电子： 苹果季报及产业链跟踪—正向解读CQ3，把握苹果链大趋势【深度】
核心观点：
事件：苹果（AAPL.O）于美国东部时间10月29日下午（北京时间10月30日上午）发布自然年20年三季度（20FQ4）业绩，我们结合电话会议要点点评如下，后文我们附上了管理层三季报电话会议纪要。
点评：
1、非手机业务优于预期，苹果受iPhone/大中华区低于预期影响盘后下跌。苹果三季度营收647亿美元逆势增长1.1%，盈利127亿美元同比略降，但均好于市场预期；从产品结构上看，三季度iPhone营收264.4亿美元，同比下降21%略低于一致预期，但Mac营收90.3亿美元，同比大增29%，iPad营收68亿美元，同比大增46%，可穿戴营收78.8亿美元，同比增长20.9%，以及服务145.5亿美元，同比增长16%，除iPhone外其他产品线均好于预期。从区域结构上看，大中华区销售额79.5亿美元，同比下降28.5%，导致股价盘后有下跌。
2、iPhone延迟上市影响Q3表现，大中华区库存去化提供后续备货空间。我们认为苹果股价盘后调整，主要三季度iPhone营收和大中华区增速低于预期，但原因众所周知，主要因今年iPhone 4款新品延后发布和上市，导致Q3没有新品销售以及旧品去库存因素，而这又为Q4同比环比大幅增长打下基础。苹果管理层在盘后电话会议亦乐观看待Q4中国市场，源于：1）中国Q3渠道消化比其他地区大得多；2）19年同期新iPhone在中国占比高于其他地区，叠加中国5G基站等设施布局全球领先，中国CQ4 5G iPhone换机需求可期；3）目前iPhone 12和12 Pro中国预售情况佳。另外，值得重视的是，非手机业务全部获得了高速成长，有效在三季度对冲了手机业务的下滑；而且，尽管非手机Q3销售优于预期，但iPad、Mac、Watch等多品类Q3实际上仍有上游零部件短缺影响供给之情形，需求仍待后续逐步满足。
3、Q4展望乐观，正向看待苹果链趋势。疫情不确定性下苹果未给Q4业绩指引，不过其对各产品Q4趋势展望较佳：苹果指出，尽管iPhone 12和12 Pro在CQ4第四周开始发售，iPhone 12 mini、12 Pro Max在第七周开始发售，仍展望iPhone CQ4营收同比增长，所有其他硬件产品总营收保持两位数增长，服务保持两位数增长，综合毛利率环比相似5G换机需求、美国等地运营商5G新机补贴力度大升以及iPhone目前从$399到$1099的多元产品矩阵，望全面驱动iPhone销量上行。我们认为更应动态看待苹果链的趋势，从当前苹果新品发售情况来看，iPhone12系列在超预期且有小幅加单，且Watch、Magsafe等我们亦看到加单趋势；iPad&Mac亦望受益返校季需求景气延续以及新品发布。服务方面，苹果Apple One服务捆绑包于30日推出，而Fitness+将于年底推出。产业链Q4趋势非常健康，而且旺销和库存消化以及竞争格局优化，给明年上半年高增长又奠定了基础，我们亦看好国内苹果链迎接产业转移的大趋势。
4、投资建议：看好苹果新品周期，把握苹果链优质龙头。我们继续坚定看好苹果链和优质公司，重申推荐具备苹果“成品+零部件”逻辑的三剑客立讯精密、歌尔股份和比亚迪电子，首推全面承接苹果耳机、手表和手机组装且上游零部件深度垂直整合、持续超预期的龙头立讯精密，在耳机等泛声学产品及配套零部件持续改善、且在VRAR游戏机赛道有较大弹性的歌尔股份，承接iPad组装及零部件一体化和Watch零部件份额提升迎来拐点的比亚迪电子，并把握经营拐点确立、蓄势系统组装产品边界扩张的小件龙头领益智造。看好零部件创新和纵深布局逻辑，在软硬板赛道份额持续提升且参与miniled新品的鹏鼎控股和FPC赛道份额提升、管理改善的东山精密，在Macbook机壳和小件迎来份额提升机遇和经营拐点的长盈精密，明年将迎大年的激光及自动化设备龙头大族激光，以及蓝思科技、信维通信、欣旺达、德赛电池、水晶光电、环旭电子、长信科技等。
风险提示：疫情影响大于预期，电子产业竞争加剧，政治及汇率风险。
电子： 比亚迪电子(0285.HK)：主业拐点趋势确认，苹果“成品+结构件”打开新空间【深度】
核心观点：
事件：比亚迪电子前期发布了三季报，我们第一时间组织公司CEO及IR团队电话会议解读，结合三季度业务分析以及我们对公司未来趋势跟踪，我们认为公司当前明显低估，更新公司观点如下，我们亦在后文附上了三季报CEO电话会议的纪要。
评论：
1、Q3业绩符合预期，主业盈利能力同比提升。公司前三季度营收515亿元，同比增长34%，毛利74.9亿元，同比增长187%，归母净利润43.3亿元，同比增长322%，符合此前预告的不低于320%增速。对应Q3单季营收198亿元，同比增长33%，环比减少12%；归母净利润18.6亿元，同比增长312%，环比增长3%，同比增长源于主业盈利能力提升及口罩增量，环比增长源于非A玻璃零部件利润率环比提升。
2、Q3组装及零部件实现客户结构优化，玻璃陶瓷及智能硬件是增长亮点。1）手机和PC业务：Q3组装方面，公司积极完成了客户结构优化，华为的减量影响获得小米新增高阶机订单和iPad组装增量对冲，毛利率Q3环比有所提升；零部件方面，塑胶受智能手机整体影响较大有所下滑，金属件由于客户相对均衡，营收前三季度同比仍略有增长，而玻璃和陶瓷同比增长100%以上，Q3延续上半年增速，且盈利能力环比亦有所提升。2）新型智能产品：前三季度营收同比增长50%以上，无人机、电子雾化产品、扫地机器人、游戏相关硬件等出货量增长迅猛。3）汽车智能系统：前三季度营收同比接近持平，Q3随行业复苏。4）医疗防护产品：前三季度营收约130亿元，Q3营收环比Q2略降，但由于设备折旧基本上半年完成，Q3利润率环比提升，利润贡献环比相当。
3、Q4口罩业绩贡献将明显降低，iPad组装及结构件将成业务增长主动能。公司在电话会议中展望全年营收700-750亿区间，盈利50-55亿区间，意味全年以及Q4单季营收及利润均将实现同比大幅增长，从环比角度，预测区间中值意味着Q4营收略有增长，而盈利会环比有所下降；但考虑口罩业务在Q4营收和盈利贡献将环比大幅下降，公司Q4主业表现并不差，或者意味着业务新趋势的开始。经过一年来的前期认证和产能建设，公司iPad组装从今年9月开始爬坡上量，到国庆节出货百万级，而整体Q4有望出货近400万台，将带来明显营收贡献，且公司iPad产线在明年还会有加量，也会有新增型号导入，而20年Q3苹果公告Pad营收亦是同比大增46%，整体iPad销量增长趋势明确，亦给公司业务增长空间带来额外弹性；此外，我们跟踪到Apple Watch在9月新品发布后销售超越预期，且明年新品望持续迭代带来增量市场，公司参与手表结构件陶瓷蓝宝石背壳主力份额，当前接单量持续上行，以上苹果业务有效对冲了Q4华为组装业务的降量影响，并将成为公司未来几年业务增长的主动能。
4、21年苹果订单放量+新型智能产品多点开花驱动主业高增长。展望21年，口罩业绩贡献大幅降低，公司主业利润更加清晰，苹果订单放量、非A稳步上行及新型智能产品等多点开花，驱动主业利润高增长：1）苹果业务：我们在前篇深度报告中详细阐述了苹果链成品+零部件垂直一体化的大趋势，而公司作为大陆少有的承接苹果主要系统级产品iPad组装的工厂，其份额提升空间可观，且垂直一体化的推进将进一步推升盈利能力。我们判断在iPad在更好的产品分层定位、生产力能力优化以及未来MiniLed背光等创新加持背景下，21年iPad销量有望突破6000万台，而比亚迪电子经历20Q4爬坡上量后，在21年亦将迎来iPad业务营收和盈利能力的大幅双升，公司在明年春节前后还将在12条产线基础上再增加2条大尺寸Pro大产线，产能份额将达到30%且望进一步提升，而配套的金属结构件野望在明年Q1开始量产出货，长线更有望导入玻璃；另一方面，Watch有望在21年继续大幅创新，我们判断总体出货量望超4000万台，公司亦在背壳基础上有望导入Watch玻璃前盖，迎来手表业务的量价份额全面提升。
2）非A消费电子业务：组装方面望受益小米手机组装份额显著提升；玻璃盖板继20H1切入国内客户前盖及三星后盖,份额继续提升，同比持续高增长可期；金属结构件在可穿戴领域亦有增量，稳中有升。
3）新型智能产品：电子雾化器、无人机等望持续放量。公司具备电子雾化器研究积累，正在开拓多个客户，国内客户ODM产品已经形成出货，欧美烟草公司加热不燃烧ODM产品21H2量产；无人机亦获国内大客户青睐，为行业级产品绝对主力供应商，消费级产品份额亦望达一半。以上产品盈利能力受益结构件垂直化、设计切入深度及新兴领域溢价，较以往新型智能产品提升明显。
4）医疗业务。我们判断明年口罩业务营收利润贡献将明显降低至稳态，不过考虑公司快速获得了各类医疗资质认证也建立了海外渠道，公司未来有望拓展医疗设备业务的背景下，我们预测21年口罩业务营收利润贡献降低至50亿收入，5亿以下利润。总体而言，我们认为公司2021年主业业绩将接力口罩业务，迎来大幅提升。
5、投资建议：新一轮增长趋势确立，当前明显低估，市值上升空间可观。我们认为在未来的电子产业链，掌握成品出海口并深度垂直整合已是大势所趋。比亚迪电子作为国内具备深厚的材料研究、产品设计、结构件及组装垂直整合能力的精密制造龙头企业，凭借优质的客户资源以及前瞻的业务布局，新一轮的增长周期已开启。公司在苹果“成品+结构件”进阶的长线发展前景已愈加明确，新型智能产品、智能汽车系统及医疗设备产品仰赖于研发&制造能力多点开花。公司正迎来主业经营拐点。我们预测公司20/21/22年营收为735/1065/1385亿元，归母净利润为52/55/70亿元，其中医疗贡献22/5/5亿元，主营业绩为30/50/65亿元，当前市值对应现价33.3元港币PE为12.4/11.7/9.2倍，相对A股可比龙头21年PE仍明显低估，市值上升空间可观，建议把握布局良机。
风险提示：盈利提升不及预期, 客户拓展不及预期，业务拓展不及预期。
汽车： 10月销售强劲复苏，建议继续超配汽车行业——乘用车行业观点更新
核心观点：
根据中汽协重点企业旬报情况推算，10月汽车行业销量预估完成254.4万辆，同比增长11.4%；其中乘用车销量同比增长7.3%、商用车销量同比增长27.5%。1-10月，汽车行业销量预估完成1966万辆，同比下降4.8%，其中乘用车销量同比下降10.1%，商用车同比增长20.6%。10月重点企业销量持续强劲复苏，维持行业“推荐”评级。
风险提示：汽车行业后续复苏不及预期
非银： 重疾新规政策落地，保险板块再迎重要利好—保险行业重疾新规点评
核心观点：
11月5日，重疾新规发布，要求保险公司在2021年1月31日后销售的重疾险产品必须为符合重疾新规要求的产品。重疾新规将显著带动未来一段时间的健康险销售，有效激活代理人队伍，促进代理人队伍的留存和增员，为开门红增添动力，后续如果看到市场利率的走高，板块估值修复、估值切换动能将十足。个股推荐：中国平安、中国太保。
风险因素：政策推进不及预期、监管趋严、疫情反复、利率下行。
定量 | 基金经理全景扫描：富国基金孙彬（任瞳、姚紫薇）
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