新动力:3D玻璃开始量产,核心业务增速加快。目前3D玻璃盖板在后段的组装的不良率偏高,产生报废与重工成本;3D玻璃与金属中框预组装配套出货,有助于提升整机生产良率及供应链效率,将成为行业趋势。公司在2017年开始量产3D玻璃盖板,可望因此提高议价能力,带动高端机种份额与毛利率。我们预估,公司在2017/18的3D玻璃业务收入将高速增长,分别为8亿/30亿;行业的毛利率约在20%-30%,接近金属机壳利润率。
核心:机壳业务份额增长,争取品牌新客户。比亚迪电子的三大业务为手机组装(55%)、金属机壳(35%)、塑胶机壳(10%),其中金属机壳是利润占比80%以上的盈利核心。我们预估,公司在机壳最大客户三星的供货比重,将由2016年底的20%-25%,逐步提升至30%-35%,推升相关业务增长;此外,公司正积极争取国内及国际品牌客户,一旦斩获新的高端机种,将进一步推升营收增长及利润率。
机遇:全面屏手机可望引发换机潮,部件供应链受益。根据调研机构StrategyAnalytics预测,2017年的换机需求将占整体智能机市场的78%,而外观和屏幕的升级,是消费者换机的关键考虑因素。全面屏的长宽比由16:9提升到18:9,屏占比由70-75%提升到85-90%,能带来完全不同的外观设计与视觉效果,可望刺激消费者的换机意愿,扩大市场需求。2017年下半年,各大品牌预计推出多款全面屏手机,间接带动公司机壳出货量。
展望:汽车电子高增长,财务体质健全。公司的汽车电子目前以中控系统的部件组装为主,透过一级供应商出货给国际汽车品牌,计划提高组装集成度与客户数量来扩大业务规模,2017年相关营收可望由2016年的7-8亿翻倍增长到15亿。与此同时,公司的现金储备将近30亿,流动性充裕,足以满足日常营运与投资需求;此外,公司没有长期负债与银行借款,保有高度的杠杆空间,对于股东权益的回报率,还有进一步提升潜力。
风险因素:大客户订单不如预期;金属机壳行业竞争加剧;3D玻璃盖板量产进度。
盈利预测、估值及投资评级:根据公司主要客户的销售预期与玻璃背盖进展,公司年度盈利可望超预期。我们预测,公司2017/18/19年的EPS分别为1.19/1.67/1.90(原预测为1.05/1.51/1.80)。我们认为,公司合理估值应在2017年的15-18倍PE,对应目标价21.5元港币,维持“买入”评级。