【一周投资热点】汽车出海、光伏储能、储存芯片等热点聚焦！

关注： 乘联会公布24年6月及Q2乘用车出口量：6月乘用车出口（含整车与CKD）37.8万辆，同/环比+28%/0%，Q2乘用车出口117.3万辆，同/环比+30.0%/+9.8%；1-6月累计出口224.7万辆，同比+33%。6月新能源车出口8.0万辆，同/环比+12.3%/-15.2%，占乘用车出口21%；Q2新能源车出口28.9万辆，同/环比+11.6%/-2.9%，占乘用车出口24.6%。

其中分车企上，多家车企保持强势：奇瑞6月出口9.7万辆，同/环比+28.4%/+5%，Q2出口27.8万辆，同/环比+25.4%/+9.9%；比亚迪6月出口2.7万辆，同/环比+156.2%/-28%，Q2出口10.6万辆，同/环比+196.6%/+7.8%；吉利6月出口3.5万辆，同/环比+56.2%/-4.2%，Q2出口11万辆，同/环比+60.4%/+26.1%；长城6月出口3.3万辆，同/环比+65.6%/+8.1%，Q2出口9.5万辆。同/环比+63.3%/+15.3%（乘联会数据不含长城炮）。

事件点评及展望：

1、乘用车出口符合预期。 24年汽车出口延续去年年末强势增长特征，分国家看：1）俄罗斯6月汽车销量12.44万辆，同/环比+50.9%/-2.2%,中国品牌销量保持强势：长城哈弗1.52万辆，奇瑞1.36万辆，吉利1.11万辆，长安1.01万辆，四家公司与LADA公司的销量份额占比近68%。 2）巴西6月乘用车销量163827辆，同/环比+15.3%/+13.7%保持高位。6月比亚迪巴西销量5335辆，市场份额3.26%，保持巴西销量第10名，其中海豚1514辆，宋PLUS 1911辆；奇瑞巴西销量4965辆，市场份额3.03%；长城巴西2742辆，市场份额1.67%。

2、24年看，虽面临欧洲反倾销税政策影响，自主车企出口仍有望超预期。 自主车企出海增长的核心在于两个方面： 1）供给侧：出海车型不断丰富。 以比亚迪为例，6月中旬驱逐舰05/海鸥/宋PLUS DM-i在巴西/厄瓜多尔/摩洛哥正式上市，新车供给的增加将是带动自主车企出海的核心增长点。6月27日，比亚迪乌兹别克斯坦工厂的首批量产新能源汽车——宋PLUS DM-i冠军版正式下线，标志比亚迪为首的中国电车正式迈入产能出海时代。 2）需求侧：新市场的开拓。 24年来，自主车企在新市场的进入明显加速。6月12日，小鹏汽车宣布，面向埃及市场发售小鹏G9、小鹏P7两款产品，将于本月底在埃及进行产品交付；6月26日，哪吒汽车在非洲的首家旗舰店在肯尼亚首都内毕罗开业；此外，如极氪等车企亦有对海外新市场的开拓。

3、长期自主车企出海空间广阔，欧盟反倾销税影响较弱。 6月欧洲征收反倾销税，整体税收幅度符合预期，并为燃油车、插电混动车型留有空间（增程式不计入在内），边际利好比亚迪、零跑等车企，事实上对自主车企出口影响较小。我们认为：1）自主车企目前出海以亚非拉地区为主，欧洲占比极小；事实上欧洲有本土车企及汽车租赁制度，对于自主车企眼开拓较难；2）自主车企目前可通过产能出海，对关税壁垒进行规避，比亚迪、奇瑞、零跑已有在欧洲建设产能；3）事实上，去除欧美日韩印等自主车企较难进入地区，全球仍有较大市场空间，对自主车企而言市场仍广阔。

产能出海是自主车企出海的必经之路。 我们多次强调，自主汽车出海有“资本出海-产品出海-产能出海”三阶段，在盈利性和产能供给的要求下，生产本地化是必然的。

《6月及Q2乘用车出海点评：Q2高增持续，H2增长或将加速》

《电新周报：逆变器超预期二连开启中报行情，电网设备再迎国际国内催化》

《高层级政策落地推动医药复苏，重点布局两大战略方向》

热点解读 ：

工业企业利润视角下的景气线索： 企业微观盈利延续“增收不增利”格局、通缩压力持续加大。从近期工业企业利润表现来看，在有效需求不足、通缩压力仍存背景下，企业实际回报率偏低，其盈利能力仍有待改善。考虑到：M1同比创下历史新低，或将导致PPI底进一步延后，PPI边际改善的力度和持续性仍有待观察，企业盈利上行的现实基础尚且不够牢固，短期难以对A股的基本面形成有效支撑。考虑到：当前A股上市公司中，工业企业数量占全A比重约为71%，工业企业的利润表现亦可为相关板块提供可供参考的景气线索。 结合利润增速、库存周期以及量价表现来看，景气表现相对较优的细分方向主要包括：

（1）上游资源品：有色金属、黑色金属矿采、石油和天然气矿采等，具备量价提升逻辑。 考虑到：结合中观数据跟踪来看，黑色金属、原油价格上涨的可持续性仍有待观察，而以贵金属为代表的有色板块其价格上涨的持续性或较强，进而有望对其利润的增长形成有效支撑。事实上，当前有色金属正处于被动去库阶段，有色金属加工甚至已经出现了补库的迹象。

（2）以电子为代表的TMT板块，存在困境反转逻辑。 当前计算机、通信和其他电子设备制造业已经出现主动补库特征，同时中观层面来看消费电子、半导体和面板为代表的细分领域均已经出现不同程度的改善。

（3）出口链：部分化工产品（化学纤维、橡胶和塑料）、交运设备、汽车、纺织业、家具制造等，外需维持相对景气或具备边际改善逻辑。 需要注意的是终端有效需求不足下，更多体现的是量升的逻辑，而价格层面来看，中下游行业价格上涨信号不足。其中，汽车行业价格延续下行趋势，而其他行业尽管价格表现偏弱但降幅已经出现明显收窄。

（4）此外，以电力为代表的其他行业，其盈利表现亦相对较优。 值得关注的是，上述所提到的工程机械、电子细分领域等，同时也属于我们所筛选出来的受益于朱格拉方向，且资本开支长期趋势下行及先行指标已筑底的行业。

各产业链及相关行业的景气度汇总

（一）上游周期：整体热度有所下降。 具体行业景气展望：黄金，央行购金支撑其中期上涨基础，投资需求或成为潜在增量需求，可逢低布局。

（二）中游制造：基建链价格分化，设备类景气相对较优。 具体行业景气度展望：1、电力，电力改革和涨价预期下，电力行业仍然存在景气支撑的基础；2、机械（包括工程机械、船舶），工程机械细分品类销量边际改善，船舶外需表现亮眼；3、电池，尽管产业链价格仍在下降，但产销已经观察到边际改善的迹象。

（三）下游消费：需求总体平稳，外需相对较优。 具体行业景气展望：家电、家具、纺织服装，海外库存低位+存在补库预期，外需或延续边际改善。。

（四）TMT：电子细分领域延续边际改善趋势。 具体行业景气展望：半导体及消费电子，近期需求端数据均延续边际改善趋势，外需表现亦相对亮眼。

（五）金融地产： 5月信贷需求仍偏弱 ，近期地产高频数据出现企稳特征。

行业配置

当前我们处于“政策影响End-市场底”阶段，市场波动率或加快上升，维持“大盘价值防御”策略 ，建议：①银行底仓；②黄金+医药“进攻”；③次选高股息。 扩散策略包括： （1）大宗品仅保留“黄金”。随着美国降息预期临近，此前受益于全球流动性剩余的大宗品，包括：铜、铝等将可能受到“流动性陷阱”约束，仅保留黄金，其将继续受益于实际 利率下行驱动。 （2）创新药将受益于美债利率趋势性下降。 （3）高股息需叠加困境反转、景气改善或出海逻辑：银行、公用事业、通信、交运、环保、纺织服装等。

《行业比较专题报告：工业企业利润视角下的景气线索》

热点解读 ：

计算机行业观点： 从AI落地和投资节奏看，1）中美巨头投入持续加码 ，上游算力环节业绩先后进入释放阶段，中国企业的机会在于国产替代； 2）落地应用环节进度相对偏慢 ，业绩贡献还不大，核心原因可能是大模型性价比不够，且应用端暂时难出爆款，而随着大模型使用成本下降、中文语言模型能力继续提升背景下，落地应用有望加速的潜力，中国企业有文化基础、数据积累、场景理解、客情关系等优势； 3）AI应用的投资机会上，落地进度快慢依据可参考如下： 一、技术路线：生成式＞多模态＞具身智能，决策式门槛高，但有基础，生成式门槛相对低；二、产品形态：软硬结合、以硬为主的AI端侧≥移动互联网＞纯软件；三、客户属性类型：C/市场化大小B端＞G/类G的大B端；四、商业模式：产品化/SaaS程度高＞产品化/SaaS程度低的；五、市占率高，竞争格局好的＞市占率低，竞争格局差的；六、业务区域来源：海外国内并重＞主要来源于国内；七、价值点：生产力场景看降本增效，泛娱乐场景看体验提升；容错度高，能力半径先触达的先落地。

传媒行业观点： AI主线：1、短期：果链关注度较高 ，7月4日-7日，WAIC 2024召开，线下参观人数、全网流量均创历史新高。关注垂类AI应用未来发展以及近期Vision Pro国内发售带来的相关机会。1）我们认为苹果WWDC有3个围绕AI Agent的重点：①隐私保护及本地化计算；②对用户屏幕内容的感知；③跨App调用能力。基于用户定制化的AI Agent体验背后需要大量的用户隐私数据，预计未来定制化AI体验仅会出现在少数用户信任度极高的入口。2）苹果Vision Pro在8个国家发售已启动，关注后续销售表现。官方进入国内，关注其在B端的使用发展潜力。 2、中长期：关注AI工具或模型迭代带来的相关投资机会。 ChatGPT发布以来，AI工具、模型均在持续迭代中，经过1年多的沉淀，今年或将在语料库、AI应用切实落地。若出现爆款AI应用，直接相关上市公司或拥有映射应用的公司的估值或将提升。建议关注持续推进AI工具迭代、使用AI工具的标的、爆火AI工具映射标的、IP方及版权方。

电子行业观点： 以太网AI组网需求高增，苹果持续布局AI。 以太网通信芯片龙头厂商上调全年AI收入指引，网络在AI集群当中成本占比逐步提升。未来来看，随着大规模训练集群的部署，以及推理算力的提升，以太网组网需求有望高增。苹果持续布局AI，针对云端算力加单芯片，同时在端侧有望引入大量硬件创新。受益以太网通信芯片需求，博通FY24 Q2 AI相关营收达到创纪录31亿美元，将全年AI相关营收指引提升至超过110亿美元。公司宣布目前8个最大AI集群中有7个使用公司的以太网方案，预期25年所有超大规模GPU集群都将使用以太网协议，预计2025年底推出tomahawk6芯片，速率达到100T。苹果正在利用自己的M2 Ultra芯片布局AI服务器集群，预计今年用量将达到20万左右，苹果下一代用于AI服务器的M5芯片将采用台积电的2nm制程，使用台积电最先进的SoIC-X封装技术，将于2025年放量，产业链有望积极受益。台积电积极投入2nm，2025年资本支出可望达320亿美元至360亿美元，为历年次高。今年iPhone16初步融入AI，明年IPhone17有望迎来硬件及端侧Ai大创新，2026年苹果有望推出折叠手机/Pad和智能眼镜，苹果产业链公司估值合理，有望在硬件创新带动下重返快速增长。

通信行业观点：全球科技领域的巨头持续向AI投入资源，加速产业发展进程，对通信行业相关板块带动作用明显。 1）在海外芯片禁令背景下国产AI芯片需求应快速提升，昇腾是国内为数不多可量产的AI芯片，其需求提升将带动光模块需求增加，建议关注华为光模块供应商。2）英伟达子公司Mellanox为其供货光模快产品，建议关注其中可能的份额变化情况。3）海外大厂25年光模块需求指引逐步落地，7大科技厂商对光模块需求量均有较大提升。由于需求量旺盛，800G光模块价格预计年降幅度有限。同时受益于GB200的出货，1.6T光模块明年有望进入实质性放量阶段。建议关注相关厂商产品出货节奏与出货量情况。4）运营商智算布局加速，中国移动2024年计划智能算力规模累计将达到17EFLOPS。中国电信预计2024年智算规模将提升至21 EFLOPS。建议关注运营商AI服务器采购落地情况。

《信息技术产业行业月报：WAIC大会关注度创历史新高，建议持续关注AI投资机会 》

核心观点：

光伏需求多点开花，新兴市场需求高增。 2023年起光伏需求多点开花，从我国组件出口地区分布看，2023年沙特阿拉伯、巴基斯坦、南非等中东、南亚、非洲地区出口增速较快，2024年以来中东、南亚地区需求仍维持较高增速，虽以南非为代表的非洲地区需求增速有所放缓，但印度、阿联酋、阿曼等中亚及南亚国家需求高增，组件出口分布呈现“东边不亮西边亮”的状态。在光储系统成本大幅下降的背景下，我们预计光伏装机区域分布将持续多元化，中国、欧洲、美国三大传统市场因体量较大装机增速将逐渐放缓，而中东、中亚、南亚、拉丁美洲、非洲等地区因能源转型、资源优势等因素，有望在低基数下实现较快增长，带动光伏装机需求持续增长。

新兴市场需求驱动因素：低渗透率背景下，经济性优势逐步凸显。 据全球能源智库EMBER，中东、中南亚、拉丁美洲、非洲等光照资源优越地区多个国家的光伏发电占比不足5%，光伏需求潜力巨大。光伏装机需求增长本质上是全社会用能量增长、电气化比例提升、光伏发电占比提升三项增长的叠加，新兴市场地区较高的经济增速、较低的电气化比例有望带动电力需求快速增长，叠加新兴市场地区通常具备充足的光照资源及更低的建设成本，部分地区（巴基斯坦、南非及部分拉美地区）因缺电、电网建设不足等导致电价较高，近年来光伏系统成本下降提高光伏项目经济性，叠加政策端支持，光伏需求有望快速增长。

中东、中亚：光照充足光伏成本较低，能源转型诉求带动需求持续增长。 中东、中亚地区光照资源充足、光伏发电成本较低，前期能源价格较低一定程度上抑制了光伏发展，近年中东、中亚地区经济、人口增长带动电力需求提升，因化石能源加剧气候问题、光伏建设周期短且成本不断下降，多个国家积极推动能源转型，通过净计量、FIT（固定电价补贴）等政策提升光伏系统收益率，叠加“一带一路”合作推进，中东、中亚地区光伏需求有望维持高增。

南非、巴基斯坦：缺电凸显光伏经济性优势，集中式项目持续放量。 南非、巴基斯坦因基础建设停滞、发电输电设备老化导致电力供需紧张，进而推动电价上涨，在此背景下光伏经济性优势凸显，叠加政府颁布激励政策，光伏需求爆发。1Q24南非分布式退补需求放缓，但考虑到集中式招标推进，预计需求仍可维持较高水平；巴基斯坦电价持续上涨推动光伏需求高增，总计量政策带动储能发展，国内组件企业加强合作，光储需求有望实现高速增长。

拉美及其他地区： 巴西分布式退补需求走弱，降息有望推动集中式储备项目持续放量 ；墨西哥新总统上任有望带来光伏发展迎来新机遇；印度政策支撑光伏装机增长，贸易政策或提升电池出口量。

投资建议

新兴市场光伏发电渗透率较低、光伏需求空间广阔，组件成本快速下降提升光伏发电经济性，叠加多国能源转型、缺电等因素影响，中东、中南亚、非洲、拉丁美洲等新兴市场需求有望在低基数下实现高速增长，带动光伏装机需求持续增长。

建议关注三条主线：1）主产业链及组件相关辅材： 需求多元化背景下，在国际化运营能力、渠道覆盖度及拓展能力、海外产能布局、品牌等方面具有优势的企业有望实现出货较快增长、维持盈利相对优势。 2）支架： 中东、拉美市场需求快速增长带动支架需求放量，当地渠道及产能布局领先的企业有望充分受益。 3）逆变器及储能： 新兴市场光伏需求高增有望带动逆变器需求增长，同时储能成本快速下降后印度、智利、南非、巴西、沙特先后释放储能规划及招标规模，新兴市场储能有望实现“0-1”爆发式增长，推荐在新兴市场具备品牌优势、份额领先的逆变器企业。

《新兴市场需求专题（一）：光伏经济性凸显，新兴市场多点开花》