管桩订单之迷——被误解的失效指标

每年春节假期结束之际，新开工情况都是资本市场观察经济最为关注的主题，而近年其中非常令人关注的，则是管桩企业的订单情况。

资本市场对管桩订单逻辑的理解可谓简单粗暴："工地施工，先打桩，因此管桩订单情况好坏，就是未来几个月地产新开工情况的好坏。"这个逻辑看上去似乎合理，而且这套方法论貌似也是业界的前辈们传承下来的（在2010-2012年我曾大量使用）。

因此，非常清晰的记得，2017、2018年初在有些人以年初管桩企业订单不及预期来判断投资端的断崖，我们曾花了大量口舌去辩驳，实际上已经与2017-18年以来强劲的新开工情况完全矛盾。

事实上，管桩企业订单数据早已失真很多年，这是2013年之前我们常用的指标，而近些年，尤其是近2-3年管桩草根调研数据的指导作用就已经不再有效了。

长期跟踪需求的研究员都会有直观地感受，在13年之前，管桩企业的订单是预测地产先开工非常有效的先行指标，而2014年之后数据质量明显下降，即使是在地产回暖后的16-18年，部分重点企业的开年管桩订单也在逐年同比下滑，这背后其实是管桩行业的供应格局变化：

13 年之前管桩企业的订单数据很有参考价值，很可能因为那时地产商与施工方需要提前报订单，以锁定供给保证施工。但近几年，向供应商打款报计划，三天之内桩就能到位，大多数情况下隔天就能到位，这种态下年初提前下的订单肯定越来越少。较真的研究员可以发现，例如17-18年，明明大企业的开年的订单情况并不好，但全年最终管桩的销售量并不悲观甚至创造新高，很可能就是这个原因。

同时，和大众的潜在认知不同，我们的研究表明，目前管桩企业并不是纯粹的直销模式，都是各地建厂同时有经销体系，经销商也会有库存。因此订单数据和下游需求的直接关联度也就受到了影响。例如2018年下半年地产新开工趋势好转，很多经销商可能也在此时间提高预期已经实现提前备货。

而从长趋势来看，结构性因素对管桩订单的需求也有一定的影响。目前18层以上的地产建筑用浇灌桩，高层项目占比的逐步增加对管桩的市场有挤压；同时浇灌桩虽然成本更高，但是力学性能更定制化，也没有中间商赚差价，所以其实长趋势下受欢迎也比较高。