港股贵了吗

周一写到多年唱空的 GMO 格兰桑 ，谈到中国资产的几波泡沫破裂杀估值，比如白酒、新能源、中概。

不过有读者留言表示不同意见，他觉得白酒、新能源是明显的杀估值熊市，但中概股更多是因为监管导致盈利锐减出现的熊市，从这个角度估值预警意义有限。

借用知乎名言，先问是不是，再问为什么。

始于 2021 年终于 2023 年的中概熊市，从估值和利润层面，原因到底是什么？这个问题不仅有助于我们回顾过去，或许也能给当下几许指引。

神器：PE-Bands

要讨论指数或者股票下跌的原因，就要请出神器 PE-Bands 了。

在介绍PE-Bands之前，先给大家看一张传统的市盈率走势图。相信在谈及某个指数或者某个股票的估值变化时，类似下面的图表，是大家更熟悉的。这样的图表，固然是可以让我们看出估值的区间，以及当下在历史所处的位置，但这种呈现是“ 单一维度 ”的，看不出同期利润的变化，不足以回答我们文首的疑问。

而下面这张，则是PE-Bands，一个“二合一”的维度。

PE-Bands通常由6条曲线组成：

• 5条模拟线 ：基于历史PE的极值或分位数（如最大值、最小值、中位数等）计算出的理论价格通道。例如，取某股票过去10年的最高PE和最低PE，再等分出3个中间值，共5个PE值，乘以当前每股收益（EPS）得到对应的理论价格曲线。我这里用的是 Wind的图表，它是以区间均值定中间那根(34.89x那根)，以区间最小值定最低那根(15.27x)，基于这两个值，让五条线等距，一个很简单的算术题了。这五根线构成了一个通道，这也是 Bands 一词的来源。

• 1条实际线 ：当前股价或指数的实际走势，叠加在模拟线上以对比估值。

在观察PE-Bands时，主要关注两个趋势：

其一、六根线趋势向上还是趋势向下。 趋势向上，意味着指数或股票的利润在提升，在估值不变的前提下，将推动指数或者股价上升，这是一种良性的上涨 ；反之如果趋势向下，就意味着利润在下降，这将使得股票或指数的内在支撑减少。

其二、实际线在五根模拟线构成通道内的位置。 实际线在模拟线通道所处的位置越高(甚至突破)，意味着历史估值越高 ，反之在通道低位(Wind算法不会出现突破下轨，但其他算法可能出现)，则意味着相对历史估值越低。