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解析作者 | 唧唧堂经济金融小组：
Ally
；审校编辑 |
悠悠 糖糖
1.大萧条时期的金融摩擦和就业
我们通过使用一种新颖的、手工的方式收集大型工业企业数据集，发现了新的证据表明信贷供应中断在大萧条期间出现的前所未有的就业萎缩中发挥了重要的定量作用。
我们的识别策略利用了在公共债券市场基本冻结之际，筹集外部资金的需求预先存在的差异。
地方银行的倒闭抑制了企业用公共债务替代私人债务的能力，从而加剧了金融约束。
我们估计融资摩擦对企业就业有很大的负因果关系。
我们发现，在1928年至1933年间，大公司的总就业人数下降中，信贷渠道的缺乏可能占了很大一部分。
参考文献：
Efraim Benmelech, Carola Frydman, Dimitris Papanikolaou(2019).Financial frictions and employment during the Great Depression.Journal of Financial Economics,133(3),541-563.
2.无形资本融资
企业通过雇员薪酬合同为无形投资提供资金。
在一个企业员工中包含无形资本的动态模型，我们分析了企业在无形资本投资、员工薪酬合同和财务杠杆方面的最优决策。
员工融资是通过以未来索赔的形式延迟支付工资来实现的。
我们发现，无形资本投资与员工融资高度相关，而与债券发行或定期股权再融资无关。
在我们的定量分析中，我们发现这种新的员工融资渠道解释了杠杆率和融资模式的跨行业差异。
参考文献：
Qi Sun, Mindy Z. Xiaolan(2019).Financing intangible capital.Journal of Financial Economics,133(3),564-588.
3.解雇错误的员工:融资限制和劳动力配置不当
公司在解雇员工时会考虑工资、当前和预期的生产率以及解雇和雇佣成本。
融资限制扭曲了这种跨时间的权衡，导致企业以低于最佳水平的方式解雇未来预期生产率较高的短期员工。
我们利用2000年至2010年瑞典人口中匹配的雇主与雇员产生的数据，为这种扭曲提供了实证证据。
我们提出了一种新的经验策略，利用信用评级来识别融资约束，并利用汇率和贸易数据来识别需求冲击。
我们的实证结果发现了一个重要的新的金融摩擦产生的错误分配效应，它通过不同类型的工人运行在不同公司之间。
参考文献：
Andrea Caggese, Vicente Cuñat, Daniel Metzger(2019).Firing the wrong workers: Financing constraints and labor misallocation.Journal of Financial Economics,133(3),589-607.
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4.破产的溢出效应
不同的破产方式如何影响当地经济?利用美国人口普查的微观数据，我们探讨了重组和清算对地理位置相近的公司产生的溢出效应。
我们利用判定破产法官的随机分配作为清算概率的外生变量。
我们发现，与重组后的企业相比，被清算企业近期的就业大幅下降。
溢出效应高度本地化，并且集中在非贸易和服务领域，与当地消费者流量减少和企业间知识溢出下降相一致。
这些证据凸显了破产设计可能给非破产公司带来外部影响。
参考文献：
Shai Bernstein, Emanuele Colonnelli, Xavier Giroud, Benjamin Iverson(2019). Bankruptcy spillovers.Journal of Financial Economics, 133(3),608-633.
5.私募股权和人力资本风险
我们研究了德国私募股权收购对人力资本的影响。
我们在企业和个体员工层面进行匹配样本差异估计，拥有超过15.2万名买断员工和一个精心匹配的控制组。
公司收购之后总体就业率下降，员工流动率上升。
收购目标公司的员工在收购后的第五年收入下降，相当于收入中值的2.8%。
与目标员工的平均水平相比，经理和年长员工在被收购后的境况要糟糕得多，尽管与其他员工相比，他们在目标公司失去工作的可能性并不大。
我们认为，受买断影响最大的员工是那些不太可能找到新工作的人，而不是那些最有可能失业的人。
有证据表明，行政人员减少了，但更多地招聘需要IT技能的工作人员。
参考文献：
Manfred Antoni, Ernst Maug, Stefan Obernberger(2019).Private equity and human capital risk.Journal of Financial Economics,133(3),634-657.
6.努力的驱动力：
来自员工缺勤的证据
我们使用了丹麦4140家公司所有员工缺席时间的详细信息，以显示不同公司平均缺席时间的巨大差异。
利用那些换了公司的员工，我们将缺勤天数分解为个人因素(如动机、职业道德)和公司因素(如激励、企业文化)。
我们发现，各公司旷工率的差异有50%-60%是由公司组成部分来解释的，剩下的部分则由个人组成部分来解释。
我们提出了具有家族企业地位和集中所有权的企业效应背后机制存在的暗示性证据与缺勤减少密切相关。
我们还分析了与个体效应相关的企业特征，发现具有更强职业激励的企业能够吸引更低缺勤率的员工。
参考文献：
Morten Bennedsen,Margarita Toutsoura,Daniel Wolfenzon(2019).Drivers of effort: Evidence from employee absenteeism.Journal of Financial Economics,133(3),658-684.
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7.企业杠杆和员工破产的权利
企业杠杆对员工破产权利的反应是不同的，这取决于它是由工资谈判中的战略担忧驱动还是由信贷约束驱动。
我们利用破产中雇员权利的新数据，使用数据中的时间序列、跨国和公司层面的变化估计了他们对杠杆率的影响。
对于财务状况不受约束的公司，结果与战略债务模型相符:如果员工在清算方面资历较长，而在重组方面权利较弱，那么杠杆率会随着公司资产价值或盈利能力的上升而增加更多。
相反，在财务拮据的公司，如果员工的资历更高，杠杆对这些冲击的反应就会更小。
参考文献：Andrew Ellul, Marco Pagano(2019).Corporate leverage and employees’ rights in bankruptcy.Journal of Financial Economics,133(3),685-707.
8.专利巨魔和创业就业
我们分析了非实践实体（NPEs或“专利巨魔”）如何影响创业公司增长和创造就业机会，创新和筹集资金的能力。
我们的识别策略利用了美国32个州交错（非同步）采用反巨魔法。
这些法律导致高科技创业公司就业人数增加4.4％—由IT公司推动的增长，这是NPE的一个常见目标。
增加融资渠道，包括风险投资和专利支持贷款，是推动我们调查结果的关键渠道。
旨在遏制NPEs构成威胁的措施，有助于减少初创公司面临的实际和融资摩擦。
参考文献：
Ian Appel, Joan Farre-Mensa, Elena Simintzi(2019).Patent trolls and startup employment.Journal of Financial Economics,133(3),708-725.
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9.劳动力市场遵守纪律吗？
来自RMBS银行家的证据
本文研究了从事住房抵押贷款支持证券(RMBS)证券化的员工与同一家银行中类似的非RMBS员工相比，是否经历了内部和外部劳动力市场的后果及原因。
高级RMBS银行家经历了类似的职位保留、晋升和外部工作机会。
即便是RMBS的签署人在处理高损失率、误报率或涉及诉讼的交易时，也没有出现不利的内部或外部劳动力市场结果。
这些发现可能无法用有针对性的或延迟的员工纪律、小额的法律罚款或未决诉讼的保护来解释，但与高层对RMBS活动的隐性批准是一致的。
参考文献：
John M. Griffin, Samuel Kruger, Gonzalo Maturana(2019).Do labor markets discipline? Evidence from RMBS bankers.Journal of Financial Economics,133(3),726-750.
10.选择与人才对企业价值的影响
