【浙商机械 行业跟踪】高衰减率影响美国原油产量，关注油价反弹机会

一般而言，页岩油从开井到产油需要3-6个月时间，过去一年美国在用钻井数持续增加，但美国原油产量最近一段时间却不增反降，我们之前对于美国原油产量增速放缓的预期得到印证。我们分析，主要原因是由于页岩油自身高衰减率所致。页岩油有着高衰减率的“硬伤”，根据地质等条件不同，页岩油田一年后衰减率在40%-70%，第二年再衰减30%-40%，3-5年后甚至不会出油，或只能保持低产量。本轮美国原油活跃钻井数从2016年5月开始反弹，而原油产量从2016年10月份开始不断增长，符合传导周期。目前看来，高衰减率开始影响页岩油产量，之前市场普遍担心的美国页岩油对原油供需关系的冲击可能将不会出现。

图1：美国原油产量

资料来源：EIA，浙商证券研究所

图2：美国活跃钻井数持续增长

资料来源：Baker Hughes，浙商证券研究所

高衰减率同时意味着企业必须依靠二次压裂才能保持高产，而压裂本身费用较高，也就是说未来维持产量，企业必须长期高投入，资本开支保持高位。实际上，去年开始新增的钻井多位于“甜品区”，开发相对容易，成本较低。同时，低油价使得油田资产和油服市场价格低迷，也降低了完全成本。但随着时间推移，页岩油田的开采成本将不断上升，同时页岩油开发高热情也进一步提升了新油田和油服市场的价格，使得今年以来美国主要地区页岩油盈亏平衡点比去年普遍提高，这将进一步对油价上涨提供支撑。

图3：美国Bakken地区一个页岩油井的采油曲线

资料来源：新浪财经，浙商证券研究所

图：今年以来美国页岩油盈亏平衡点普遍上升

资料来源：Wood Mackenzie，浙商证券研究所

随着消费旺季的到来，美国原油库存开始持续下降，而页岩油高衰减的问题将制约产量的增加，我们预计，原油供需市场有望重新趋于稳定，三季度有望看到油价反弹到50美元以上，并在50~60美元区间运行。前段时间很多油服标的随着油价下跌而调整，给了投资者较好介入机会。建议关注：低迷期时积极推进行业并购和资产重组，加力拓展海外业务的优质油服公司：通源石油、杰瑞股份，受益油价上行的煤化工标的：杭氧股份、中泰股份、东华科技；以及受益油气价差拉大的天然气相关标的：厚普股份、恒通股份、富瑞特装。

油价大幅下跌、上游资本支出持续低迷、页岩油开采速度快速爆发。