重要提示：
《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供海通证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以海通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非海通证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。
海通宏观 | 梁中华团队
本报告作者：
李林芷
S0850524050002
梁中华
S0850520120001
7
月，国内需求有待进一步提振，但经济中仍有表现积极的板块。
出口的小幅扰动、极端天气影响、地产优化政策的效果减弱，使得生产、服务消费、地产和制造业投资都面临小幅调整的压力。且随着毕业季临近，失业率再度回升，重点地区和人群的就业问题仍需关注。不过我们也注意到，商品消费、电力投资等板块仍表现亮眼，对经济有一定支撑。下一阶段，我们认为政策或将更关注稳增长，适时发力以应对多变的外部环境，加大力度扩大内需、提振信心，促进经济高质量发展。
风险提示：
外需超预期回落，各项稳增长政策效果不及预期。
需求有待进一步提振，但经济中仍有表现积极的板块。
出口的小幅波动、极端天气影响、地产优化政策的效果减弱，使得生产、服务消费、地产和制造业投资都面临小幅调整的压力。且随着毕业季临近，失业率再度回升，重点地区和人群的就业问题仍需关注。不过我们也注意到，运输设备等出口型行业仍保持较高生产增速，食品、纺服等内需行业也有小幅改善；商品消费受以旧换新等政策影响，表现较为亮眼，新机上市、奥运会临近则带动通讯、体育用品消费保持高增；用电需求高增推动电力投资加速，支撑广义基建投资边际抬升。下一阶段，我们认为政策或将更关注稳增长，适时发力以应对多变的外部环境，加大力度扩大内需、提振信心，以促进经济高质量发展。
生产增速持续小幅回落。
1-7
月工业增加值累计同比增长
5.9%
，
7
月同比增长
5.1%
，均较前一月小幅下行，连续第三个月回落。从季调环比看，
7
月工业增加值环比增长
0.35%
，较前一月有所回升，略低于
2015-2019
年的平均水平。
出口型行业表现仍强，内需型行业则有分化。
从行业增加值来看，生产增速居前的仍然是以出口主导的电子设备、运输设备、金属制品等行业，从产量来看，发电设备、新能源汽车、水电、太阳能等新能源电力产量保持较高增速。一方面，出口仍是生产的主要支撑，根据
7
月出口数据，我国汽车、家用电器、船舶、家用电器、未锻轧铝等出口数量增速在
20%
及以上，这能有效推动行业生产。另一方面，部分内需也有亮眼表现，例如生产增速最高的电子设备行业，除了外需旺盛外，也是由于国内
7
月新机集中上市、推送生产加速。除此之外，纺织、食品等内需型行业生产增速也有所恢复。不过，地产相关的建材、钢铁等或受高温天气、施工暂缓影响，增速再度回落至低位，医药、酒饮料茶等内需型行业表现也较平淡。
服务消费平稳，小幅改善。
2024
年
7
月服务业生产指数同比增长
4.8%
，较
6
月的
4.7%
小幅回升。在暑期旅游旺季带动下，与之相关的交通出行、旅游服务等行业生产或有受益，不过受极端天气多发的影响，服务消费改善的幅度相对有限。
毕业季影响下，失业率小幅回升。
7
月城镇调查失业率和
31
个大城市城镇调查失业率分别为
5.2%
和
5.3%
，均较前一个月有一定抬升，这主要是由于毕业季来临，尤其是毕业生们较为集中的大中城市，就业压力仍相对较大，这需要鼓励就业的政策进一步推进，以促进高质量充分就业。
消费
：政策起效，商品消费改善
消费边际改善，主因政策提振。
7
月社零当月同比增速为
2.7%
，较
6
月的
2.0%
小幅回升。从季调环比来看，
7
月社零环比增速为
0.35%
，由负转正，但环比增速与
2015-2019
年水平相比仍相对偏低，
7
月消费的改善主要是由于季节性因素，且弱于往年。根据国家统计局的数据，
1-7
月服务零售额同比增长
7.2%
，累计同比增速较前一月继续回落。整体来看，
7
月消费较前期有一定修复，这主要是由于促消费政策落地起效，尤其是向地方安排
1500
亿元左右超长期特别国债资金，加力支持地方实施消费品以旧换新，这对消费有较强的提振作用。
从分项来看，商品和服务消费分化，线上消费回升。
7
月商品零售和餐饮收入的增速分别为
2.7%
和
3.0%
，商品消费边际改善但餐饮消费边际回落，两者出现分化。这一方面是由于当前促消费政策，主要以鼓励耐用品等商品消费为主，对服务消费的促进作用相对有限；另一方面，今年夏季高温、多雨，居民出行受到一定限制，也对餐饮消费有一定拖累。促销季错位影响消退后，线上消费增速再度反弹，网上商品和服务零售额当月同比从前一月的
-9.5%
回升至
11.5%
。
对比具体行业
，
通讯和体育用品表现较好。
在所有类别中，通讯器材和体育娱乐用品的消费增速最高，且较
6
月有
明显改善，前者主要受到新机集中上市、新品迭代的影响，而后者则受益于奥运会效应，体育用品消费有明显提速。粮油食品、饮料等则受到肉价、菜价抬升影响，消费总额受涨价影响也有增长。相对表现平淡的是金银珠宝、化妆品等改善型消费，其中金银珠宝消费受金价高企影响，“七夕”消费成色弱于往年，同比出现明显负增。
投资：
地产投资跌幅扩大
投资边际走弱。
1-7
月固定资产投资完成额累计同比增速为
3.6%
，
7
月当月同比增速为
1.9%
，均低于前一月的水平，其中当月同比增速回落
1.7
个百分点。从季调环比看，
7
月环比增速为
-0.17%
，再度转负。
7
月整体投资相对偏弱，这或是受高温极端天气影响，各类项目建设进度受到拖累。
各主要分项中，仅有含电力的广义基建增速仍在回升。
7
月，制造业投资的同比增速为
8.3%
，较
6
月回落
0.9
个百分点；狭义基建投资（不含电力）的当月同比增速从
6
月的
4.6%
进一步回落至
2.0%
；地产投资当月同比增速再度回落，跌幅从前一月的
10.1%
扩大至
10.8%
。不过，含电力投资的广义基建投资增速则从前一月的
10.2%
提升至
10.7%
。
制造业投资虽然保持高位，但增速较前期小幅回落
。
出口是制造业投资的领先指标，随着出口景气程度有所走弱，出口前景存在一定不确定性，这对当前制造业投资有一定拖累。
广义基建或受益于电力投资保持增长，但其他基建受资金、天气等限制偏弱。
含电力的广义基建投资逆势边际增长，这主要是由于今年的持续高温天气使得电力负荷刷新历史记录，为保证迎峰度夏，一批支撑性调节性电源和电网重点项目加快建设，尤其是新能源电力设施投资，持续保持两位数的高增长。不过，狭义基建增速仍在回落，这一方面是由于今年资金到位进度偏慢，基建相关的公共财政支出、专项债发行累计额均偏低，且持续高温限制施工进度，高频数据中沥青开工率持续处于同期低位，且同比跌幅不断扩大。
从基本面来看，销售端跌幅再度扩大
。
7
月商品房销售面积和销售额的累计同比增速分别为
-15.4%
和
-18.5%
，跌幅均较前一月扩大，这或是由于地产优化效果已在减弱。其中销售额边际走低幅度更大，这或反映当前新房交易中存在“以价换量”的现象。生产端边际改善，
7
月新开工、施工、竣工面积的累计增速分别为
-19.7%
、
-21.7%
和
-21.8%
，跌幅均较前一月有所收窄，这或是由于前期销售热度传导至生产端，但后续持续性还有待观察。
整体来看，地产优化政策效果或已有所减弱。
分城市线级来看，前期受地产优化政策影响，各地新房销售均明显改善，但随着政策效果减弱，三线城市销售增速在
7
月首先回落，
8
月上半月二线城市新房销售同比跌幅也开始再度扩大，目前仅有一线城市的新房销售仍在持续改善。这或是由于，一线城市由于前期限制性政策较多，真实刚改需求被抑制，在政策优化后得以持续释放，但二三线城市的需求总量相对较小，政策能刺激的总量也相对有限。聚焦重点城市，我们可以进一步发现，当前地产需求仍在持续释放的主要是北京，而前期改善幅度明显的杭州，其新房销售同比已回到政策落地前的水平。
风险提示：
外需超预期回落，各项稳增长政策效果不及预期。
