【舜宇光学科技（02382.HK ）】上半年业绩大超预期，下半年受益双摄持续看好

中信研究 · 公众号 · · 2017-07-19 08:06

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——许英博、联系人：徐涛、胡叶倩雯、晏磊

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舜宇光学科技（2382.HK）于2017年07月17日发布2017年中期正面盈利预告，预计上半年归属于上市公司的净利润同比大增120%。公司业绩溢利大幅增加主要由于（1）手机镜头、车载镜头及手机照相模块的出货量按年强劲增加；及（2）产品组合改善令手机镜头及手机照相模块平均售价增加及毛利率提升。

上半年利润大超市场预期10%，预计Q3继续强劲。公司2017H1归母净利润预计达10亿元人民币，高于市场预期10%以上。我们认为公司业绩大超预期主要受益于智能手机及车载成像领域出货量的上升，以及手机镜头及摄像模组单价的提升。公司六月手机摄像头模组出货量环比+21.6%至2610万件，2017上半年整体出货量同比+42%至1.52亿件，上半年智能手机去库存结束导致出货量反弹，预计三季度出货量继续保持强劲。

镜头业务：大陆光学龙头地位无人撼动，追赶大立光（3008.TW）。公司是大陆最大的光学镜头制造厂，全球份额占比接近10%，仅次于排名第一的大力光（约35%）。目前1300万像素以上的高端市场还是大立光占据龙头地位，供应包括A客户在内的顶级手机产品，公司正在加速高端镜头的研发，截止到2016H1，公司高端产品出货量已大幅提升，根据公司公告，800万像素及以上产品的出货量占整体出货量比例由上年同期的约10.5%上升至约37.2%，其中千万像素以上产品占比由去年同期的约4.9%上升至约17.1%，此外，1,300万像素广角、1,600万像素大光圈以及千万像素以上的6片塑料非球面镜片(6P)的手机镜头均已开始量产。受益双摄趋势，公司镜头业务营收有望保持30%以上的增长，我们预期随着高端产品占比的提升，公司利润增速较营收可能更快。

模组业务加大双摄占比，份额毛利有望双升。模组方面，公司作为单摄龙头（产能约35KK/月，2017年有望提升至40KK/月），率先切入双摄，目前是华为P系列的核心供应商，产能在12KK/月左右，2017年有望扩大将近一倍产能，锁定国内市场约30%的高端双摄份额，进一步稳固龙头地位。我们认为2017年随着Oppo、Vivo等客户双摄产品的推出，公司将成为国产手机双摄模组产品的最核心供应商，份额超过30%。

汽车业务打开长期成长空间。就汽车端而言，美欧日均正持续推动车载成像领域成为标配，且受益高级辅助驾驶系统及自动驾驶技术的发展，汽车的单机摄像头使用量不断增加，技术日益复杂。公司目前车载镜头市场份额全球第一，汽车业务的比重在公司营收中的占比已经接近10%，未来将贡献公司中长期增长的主要动力。

风险因素。手机端销量不及预期；双摄渗透率低于预期。

盈利预测、估值及投资评级。公司是国内摄像头领域镜头和模组龙头，受益大客户差异化机型转向双摄及车载成像领域不断推进，摄像头业务有望放量。我们将公司17-19三年EPS预测由1.75/2.35/3.21元人民币上调至1.93/2.71/3.41元（折合港币2.17/3.05/3.85元），按2018年PE=35倍给予目标价106.75元港币，上调至“买入”评级。

本文节选自中信证券研究部已于当日发布的《晨会》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见《晨会》报告。

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