『市场最新观察』
本周A股震荡上涨，小盘和成长风格占优。
具体来看，沪深300、中证1000分别上涨约0.82%、3.94%，国证成长上涨约3.17%，而国证价值则走平
。
从短期基本面上来看，基于本周末数据，部分板块三季度盈利增速存在超预期可能，结合9月宏观基本面数据边际改善，基本面对后续走势或有支撑
。
1）已披露业绩企业净利润增速超预期，但剩余未披露业绩企业仍有不及预期风险。
本周末，A股三季报披露率在30%左右，以此为基础的整体法A股净利润同比增速显著回正。不过， 9月工业企业利润累计同比增速为-3.5%，略不及预期，且剩余70%未披露业绩企业Q2净利润增速近-6.0%，故当前对A股整体盈利情况是否改善尚未明确，建议重点关注超预期板块机会
。
2）板块上，金融板块业绩改善潜力最大，周期、成长、中小盘板块或仍面临业绩不及预期风险。
从三季度已公布累计净利润增速较全年净利润增速差来看，大盘和金融板块仍有一定超预期空间，其中金融板块潜力最大。而周期、成长、中小盘板块三季度实际盈利增速均低于全年盈利增速预期约20%，即便业绩全部披露完毕，或也难以达到市场一致预期水平
。
3）宏观基本面数据上，9月供需两端边际改善。
一是工业增加值当月同比增速较8月有较为明显的提升，二是M1和M2增速有筑底迹象，且社会消费品零售总额同比增速较8月也有明显提升。
从短期A股量价数据上来看，虽然当前市场波动处于历史高位，但量能情绪也同样处于高位，为市场后续走势提供了保护垫。
截至本周末，A股短期波动率处于过去10年99.80%分位数，换手率处于过去10年94.30%的分位数。一方面，由于波动率处于极高位置，对市场整体呈谨慎信号；但另一方面，量能情绪也明显处于高位，对市场支撑作用明显。综合二者数据，历史上“高波+高量能”信号出现后市场平均短期收益为正。换而言之。在换手率尚未走弱之时，即便市场短期波动加剧，整体下跌风险仍相对可控。
『择时观点』
对于中长期投资者，本周A股整体PB估值中位数3年和5年分位数分别为27.03%、17.03%，中证800指数PB估值中位数3年和5年分位数分别为50.89%、47.80%。
当前从中长期视角来看，市场整体估值处于中性偏低水平，国内权益资产仍具有配置空间
。
短期择时：
本周末量化短期择时信号偏向乐观，整体与上周维持一致，
结构上基本面信号继续维持谨慎，估值面、情绪面、流动性均给出乐观信号
。
风格轮动：
本周末成长价值轮动模型建议均衡配置，小盘大盘轮动模型建议超配大盘，
四风格轮动模型推荐配置比例为小盘成长12.5%、小盘价值12.5%、大盘成长37.5%、大盘价值37.5%
。
风险提示：
择时和风格轮动模型结论基于合理假设前提下结合历史数据统计规律推导而出，市场环境变化下可能导致出现模型失效风险
。
1.1 A股市场趋势和交易情绪观察
从周度市场走势和情绪上来看，本周A股震荡上涨，小盘和成长风格继续占优。
具体来看，市场走势上，万得全A指数上涨约2.72%，上证50、沪深300、中证1000指数分别上涨约0.07%、0.82%、3.94%；风格上来看，国证成长指数上涨约3.17%，而国证价值指数则走平。交易情绪上，量能情绪指标本周仍处于在近三年的相对高位。
风格上来看，
政策密集发布后，当前市场解读存在一定分歧，短期内主题、板块、风格轮动明显加剧，三季报未披露完毕前，建议短期均衡配置。
趋势上来看，
基本面数据边际改善，且A股成交量和换手率仍处于较高水平，均为市场短期的高波动提供了保护垫
。
对于中长期投资者，本周A股整体PB估值中位数3年和5年分位数分别为27.03%、17.03%，中证800指数PB估值中位数3年和5年分位数分别为50.89%、47.80%。
当前从中长期视角来看，市场整体估值处于中性偏低水平，国内权益资产仍具有配置空间
。
从短期基本面上来看，基于本周末数据，A股三季度盈利增速存在超预期可能，结合9月宏观基本面数据边际改善，基本面对权益市场后续走势有一定
支撑
。
首先，已披露业绩企业净利润增速超预期，但剩余未披露业绩企业仍有不及预期风险。
截至2024年10月25日，A股三季度财务报告披露率在30%左右，以此为基础的整体法A股净利润同比增速显著回正，达到约6.8%。不过，最新公布的 1-9月份规模以上工业企业利润同比增速为-3.5%。此外，根据统计，已披露业绩的30%企业Q2净利润增速也接近正增长，但剩余的70%企业Q2净利润增速却接近-6%。因此，结合9月工业企业和Q2历史数据，剩余70%未披露业绩公司或仍需关注盈利增速不及预期风险，后续我们将继续跟踪A股以及各个风格的三季度盈利增速变化，以进行验证。
其次，从板块上来看，金融板块业绩改善潜力最大，周期、成长、中小盘板块或仍面临业绩不及预期风险。
从三季度已公布累计净利润增速较全年净利润增速差来看，大盘和金融板块仍有一定超预期空间，其中金融板块潜力最大，全年净利润增速一致预期为5.17%，当前三季度净利润实际增速为16.09%，结合细分行业来看，非银金融或为主要改善行业。而周期、成长、中小盘板块三季度实际盈利增速均低于全年盈利增速预期约20%，即便业绩全部披露完毕，或也难以达到市场一致预期水平。考虑到当前A股市场主线轮动加速、市场波动较大，若有相关板块盈利增速存在超预期现象，则值得短期关注，并择机超配。
然后，宏观基本面数据上，9月供需两端边际改善。
一是工业增加值当月同比增速较8月有较为明显的提升，二是M1和M2增速有一定筑底迹象，且社会消费品零售总额当月同比增速较8月有较为明显的提升。基于当前数据，我们认为A股整体基本面是存在边际向好趋势的，故短期内对A股仍有一定支撑作用。
最后，从短期A股量价数据上来看，虽然当前市场波动处于历史高位，但量能情绪也同样处于高位，为市场后续走势提供了保护垫。1）当前波动率信号偏向谨慎：
节后万得全A指数20日波动率持续处于过去10年95%以上的分位数。考虑到波动率有较为明显的均值回归特性，该指标信号处于极端高位时，对A股市场整体呈谨慎信号。
2）当前量能情绪偏向乐观：
值得注意的是，节后万得全A换手率分位数也持续处于过去10年95%分位数以上。将换手率作为量能情绪的代理指标，那么当前高量能情绪呈现较为明显的乐观信号。
3）“高波+高量能”市场环境风险相对可控：
从历史统计上来看，自2005年以来，万得全A指数滚动10年波动率分位数大于75%且换手率分位数大于50%的交易日有929天，处于该指标情况下的后20个交易日平均收益率为3.39%；而滚动10年波动率分位数大于75%但换手率分位数小于50%的交易日有137天，处于该指标情况下的后20个交易日平均收益率为-0.04%。上述数据表明，在换手率（市场量能情绪）尚未走弱之时，即便市场短期波动加剧，但整体下跌风险仍相对可控。截至本周末，A股短期波动率处于过去10年99.80%分位数，但换手率也处于过去10年94.30%的分位数，量能情绪明显处于高位，对市场的支撑作用明显。
本周末短期量化择时信号偏向乐观，整体观点与上周维持一致，结构上基本面信号继续维持谨慎，估值面、情绪面、流动性均给出乐观信号
。
基本面上，本周给出谨慎信号，具体观察指标信号如下：
1）当前最新制造业PMI为49.80，处于过去10年33.61%分位数，制造业景气度偏弱，给出谨慎信号；2）当前最新人民币中长期贷款余额同比增速为8.52%，处于过去10年0.00%分位数，信贷增速偏弱，给出谨慎信号；3）当前M1同比增速为-7.40%，HP滤波去趋势后数据处于过去10年12.61%分位数，M1增速偏弱，给出谨慎信号。总的来看，综合当前景气度水平、信贷增速、M1增速所给出的信号，基本面情况偏向谨慎
。
估值层面上，本周给出乐观信号，具体观察指标信号如下：
1）
本周末A股整体PE中位数为33.67，处于过去10年36.96%分位数，PE估值均值回归上行中，给出乐观信号；2）本周末A股整体PB中位数为2.26，处于过去10年13.52%分位数，PB估值均值回归上行中，给出乐观信号。总的来看，综合当前PE和PB估值水平所给出的信号，估值面情况偏向乐观
。
情绪层面上，本周给出乐观信号，具体观察指标信号如下：
1）本周A股整体Beta离散度为-17.78%，处于过去10年2.52%分位数，Beta离散度偏低，给出乐观信号；2）本周A股整体量能情绪得分为0.62，处于过去10年89.38%分位数，量能情绪偏强，给出乐观信号；3）本周A股整体波动率为58.16%（年化），处于过去10年97.23%分位数，波动率极高，给出谨慎信号。总的来看，综合当前A股整体离散度、量能情绪、波动率所给出的信号，情绪面情况偏向乐观
。
流动性层面上，本周给出乐观信号，具体观察指标信号如下：
1）当前货币利率指标为-0.02，处于过去10年27.73%分位数，流动性相对宽松，给出乐观信号；2）当前汇率预期指标为-0.76%，处于过去10年25.21%分位数，兑美元汇率偏强，给出乐观信号。总的来看，综合当前货币市场流动性和人民币汇率变化所给出的信号，流动性情况偏向乐观
。
从周度短期择时策略的表现上来看，
2012年底至今，
策略年化收益率为13.51%，基准（月度中性持仓再平衡）年化收益率为4.24%，年化超额收益率为9.27%，期间择时策略最大回撤仅为22.98%，较基准策略有显著提升。今年以来，策略收益率为24.31%，基准收益率为6.21%，超额收益率为18.09%，期间择时策略最大回撤仅为11.04%，同样较基准策略有显著提升。从逐年收益率统计上来看，短期择时策略净值除在2016和2023年微跌外，其余年份均保持绝对正向收益，且每年都能产出正向超额收益
。
本周末成长价值轮动模型建议均衡配置，小盘大盘轮动模型建议超配大盘，四风格轮动模型推荐配置比例为小盘成长12.5%、小盘价值12.5%、大盘成长37.5%、大盘价值37.5%
。
2.1
成长价值风格轮动模型
当前成长价值风格轮动模型建议均衡配置。
基本面上，
基于前期研究的量化经济中周期分析框架，盈利周期斜率偏大时、利率综合周期水平偏低时、信贷综合周期上行时，利好成长风格，反之利好价值风格。具体来看，当前盈利周期斜率低，利好价值；利率周期水平偏低，利好成长；信贷周期走弱，利好价值。因此，基本面整体给出超配价值信号。估值面上，当前成长价值PE估值差10年分位数为5.42%，PE估值差均值回归上行中，利好成长；PB估值差10年分位数为3.20%，PB估值差极低，利好成长。因此，估值面整体给出超配成长信号。情绪面上，当前成长价值换手差分位数10年分位数为87.68%，换手差偏高，利好成长；波动差10年分位数为99.87%，波动差极高，利好价值。因此，情绪面整体给出均衡配置信号。总的来看，结合基本面、估值面、情绪面信号，当前成长价值风格轮动模型建议均衡配置
。
从成长价值风格轮动策略的表现上来看，
2012年底至今，
策略年化收益率为12.09%，基准（月度风格均衡配置）年化收益率为7.02%，年化超额收益率为5.07%，轮动策略较基准有显著提升。今年以来，成长价值风格轮动策略收益率为27.37%，基准收益率为17.99%，超额收益率为9.37%
。
当前大盘小盘风格轮动模型建议超配大盘。
基本面上，
基于前期研究的量化经济中周期分析框架，盈利周期斜率偏大时、利率综合周期水平偏低时、信贷综合周期上行时，利好小盘风格，反之利好大盘风格。具体来看，当前盈利周期斜率低，利好大盘；利率周期水平偏低，利好小盘；信贷周期走弱，利好大盘。因此，基本面整体给出超配大盘信号。估值面上，当前小盘大盘PE估值差10年分位数为28.74%，PE估值差均值回归上行中，利好小盘；PB估值差10年分位数为49.01%，PB估值差极低，利好小盘。因此，估值面整体给出超配小盘信号。情绪面上，当前小盘大盘换手差分位数10年分位数为40.64%，换手差偏高，利好小盘；波动差10年分位数为83.63%，波动差极高，利好大盘。因此，情绪面整体给出超配大盘信号。总的来看，结合基本面、估值面、情绪面信号，当前小盘大盘风格轮动模型建议超配大盘
