原创 | 期货在FOF中的配置之常见的投资理论

现在我们期货核心的衍生品是在后两者，前两者不是它的重点，但是为了给大伙一个简明扼要的说明，我们把这个逻辑也简单的说一下。

我们现在解决资产定性的问题或者是资产性质的问题，一般多半是一级市场或者是投行、经济学家，这个里边也有一个很精准的理论，这个理论让我受益非常大，假定我这个投资逻辑和投资体系是既有细的也有宏观的，那么对我宏观上最高的一个指导呢，这个是银行学，也是我的一个恩师，北大的何晓峰老师创造了一个金融八卦图，这个后面简单的说一下就行了，在座的可以了解。现在股票是现金资产还是股票资产还是债券资产？还是实物资产？不同的形式下，因为经济周期到来的时候，我认为这一套理论是很有效的，基本上把这个理论吃透的话，对你现在是持有什么样资产的性质很有用。

第二个基石，接着往上走， 我们的大类资产一般是期货、债券、黄金。 类似也许一个资产。这个大类资产跟经济周期挂钩，这是美林银行发明的，但是在市场上尤其在期货领域有时候用的是比较多的，尤其做一些大类资产配置的时候，一般都用美林投资做。

接着往下走， 多个品种里选择一个品种，一般典型的一个策略逻辑就是多因子 ，它是一个过滤器的关系，从因果关系来推导，到了整合理论、后面的技术分型、量化、成化这些理论，越往下面走越接近于特征这样一个层面。这里面我想表达一个什么意思呢？这些理论基本上都是我们说的经典的金融学的一些行为，就是我们常见的一些理论，我们学金融的人都会涉及到。

这个是我刚才说的金融八卦图，这个金融八卦的很有意思，资产是相互转换的，这个里边你们自己去体会这个里边我不详细的讲了，因为这跟我们现在所做的这个CTA的关系不是很大，但确实有很大的指导意义，各个资产之间不断的转换。投资银行的基金经理核心的手法就是改变资产的属性，然后让抓住资产属性的突变，比如把私有公司变成上市公司，把一个上市公司变成一个私有公司，甚至把实物资产变成正常资产，把正常资产变成信贷资产，改变资产的属性，然后追取资产的质变，后面都是追求资产的两边的。后边都是在不改变资产属性上追求价格的不动的收益，实际上这个是投行的核心理念，对于我们做资产管理、资产配置，在宏观指导上是非常有效的。这是我个人认为受益匪浅的。

刚才说的假定我们到了资产流动性已经很高的标准类资产，比如我们 刚才说的股票、大宗商品、债券、现金，基本上流动性都很高，而且标准化程度很高，而且板块都很大，这类资产跟经济是什么关系？其实基本上就四个维度。 经济周期，现在是上行期、通胀期、追涨期还是回落期，经济周期有一个周而复始的，对这种布局的情况下，各个资产配置的一个逻辑。

第二个是组合理论，接着往下讲，到了资产大类分析以后叫组合，组合的细心理念是分散，另外一个是对冲，分散核心考虑的是相关系数。对冲核心考虑的是什么？除了考虑相关系数以外，还要考虑到它是一个买卖关系，这个是不同的核心理念。

在分散的核心理念里面，我们都知道期货、股票，我们现在拿到的所有投资组合理论是按照股票的交易标的为核心的，一般我们做股票里边持有一篮子股票，股票之间的相关性进行一个分散，把特殊风险给过滤掉，追求一个系统性的平均收益。但实际在量化的期货里边，因为期货有一个核心的逻辑，我通过策略在这个品种上做一个分散，这样的话，一个品种对应着不同的策略，每个策略出现一个时间序列，每个时间序列下限再做一个参数分散，所以在期货里边，我们一般谈的分散的更多层次要比我们谈的股票分散高出几个级别。

有时候我们会提到策略分散或者是参数分散，在期货里边，衍生品里面，因为整个衍生品的交易标的不是很多，但是它的交易数据的数据的广度没有股票的广度广，但是它的深度要比股票的深很多。所以我们在做的过程中，更倾向于多策略、多品种、多参数这样一个模型或者说这样一种模式，大大的加快了期货的一些交易手法。大伙应该有这个印象，我用量化的方式一套策略，策略下面有十个小策略，有十个品种来做，每一个品种上又有不同的参数，这个分散下来的力度是很大的，这样的话大大提高了分散组合里面的一些应用。

刚刚我们说了组合分散理论，期货里边多数都能做，后面我要讲到品种只是在考虑相关性，买入一篮子，尽量的把平均值给抓住，把系统性的收益抓住，把噪音给平衡掉。但是在期货里还有一个很重要的是策略上的分散或者说策略上的互补，这个是我们说的对冲也好互补也好，比如说我们一般说策略风险，同一个交易标的，有的时候会专门攻上升趋势的，有专门攻下跌趋势的，有专门攻盘整趋势的，这样一种组合方式要比股票的组合方式多出一部分。因为我们都知道股票只能以上升的趋势来做，逻辑是这个逻辑。

我刚才讲了组合理论，组合理论主要是考虑相关性，还有一个对冲的，因为在座的肯定都很懂，我们不详细的讲了，对冲的本质就是把系统性风险对冲到抓特征风险，抓住特征收益。

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