Bollerslev、Peter Christoffersen 和 Francis Diebold 对市场风险的测量进行了全面而深入的探讨。他们提出了利用金融计量经济学的最新进展，采用灵活的方法，强调构建既强大又简洁、易于估算的模型。这四位作者特别强调了深入理解市场风险与宏观经济基本面之间联系的必要性，重点关注股票收益波动率、实际经济增长及其波动性之间的相互关系。

2007至2009年的国际金融危机及其引发的美国房地产泡沫让我们认识到，价格泡沫具有不可预测性、传染性和潜在的灾难性。在题为《泡沫、金融危机与系统性风险，Bubbles, Financial Crises, and Systemic Risk》（第18章）的文章中，Marcus Brunnermeier 和 Martin Oehmke 提供了关于泡沫、金融危机及系统性风险的历史回顾和深刻的经济分析。他们重点讨论了金融危机的放大和传播机制，以及这些机制对系统性风险测量的影响。Brunnermeier 和 Oehmke 提出了几个重要的研究问题：泡沫是如何形成的？其破裂的动态是如何决定的？央行是否应该对抗泡沫？应该针对哪些类型的泡沫以及如何对抗？金融摩擦在其中扮演了什么角色？应收集哪些数据以促进金融稳定和更准确的系统性风险测量？他们的文章在这些问题的探讨上取得了显著进展。

流动性与系统性风险、泡沫及金融危机之间存在着紧密的联系 。我们应该如何衡量流动性？流动性如何与市场的潜在缺陷及其他资产特性相互关联？流动性又将如何影响预期的资产回报？在题为《市场流动性：理论与实证，Market Liquidity: Theory and Empirical Evidence》（第19章）的文章中，Dimitri Vayanos 和 Jiang Wang 对市场流动性的理论与实证文献进行了全面的回顾。两位作者通过统一的理论视角来探讨市场流动性，该理论涵盖了参与成本、交易成本、信息不对称、不完全竞争、融资约束以及搜索成本等多个因素。

市场对系统性风险、泡沫和金融危机的反应 ，体现在信用违约掉期（CDS）的引入上，CDS的支付取决于一个或多个公司、国家或其他实体的违约情况，以及相关的衍生品如担保债务凭证（CDO）。2007年12月，未到期的CDS合同的名义本金总额曾高达58万亿美元，随后降至30万亿美元。在题为《信用衍生品，Credit Derivatives》（第20章）的文章中，John Hull 和 Alan White 解释了主要类型的信用衍生品的运作方式及其定价方法。信用衍生品定价的核心在于估计参考实体违约的概率。他们讨论了用于计算信用衍生品价值的风险中性（隐含）违约概率，并考虑了现实世界（物理）违约概率与风险中性违约概率之间的差异。Hull 和 White 通过探讨信用衍生品在2007-2009年金融危机中的作用，尤其是其隐秘性，以及美国监管对标准化信用衍生品通过中央清算方清算的要求，对文章进行了总结。

家庭金融 ，这一领域涉及对家庭如何利用金融市场实现其目标的规范性和实证性研究。在过去十年中受到了广泛关注，并已发展成为一个具有独特身份、风格和议程的学科。家庭的行为是否理性？家庭中常见的次优金融选择是错误决策的结果，还是系统性行为偏差的体现？哪些错误最具破坏性，哪些家庭更易犯下严重错误？这些问题是Luigi Guiso 和 Paolo Sodini 在他们的文章《家庭金融：新兴领域，Household Finance: An Emerging Field》（第21章）中探讨的一些核心议题。他们依托于家庭金融相关的微观数据，例如投资组合、抵押贷款、信用卡债务等，进行了深入分析。Guiso 和 Sodini 呼吁学界进一步拓宽对金融行为的研究范围，特别是关注家庭在风险管理、储蓄、借贷和消费等方面的决策方式。

在随后的文章《个人投资者行为，The Behavior of Individual Investors》（第22章）中，Brad Barber 和 Terrance Odean 深入探讨了个人投资者的交易行为。他们发现个人投资者的表现往往不及低成本指数基金，倾向于卖出盈利的投资而持有亏损的投资，购买决策受到有限关注和过去回报的影响，进行天真的强化学习，通过重复过去带来愉悦的行为并避免带来痛苦的行为，且倾向于持有不够多样化的股票投资组合。Barber 和 Odean 总结指出，这些行为偏差导致了福利损失。

在现代资产定价理论中，未来现金流的时间和风险调整通常通过随机折现因子来表示。在最后一篇题为《不同投资期限的风险定价，Risk Pricing over Alternative Investment Horizons》（第23章）的文章中，Lars Hansen 通过构建弹性指标，探索了“风险价格的期限结构”，展示了不同投资期限的预期回报如何随着宏观经济冲击暴露的变化而变化。Hansen 还探讨了如何比较具有不同投资者偏好和信念、不对称信息、偿付能力约束和不完全市场的显式估值模型，尤其是在存在特定收入冲击的情况下。

期望本卷中的文章能够补充《金融经济学手册》早期卷的内容，并进一步激发相关研究的深入开展。

* 群友可直接在 社群下载金融学 手册A和B卷。

1. Chapter 1 - The contracting and valuation of venture capital-backed companies

2.Chapter 2 - Venture capital and innovation

3.Chapter 3 - Small firm financing: Sources, frictions, and policy implications

4.Chapter 4 - Private equity financing

5.Chapter 5 - Buyouts: A primer

6.Chapter 6 - Gender and race in entrepreneurial finance

7.Chapter 7 - Stakeholder impact of private equity investments

8.Chapter 8 - Risk and return in private equity

9.Chapter 9 - Entrepreneurship and the Family Firm

10.Chapter 10 - Financing in Developing Countries

11.Chapter 11 -Financial Intermediation, Markets, and Alternative Financial Sectors

12.Chapter 12 - Advances in Consumption-Base d Asset Pricing: Empirical Tests

13.Chapter 13 - Bond Pricing and the Macroeconomy

14.Chapter 14 - Investment Performance: A Review and Synthesis

15.Chapter 15 - Mutual Funds

16.Chapter 16 - Hedge Funds

17.Chapter 17 - Financial Risk Measurement for Financial Risk Management

18.Chapter 18 - Bubbles, Financial Crises, and Systemic Risk

19.Chapter 19 - Market Liquidity—Theory and Empirical Evidence

20.Chapter 20 - Credit Derivatives

21.Chapter 21 - Household Finance: An Emerging Field

22.Chapter 22 - The Behavior of Individual Investors

23.Chapter 23 - Risk Pricing over Alternative Investment Horizons

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