春节假期之后，A股接连上涨，波澜壮阔的上涨之势，一扫2018年种种阴霾，不少券商喊出了牛市起点已经到来的口号。
彼时，中信建投认为，社融规模增加、社融结构改善、盈利改善和经济复苏是2019年宽信用的四个步骤，在这种情况下，该券商观察到利率的下行和盈利的改善，经济复苏可期，由此，
A
股市场牛市的重要条件就具备了
。
在大类资产配置方面，将投资标的的排序调整为股票＞信用债＞本币＞商品＞国债，并
认为当期位置就是牛市的起点
。
西南证券则更加积极，认为
2019
年上证指数有望达到3200
点，创业板指有望回归1700
点
。
2019
年2
月之后，A
股曾走出一波强势上涨行情
资料来源：东方财富Choice数据
此后的走势来看，各家券商的乐观不无道理，行情甚至比最乐观的西南证券更加强势。
A股自1月4日创下2440.91的低点之后，一路反弹，于4月8日创下反弹高点3288.45点，
三个月内最大涨幅达
34.72%
，踏上了“
技术型牛市”
的门槛
。
回顾年初的牛市行情，有几个关键因素无法忽视：
1、
流动性宽松
回顾历史上的几轮牛市，均处于低利率环境之下，无论是降准还是降息，无一例外地向市场注入了流动性。毕竟钱的总量多了，流入股市才更有可能变多。
具体来看，在央行货币政策操作下，
流动性环境得到明显改善
。
1）2019年1月15日和1月25日，央行分别降准0.5个百分点，累计释放资金约1.5万亿元，
净释放长期资金约
8000
亿元
。；
2）1月23日，央行开展2019年一季度中期借贷便利（TMLF）操作，其操作利率3.15%，比中期借贷便利（MLF）利率0.15%，
资金成本降低了
。
3）央行2月15日公布的1月份金融数据显示：1月份新增人民币贷款32300亿元，社融规模46400亿元，双双创历史新高，这说明
资金的传导效果显现，钱成功流到市场上了
。
对比当前：
9月6日，央行同时开展全面降准和定向降准，其中全面降准释放资金约8000亿元，定向降准释放资金1000亿元，
合计释放资金约
9000
亿元
。
与此同时，市场对通过LMF降息的预期也较为强烈，交行金融研究中心首席分析师鄂永健就表示，“预计9月美联储可能还会降息，
央行预先通过降准市场流动性，也是为下一步调降
MLF
利率提供条件
”。
2
、融资余额飙升
2月1日，融资余额创下2019年以来的新低（7109.21亿元），此后一路增长，4月24日创下9822.59亿元的新高，规模飙升了2700亿元。
数据来源：东方财富Choice数据
融资余额飙升的背后，反映的是市场风险偏好的提升，也是市场情绪高涨的信号之一。
对比当前：
以7月1日以来融资余额统计，8月9日创下8808.29亿元的低点之后，一路反弹至9月6日的9317.77亿元，规模增长了500亿元。
数据来源：东方财富Choice数据
虽然从增长规模来看，500亿与年初的2700亿不在一个量级，但
同样都是由低点大幅反弹，说明市场做多情绪在不断走高
，不排除融资余额进一步增长的可能。
3
、外资持续净买入
作为外资风向标的北向资金，在2019年一季度持续净买入，合计净买入1254.35亿元，1月和2月单月净流入均达到600亿以上。
数据来源：东方财富Choice数据
对比当前：
7月和8月，北向资金净流入规模分别流入120亿和132亿，而进入9月份后，则是大幅度增长，
仅仅5个工作日内合计已净流入280亿。
数据来源：东方财富Choice数据
9月5日单日净流入91.83亿，位居2019年以来单日净流入规模第三，仅次于8月27日（112.71亿元）和3月29日（110.93亿元）。
4、
投资者跑步进场
据中国证券登记结算公司的数据，2019年3月新增投资者为
202.48万
，环比增长了103.19%，单月新增投资者数量
创下2017年4月以来的新高
。
粗略计算，3月平均一周有50万股民新入市。（对比下图就可以知道新增投资者数的疯狂）
资料来源：中国结算官网
对比当前：
投资者入场情绪仍较高。
据券商中国记者报道，“一些券商营业部最近的证券保证金余额在持续增加，已有营业部出现连续每天增加几千万的情况。
这些钱中，有一些是原来的炒房资金
。”
不难发现，当前市场环境，与年初却有颇多相似之处，各家券商也是纷纷看好后市：
作为看天吃饭的券商，其业绩与市场的活跃度息息相关，当交投活跃时，券商大赚特赚，年终奖发个十几个月都是小问题；当交投清淡时，券商裁员过冬，捂紧裤腰带过日子。
通过券商行业指数与上证指数的对比，可以发现，
无论是小反弹还是大牛市，券商都从未缺席；在时间维度上，往往还领先大盘走出行情。
资料来源：东方财富Choice数据
与此同时，
券商股每次的涨停潮，往往伴随着政策底或市场底
。其中，有5个时间节点，值得参考。
第一次：2005
年6
月8
日
市场上传出中国证监会将公布《上市公司回购社会公众股票管理办法（试行）》（征求意见稿）将出炉，拟
允许上市公司回购股票
，加上
首家银行系基金公司工银瑞信基金获批
的消息，流动性改善成为一致预期。
可以发现，在这一次券商股涨停潮前后，A股创下了998.23的市场底部，此后逐步拉升。
资料来源：东方财富Choice数据
第二次：2008
年9
月19
日
2008年9月18日周四盘后，
财政部宣布印花税单边收取，汇金宣布即日起在二级市场全面增持四大行股票，国资委表态支持央企回购
，三大利好同时宣布。
在政策的托底下，A股不久就见底，创出1664.93的市场底后，随即走出一波牛市行情。
资料来源：东方财富Choice数据
第三次：2014
年12
月16
日
最主要的推动因素是央行的频繁降准降息操作，2014年11月21日，
央行宣布下调金融机构一年期贷款基准利率
0.4
个百分点和一年期存款基准利率0.25
个百分点同时将存款利率浮动区间上限扩大为1.2
倍
。
券商涨停的同时，货币政策的宽松造就了2015年的杠杆牛市。
资料来源：东方财富Choice数据
第四次，2018
年12
月22
日
国家密集出台支持资本市场发展的政策，尤其是上市公司股权质押风险的纾解和民营企业的融资难题，构筑了明显的政策底。
资料来源：东方财富Choice数据
第五次，2019
年2
月25
日
年后的这一轮行情，
流动性宽松和政策托底明显
，央行分别于1月15日和25日进行降准操作，累计释放资金约1.5万亿元。
与此同时，总理于1月16日召开座谈会，明确指出，要实施好普惠性和结构性减税，市场进而预期企业盈利有望改善。
