■事件：
根据三季报，中国平安2017年前三季度实现归属于母公司净利润663亿元，同比增长17%，剔除2016年上半年普惠重组利润94亿元影响，同比大幅增长41%，新业务价值达到537亿元，同比增速达到35%。前三季度代理人量能双升、投资端表现突出带来的业绩快速增长是公司利润增长的主要驱动力。
我们认为公司2017年前三季度核心边际变化包括：（1）代理人规模同比提升27%，人均每月首年规模保费同比提升10%，推动个险保费同比增速38%，承保端结构持续优化带动寿险业务净利润同比大增55%；（2）总投资收益率及净投资收益率较之上半年均提升0.5个百分点，其他综合收益达到178亿元，浮盈大幅增加；（3）“金融+科技”双轮驱动，客户迁徙提升价值。
■代理人量能双升，新业务价值高速增长。
2017年前三季度公司寿险业务实现净利润356亿元（占比47%，YoY+55%），实现规模保费3819亿元（YoY+29%）。前三季度公司寿险新业务价值达到537亿元，同比增速达到35%，
我们认为新业务价值主要驱动因素为个险渠道代理人量能双升，
截至三季度末公司营销员规模达到143万人（YoY+27%），人均每月首年规模保费9702元，同比增长10%，推动个险新单保费同比增速达到38%。我们认为产能提高将带动营销员收入增长，继而进一步催化营销员数量提升，预计2017年营销员数量同比增速将在30%左右，全年新业务价值同比增速40%左右。
■产险综合成本率优于行业。
2017年前三季度公司产险业务实现净利润103亿元（占比15%），实现保费收入1575亿元（YoY+23.6%，太保YoY+9%），其中车险保费收入同比提升16%（占比77%），为产险保费主要驱动力，与此同时公司产险业务综合成本率为96.1%，盈利能力优于行业，预计2017年全年公司综合成本率将在96%左右。
■投资端表现突出，浮盈大幅提升。
2017年前三季度公司投资资产达到2.3万亿元，较年初增长17%，实现投资收益992亿元（YoY+18%，国寿YoY+17%/太保YoY+9%/新华YoY+7%），总投资收益率5.4%（QoQ+0.5pt，国寿5.12%/新华5.2%），净投资收益率5.5%（QoQ+0.5pt），投资端表现突出。
（1）蓝筹股及国债配置提升投资端业绩。
我们认为2017年前三季度公司投资端表现较好的主要原因为三季度市场环境较好（上证综指+6%，深证成指+8%），蓝筹股表现强劲，以及公司结合利率走势提升国债等优质固收类资产配置等。
此外截至2017年三季度末公司其他综合收益达到178亿元（去年同期-59亿元，中报99亿元），浮盈实现大幅增加，预计2017年全年公司净投资收益率将维持在5.6%左右，总投资收益率将在5.8%左右。
（2）预计蓝筹股及国债资产配置将进一步提升。
一方面，2017年9月平安人寿通过二级市场增持实现对工商银行的举牌，我们预计随着2017年4月IFRS9在中国落地，以及未来新会计准则实施之后，公司或将更加注重分红较高、估值相对便宜的蓝筹股投资；另一方面，2016年10月以来中债国债十年期到期收益率波动上行，2017年10月以来提升了20bp，预计未来公司将更加注重以国债为代表的固收类资产。
■准备金补提比例下降，预计拐点将在四季度。
2017年前三季度公司补提寿险及长期健康险责任准备金182亿元（国寿补提177亿元），在利润总额中的占比为18%（YoY-2pt）。预计中债国债十年期到期收益率750日移动平均将在2017年四季度迎来3.11%左右的拐点，寿险利润未来将逐步释放。
■综合金融布局零售，金融科技百花齐放。
（1）平安银行零售业务大增，转型成效显著。
2017年前三季度公司银行业务贡献净利润111亿元（占比16%，YoY+2%）。平安银行零售业务实现净利润125亿元，同比大增94%，占比达到65%（YoY+30pt），管理个人客户资产突破万亿元（YoY+28%）。
（2）“金融+科技”双轮驱动，各业务快速发展。
平安致力于“金融+科技”双轮驱动，2017年前三季度公司金融科技业务贡献净利润6.7亿元。陆金所控股持续快速增长，财富管理业务资产管理规模达到4762亿元（YoY+21%）；金融壹账通搭建金融生态圈，新增同业交易规模6.64万亿元；平安好医生用户数超1.7亿，月活跃用户数峰值超2000万。
（3）个人客户规模稳增，客户迁徙提升价值。
2017年前三季度公司平安集团个人客户总量达到1.5亿（YoY+22%），其中持有多家子公司合同客户数超过4000万（YoY+44%），占比达到27%（YoY+4pt），与此同时互联网用户规模达到4.3亿（YoY+27%），客户迁徙与转化是推动集团整体发展的关键因素之一，未来随着客户迁徙不断深入，以及个人客户与互联网用户的不断增加，公司价值将持续提升。
■投资建议：
增持-A投资评级。预计中国平安2017-2019年归母净利润同比增速达到18%、25%、22%，EPS分别为4.04元、5.03元、6.12元，根据分拆上市估值法计算，6个月目标价为70元。
■风险提示：
政策风险/市场风险/利率风险
