雪球往事

最近，有朋友跟我说，前两年买的 雪球 看起来敲出无望了

大家都知道，两年前那会，挂钩中证 500 、中证 1000 的雪球产品很火。去年，在行情大跌期间，“雪球爆了”也成为过一时盛况。

抱着好奇的心理，我去拉了一下中证 500 和中证 1000 近两年来的表现，果然全部都还是负的！

说到这里，可能有的朋友对什么是“雪球”充满了疑问，择日不如撞日，趁着行情平淡，干脆今天就来聊聊网红产品 “雪球” 。

什么是“雪球”？

“ 雪球 ” 结构的英文名为 “Autocallables” ，是一种金融衍生产品，最早于 2003 年在美国推出。“ Auto” 意思是 自动的 ，“ callable ”意思是 可赎回的 ，所以雪球翻译成中文应该是“ 自动可赎回期权产品 ”。

雪球结构是一种 “ 障碍期权 ” 结构 （期权标的设置上下障碍价）。雪球的要素中，最重要的是“两线两日”。 “两线” 为 敲入线和敲出线，“两日”为敲出观察日和敲入观察日，每月固定日期为敲出观察日，每个交易日为敲入观察日。

雪球结构需要挂钩一个标的（指数或个股） ， 对标的设置 上下两个 障碍价格线 （ 敲出和敲入价格线 ），并预先设定 敲出和敲入观察日。

到了敲出观察日， 如果 价格碰到上方价格线，雪球期权自动激活收益兑现，俗称 “ 敲出 ” ， 提前终止合约，按照约定收益率获得持有期票息 ；

到了敲入观察日， 碰到下方价格线，雪球 “ 敲入 ” ，如果后续不能在敲出观察日“敲出”，则无法获得持有期票息或亏损本金。

因此， 雪球结构的收益和标的波动方向和波动程度紧密挂钩。

敲出和敲入价像两条安全线，为标的设置了安全轨道，只要标的价格在敲入和敲出上下区间震荡，雪球结构就可以在期限范围内一直持续，时间越长，客户累积收益越高；这就像滚雪球一样，时间越久，雪球越滚越大。 所以，这种产品被江湖简称为 “雪球” 。

雪球在中国的发展

雪球大约在 2017 年左右被引入中国，从 2019 年开始逐渐流行， 2019-2020 年 A 股经历小牛市，雪球持有体验极其良好，投资者口碑相传，因此到 2021 年雪球发行量显著增加。但是， 2024 年年初和年中两波大跌期间，“雪球爆了”屡屡出圈，投资者亏损严重，成为一时盛况。这些年，雪球在国内经历了一番过山车。

目前，国内存续的 “ 雪球 ” 结构大部分挂钩的是 中证 500 和 中证 1000 指数。 “ 雪球 ” 结构通常为 两年期 。 每月固定日期为敲出观察日 （一般为成立日的对日，比如雪球这个月 N 日成立，那么它的观察日是每月 N 日，如果某月 N 日赶上周末或节假日，就顺延到下一交易日） ， 每个交易日为敲入观察日； 常见的敲入线是期初价格的 80% （也可以设为期初价格的 75% 或者 70% 等），常见的敲出线是期初价格的 103% （也可以设为期初价格）。

常见挂钩中证 500 雪球结构要素

存续期内，通常根据挂钩标的资产（如股票指数）的收盘价进行观察， 每日观察敲入 ，自第 3 个月开始 每月固定某一日 （当月的成立日对日，如遇非交易日就顺延至下一交易日） 观察敲出 （ 合计 22 次敲出观察机会 ）。 如果某一天的收盘价跌破了敲入线，就会触发敲入，可能导致亏损。如果在某个敲出观察日，收盘价落在敲出线上方，则视为触发敲出。

举个例子类比一下

一个初中生小明，数学天赋不错，但是水平不稳，时好时坏，波动很大，老师很是担忧。新学期开始的时候，小明的数学测试获得了100分（满分120），还算可以。老师和他约定：新学期里， 每天有随堂测试，每个月有一次月考 。如果这一学期小明随堂测试和月考的分数一直保持在80-103分期间，学期结束就可以获得完整奖励。如果某次月考≥103分就“ 敲出 ”， 提前结束约定，按照日期长短获得期限内奖励 ；如果有一天随堂测试≤80分就“ 敲入 ”，奖励权限暂时失效，后续需要很努力，争取后面月考“敲出”才能补救回来。

雪球结构的收益情景

雪球结构的收益和标的涨跌幅息息相关，分为 5 种情况。我们以敲入价格 80% 、敲出价格 103% 为例，来为大家展示这 5 种收益情景。

1、 有敲入、有敲出：提前终止，获得持有期票息

2、 无敲入、无敲出：到期获得完整票息

3、 无敲入、有敲出：提前终止，获得持有期票息

4、 有敲入、无敲出，期末价格≥期初价格：收益为 0

5 、有敲入、无敲出，期末价格＜期初价格：承担标的跌幅

因此，雪球结构的收益情景可以分为 5 种：

从上面可以看出，在 5 种情况中，只有 1 种情况投资者是亏损的。所以，其实， 雪球是一种获胜率相对较高的产品，只要不发生极端的暴跌、或到期都不能涨上期初价格，就不会亏钱。

插入一句， 如果雪球亏损幅度最大为标的指数跌幅 ，那为什么在去年大跌期间，很多雪球玩家本金一夜清零呢？

因为很多人加了杠杆！ 一般来说， 如果当标的指数跌破敲入价格线，之后再也没能够敲出，到期日跌幅为 25% ，那么没有加杠杆的投资者，还可以回收 75% 的本金，但是加了 4 倍杠杆的投资者，他的本金就归 0 了 …..

所以，不要轻易加杠杆啊！！！任何杠杆都有可能撬走你的本金！

雪球适合的投资者人群

雪球适合什么样的投资者呢？

第一， 有钱的朋友。 因为雪球结构一般 100 万起投，适合资产量较大的投资者。

第二， 对市场趋势有一定判断的朋友。 如果你对标的指数的底部有一定把握、且认为大跌不回头的可能性较小，希望在震荡市中获得较为稳定收益，那么雪球产品还是可以尝试一下的。

雪球的弊端

需要明确的一点是， 兼具“固收 + 期权”双重体质的雪球，很适合微跌微涨的震荡市， 但是遇到 暴熊或者疯牛，雪球就不适合！！！

暴熊很好理解，在市场一路下跌的极端熊市中， 标的指数一路跌破安全垫且到期还不能涨上成本价 ，雪球也会发生亏损。

疯牛，为什么也不适合呢？因为很有可能太快敲入，持有期很短！ 举个例子，如果咱们一位朋友在 2024 年 6 月底买入一个年化 12% 的中证 500 雪球产品， 7-8 月行情下跌，这位朋友还很高兴，因为他的雪球有一定保本功效，只要不跌 20% ，它就很安全！然而没想到的是， 924 行情来了， 9 月底他的雪球敲出了，只存续了 3 个月！ 2024 年 6 月底 -9 月底，中证 500 指数涨幅 16% ，但我们这个投资者只到账了 3% （ 12%x3/12 ）的收益率！ 那么大的本金，完全没吃到疯牛行情！

怎么样，朋友们，看懂雪球了吗？