在“深港通”、“沪港通”之后，南下资金蜂拥至港股市场，在前几期文章中我们发布了“auia”在港股的投资经历， 今天继续为大家推送第七篇。
往期回顾：
《我不成功的港股投资（一）》、《我不成功的港股投资（二）》、《我不成功的港股投资（三）：与老千股结缘》、《我不成功的港股投资（四）：牛股做丢了》、《我不成功的港股投资（五）：在港股投机的大捷》、《我不成功的港股投资（六）：梦碎周期股》
环保股也不是避风港
在2015年上半年那个云谲波诡的时期，我被胜利冲昏了头脑，买入了一系列事后看来失败的股票。潮水退去后，才知道自己穿的是皇帝的新衣。
先要说的北控水务，2015年4月国务院颁布《水十条》，我认为污水处理的春天才刚刚过了一半，污水处理的需求仍然很大，北控水务仍然有很高的增长空间。
我做了一番分析，过去五年公司收入复合增长率达到39%、净利润复合增长率高达57%，非常好的业绩，而且三年内还不会停止增长的步伐。
我对环保行业有一定的了解，知道这是有一定壁垒的行业，企业拿到污水处理项目很难，取得特许经营权后也就有了稳定的收益。
北控水务作为国企控股、民企班底管理的企业，在获取项目上会比民企具有优势，而管理又比一般的国企要好，这也是它过去几年成长为国内水处理老大的根本原因，目前也看不到这两个因素发生变化。
4月2日我以5.47元买入第一笔北控水务，幸福很快就来临，在对欢迎解放军南下的歌声中，北控的股价很快就涨到了7.37元，我6.85元愉快的收割了成果。如果没有接下来的故事，这是一笔成功的投资。
股市大涨的时候，我已经隐约感到不安，这种上涨不可持续，不想坐过山车就得早作打算。
我又把目光放到北控水务上，北控水务有增长前景，市盈率又不高（当时28倍左右），而且还可以抵御经济周期的影响，很好的目标。
7月中旬港股经过了一轮剧烈的下跌，很多股票被打回原形。我保持了很高的警惕，这个时候还有很好的体力，正准备在市场满目疮痍的时候入场。
北控水务也从7元跌至了5.9元，我开始入场了，买入了50%仓位的北控水务，这个时候是8月11日。
接下来，剧情又像我预期的那样，北控水务股价在经过下探后又上升至6元上方。我对自己做的这个决定非常得意，这次熊市的到来终于有所不同，持有北控水务这样的股票过冬安枕无忧。
“秋天的蚂蚱——蹦不了几天”，我的得意之情也仅仅维持到10月份。进入11月，北控水务的股价就开始下跌，并很快就跌破我的成本价。我坐不住了，在12月中旬以平均价5.4元的价格将北控水务给灭掉了。
这笔交易做的非常憋屈，本来以为持有环保股可以安然过冬，却损失了一大笔钱。过不了多久，我就庆幸这次的卖出。
2015年12月，《华尔街日报》上刊登了一篇题为《中资水务公司会计处理方法暗藏隐患》的报道，指北控水务利用会计准则空间平滑并夸大利润。北控水务股价应声大跌，2016年2月初下跌至3.53元。
我曾经非常重视上市公司的财务报表，会对财报做较为详细的分析。学艺不精的我在连续踩了多个地雷后，就决定放弃对财务报表的深度分析。
北控水务我就没怎么看财报，只看了它历年的收入和利润数据，以为凭着自己对环保行业的了解，不至于踩到地雷。没有想到北控水务这样的好孩子也靠不住。
我打开北控水务的财务报表，懵了。除了利润表看得明白外，资产负债表完全看不懂，“应收合约客户款项”、“服务特许权安排应收款项”是什么东西？为什么会占总资产的一半？
我重新打开尘封已久的《会计》，迫切想了解BOT的会计处理：
不说人话，看不懂？
我也没看明白，应试的时候这些不重要的内容谁看啊。硬着头皮又翻了一些资料，终于搞明白了，试着给大家翻译一下：
1）BOT项目的所有权归发包方（一般是政府），特许经营权到期后要归还给政府，水务公司不能确认固定资产。
2）未来收入固定，就算“应收账款”并确认收入；未来收入不固定，就算“无形资产”。
3）项目是自己建的，就确认建造部分的收入；不是自己建的，就不确认这部分收入。谁都不傻，水务公司都说是自己建的。
4）列入无形资产的，要每年摊销；列入应收账款的，也要每年摊销。这不是废话嘛。真不是废话，此摊销和彼摊销不一样的，玄机就在这里。
我来举个栗子，大家就会明白一些。2010年林城市达康书记批了一个污水处理项目，每年污水处理收入300万元、利润200万，特许经营权20年，采用BOT的形式签给山水集团。山水集团预期收益率为5%，并从京州商业银行李达康老婆那里搞到3%年息的项目贷款。
刘庆祝按5%的收益率折现成项目金额2492万元，并确认为建设收入，净利润500万。以后每年按5%的摊销率减少应收账款，剩下的当作污水处理收入。还是来一张表格：
项目第一年的净利润是最高的，第二年会急剧减少，以后回升并每年递增。
山水集团刘庆祝死了，他的账被陆亦可搬走了，我们继续算北控水务的账。污水处理项目现在正处于建设高峰期，北控水务将项目建设确认为收入（按照会计准则），收入、利润逐年增长。
假设5年后污水处理项目都建完了，那建设收入、利润这一大块就没了，公司的利润会一下子掉下来，但后续会逐年上升。
我看了一下2016年北控水务的财报，建造收入占比65%、利润占比42%。
这下事情就明白了，按照我们一般的财务理解，北控水务的收入、净利润是有水份的（完全按会计准则，不能说是作假），按照市盈率来计算估值会过于乐观。这种类型的公司，最好是建立模型，按照现金流折现方法来估值。
照例发一下感悟：
1）上市公司财务报表要仔细看，不要想当然，这里面暗藏玄机。
2）银行、保险、房地产、公用事业上市公司不要轻易用市盈率估值，也不要随意说它们便宜。
3）看不懂财务报表怎么办？拿下CPA再认真炒股。
