YY | 山西煤企：再看重整“后半章”

YY评级 · 公众号 · · 2024-09-25 18:50

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摘要

为破解山西省属煤企大而不强、同质化竞争严重的困局，山西自2020年起发起新一轮“2+3”式的煤企专业化重组，以进一步优化省内煤炭产业布局结构，其核心是资产的专业化整合。2024年上半年，多家企业的工商变更登记手续显著提速，集中办理完结， 相关重组工作正在处于稳步推进中的股权划转收尾阶段 。

焦煤集团方面，对山煤的吸收合并已接近尾声 ，包括股权无偿划转、整体吸收合并、资产及债务等依法继承三阶段，下一步山煤集团将被注销。此外，焦煤与晋能控股也进行了一系列煤炭资产的置换重组，晋能控股1,830万吨/年产能（焦煤为主）划转至焦煤集团，焦煤集团660万吨/年产能划转至晋能控股，已于21-22年完成；经历23年的相对停歇后，24年重组进度再次提速，晋控电力将太原聚晟、临汾聚晟、吕梁聚晟、太原恒顺达、煤炭运销吕梁区域公司、能投公司41%股权划转至焦煤集团。焦煤煤炭产能从19年的1.03亿吨/年增至1.76亿吨/年（2022年末），产量从1.05亿吨增长到1.85亿吨（23年）。电力板块相对稳定，焦化业务由于亏损关停而规模缩减。

华阳系方面 ，重整方案主要是通过作价入股方式转让资产总额1,688.99亿元的资产，向潞安化工划转3家煤企和4家化工企业，涉及资产1,154亿元、煤矿年产能1,170万吨，向晋控煤业划转13家公司，涉及资产444.7亿元、煤炭年产能390万吨，另外分别向晋控装备、晋控能力划转少量装备制造、电力相关资产，这些资产被置换为对应划入公司股权。经此调整，华阳新材料的总资产由2021年末的2,721.43亿元下降至2022年末的2,054.23亿元，其中固定资产和在建工程分别减少491.60亿元和130.47亿元，而长期股权投资和其他权益工具投资分别增长111.44亿元与129.38亿元。 24 年2月起，上述公司的工商变更登记手续开始集中办理 （早已移出合并范围），截至7月，拟划转的25家公司中仅5家还未完成工商变更登记手续。 后续华阳新材料剩余煤炭资源主要集中于上市公司华阳新能，预计进一步划出可能性不大，而大部分化工业务也已划出。

潞安方面，在潞安矿业之上新设潞安化工集团， 而原计划的1,641.8亿元资产划转（从潞安矿业自潞安化工集团）被暂停，另外接收了前文所述来自华阳新材料的部分煤炭、化工资产，截至24年7月，4家已完成股权转让手续（划转规划中的上市公司阳煤化工尚未完成股权转让）。此外，潞安集团亦有剥离非化工业务的动作，主要是将17家子公司划转至晋控集团，涉及总资产449.1亿元、煤炭年产能1,020万吨，股权划转手续亦于24年来集中办理。由于重整过程中既有煤炭资源划出又有划入， 潞安系煤炭产能总体变动不大，维持在8,500万吨/年附近。

晋控系方面 ，未能全面实施晋控煤业、晋控电力、晋控装备分别聚焦煤炭、电力、装备三个板块的计划。晋控电力将部分煤炭产能划出，煤炭产能从2020年的13,680万吨/年减少至2023年的9,550万吨/年，已投产电力装机容量从2020年的593.20万千瓦显著增加至2023年的973.68万千瓦；晋控煤业接收了大量焦煤系、潞安系、华阳系以及晋控集团内部其他公司的煤炭资源划转，煤炭产能从2020年的1.51亿吨/年增长至2022与2023年的2.42亿吨/年；晋控装备煤炭板块、电力板块变化不大，接收了潞安、华阳部分机械装备相关资产，但划转资产总计仅116.2亿元，股权变更基本完成。

从整合结果来看， 煤炭方面 ， 焦煤、晋控煤业处于第一梯队 ，焦煤集团核定产能1.76亿吨/年（22年末数据），且煤种优越，23年吨煤售价达1,023元/吨，晋控煤业煤炭产能2.42亿吨/年，承担主要的保供任务，23年吨煤售价468.2元/吨。此外， 晋控装备、晋控电力、潞安集团也仍保留了约8,000-10,000万吨年煤炭产能 ，华阳新材料煤炭核定产能亦仍有4,590万吨/年。 电力板块，晋控电力、晋控煤业装机容量都在1,000万千瓦附近 ，焦煤装机规模也近500万千瓦；化工方面，华阳新材料大部分化工业务被划转至潞安集团，晋控装备、潞安集团化工业务规模相对较大，焦煤集团则主要是与焦炭生产相关。

整体而言，山西煤企专业化分工整合较大程度上半途而废。虽然24年有大量股权划转登记推进，但各家主体业务格局仍未聚焦原计划主业，且推测后续进一步整合规划已暂停，主要原因仍是除煤炭资源这个“黑色黄金”外，其余电力、装备、化工等业务造血能力不强，难以作为单一业务发展，整合过程中仅两家主业定位为煤炭的主体受益，其余主体参与意愿不强，同时划转过程中资产评估、人员调整、历史遗留包袱等也较复杂，阻碍了整合进度。几家企业总人数在整合过程中也无明显变化，人员包袱总体未减轻，仅是受益于近几年煤炭行情的好转，综合债务水平有些微压降（总额从21年末的12,550.7亿元降至23年末11,547.5亿元）。