每日早报丨20250320

股指期货

【市场要闻】

美联储如期维持利率不变，FOMC声明显示，美联储将于4月1日开始放慢缩表节奏，将美债减持上限从250亿美元/月放缓至50亿美元/月，MBS减持上限维持在350亿美元/月。经济前景不确定性增加。点阵图暗示今年仍有两次降息，累计降息50个基点。但点阵图中，预计今年不降息者由一人增至四人，降息两次者降一人至九人。此外，美联储大幅下调2025年经济增长预期，同时上调通胀预期。

美联储主席鲍威尔重申，美联储无需急于调整货币政策的立场，称已做好充分准备，耐心等待更清晰的市场信息。调查显示关税推动通胀预期，但较长期的通胀预期与美联储2%的通胀目标相符。通货膨胀仍然相对较高，今年通胀取得进一步进展可能会有所延迟。美国经济总体强劲，调查显示经济不确定性加剧。

【观点】

国际方面，美联储最新议息会议显示2025年仍将降息两次，同时缩表放缓，关税政策反复继续对海外市场形成扰动；国内方面，提振消费政策进一步加码，贸易摩擦影响逐步钝化。中长期期指向好格局不变。

有色金属

【铜】

一号电解铜升水5元。本周宏观方面依旧收到特朗普政府关税预期影响，本周特朗普宣布考虑对铜增加25%的关税，受此影响纽伦价差继续走阔，且实货库存继续往美国流转。LME结构走b，近月空头往后移仓，LME亚洲仓单注销量近期大增近10万吨，预期主要往美国流转。且主要为非COMEX交割品牌，预期进入美国后转为隐性库存。国内方面，国内冶炼厂无实际减产动作，供给高位情况下国内社库初现拐点，下游需求环比转暖，且出口窗口继续打开，对国内去库格局有促进作用，整体基本面节奏尚可。

【铝】

上海-60（-40），中原-190（-40），佛山-45（-5），绝对价格下跌，下游逢低采买，库存去化，结构开始微收敛。1-2月铝材出口数据尚可，库存拐点提前来临，4月预期光伏需求增加可观，电解铝格局向好，逢低持有，留意内外反套及月间正套。美国对加拿大25%关税基础上继续增加关税后，取消加税，整体对铝产业影响有限。

【氧化铝】

3月18日中国氧化铝市场现货报价下跌，氧化铝市场日均报价为3249.00元/吨。上期所氧化铝仓单总注册量为29.49万吨，较前一交易日增0.24万吨。现货市场成交氛围较为冷清，供需双方就价格仍存博弈，贸易商方面卖货意愿偏强。氧化铝工厂方面生产相对稳定，整体供应略显充足，电解铝工厂刚需采购较少，买方仍待市场价格继续走低以期达到自身理想价位进行采购，因此短期内预计市场成交活跃度有限。西南地区某大型氧化铝企业4月计划检修，山西地区某氧化铝工厂略有减产。对比北方晋豫两地主流成交价格来看，晋豫地区氧化铝生产企业已出现亏损，氧化铝企业当前面临成本倒挂局面，不排除后期打破稳定生产的状态，适当压减产能，进而降低自身亏损。

【锌】

本周锌价震荡反弹。供应端，本周国内TC进一步小幅回升至月均价3200元/吨左右，冶炼利润小幅修复。1、2月海外矿进口量预计保持高位。需求端，消费进入三月恢复季但未有明显同比改善，升贴水偏低位运行;海外现货升贴水低位，需求转弱。国内季节性去库，处于偏低位;海外显性库存震荡。消息面，海外benchmark正在谈判中，teck给国内冶炼厂tc约在60美金/吨，可能影响海外其他冶炼厂谈判进程，韩国冶炼厂将于3月底至5月初停产约50天。展望后市，TC持续修复+进口窗口打开供应宽松预期犹存;现实面海内外库存仍处于较低水平，若海外benchmark谈判过低，现货紧张情绪可能伺机而动。中短期，建议观望，关注现货端变化和矿端投产节奏，或关注内外反套机会;长期震荡偏空。

【镍】

俄镍升水-100(+0)，镍豆升水-900(+0)，金川镍升水1450(+250)。现货升水走弱，印尼配额偏紧预期且政府建议对镍矿及其他镍产品税率进行不同程度上调，矿端扰动反复，现实基本面偏弱，做缩NI-SS比价可继续关注。

【不锈钢】

基价13500（+0）；现实需求偏弱，成本端镍铁、铬铁企稳上调，印尼政府税率上调预期，成本推动上涨，建议暂时观望。

【铅】

本周铅价上行，系传统小旺季拉动需求所致。供应侧，报废量同比偏弱，回收商持货待涨，部分再生冶厂刚结束检修，尚未完全复工；下游改善补货，冶炼厂成品交长单，局部现货紧张；1月精矿开工降低，进口增加。需求侧，电池出口订单有望恢复，但总体需求殆力。精废价差-50，LME库存存压，沪铅小幅累库。新年以旧换新政策持续，启停电池需求在3月有转旺预期，但总体消费偏弱，订单仅维持刚需。本周价格高位，下游去库有限，铅锭仅刚需补库，冶厂出货受阻。原再生铅需求有限，精废价差50，铅锭现货贴水30，主要维持长单供应。本周价格上涨，系下游增加采购所致，下周关注部分再生冶厂正式复产后的供应增加（原料有备），或压制价格上涨，以及对回收商持货待涨预期和行为的影响。预计下周铅价下行。

钢 材

现货下跌。唐山钢坯3080（-10）；螺纹，杭州3180（-30），北京3170（-20），均价3162（-26）；热卷，上海3360（-10），邯郸3270（-10），乐从3340（-20），均价3341（-14）。

利润。螺纹长流程：华东264（-4），河北270（10），山西199（13）；江苏螺纹短流程均值：谷电27（-20），平电-134（-20）；全国螺纹短流程含税成本：谷电3225（-16），平电3358（-16）；热卷：华东320（16），河北271（10），山西243（23）。

基差。螺纹（未折磅）05合约24（-16），10合约-64（-18）；热卷05合约15（4），10合约-20（7）。

价差。华东卷螺差现货280（10），华北卷螺差60（0）。螺纹5-10月间-88（-2），热卷5-10月间-35（3），5月卷螺差189（0），10月卷螺差136（-5）。

产量增加。03.13螺纹227（10），热卷319（7），五大品种853（19）。

需求增加。03.13螺纹233（13），热卷331（13），五大品种884（31）。

库存下降。03.13螺纹854（-6），热卷416（-2），五大品种1830（-31）。

【总结】

建材需求不及预期，产量恢复到去年农历同期水平，库存去化放缓，但总库存不高，库销比也不高，从季节性上看，未来两周螺纹表需见到上半年高点，若需求持续偏差，螺纹产量回升幅度受限；板材表现偏好，热卷库存去化加速，反映制造业和出口偏好，持续性和强度均好于预期。目前螺纹盘面跌破全国谷电成本，卷螺差处于高位，螺纹估值低于热卷，螺纹估值偏低，热卷向下有出口支撑，追空需谨慎。

铁 矿 石

现货下跌。唐山66%干基现价958（-6），日照超特粉635（-12），日照金布巴714（-16），日照PB粉761（-16），普氏现价104（0）。

利润下滑。PB20日进口利润-32（-15）。金布巴20日进口利润-44（-16）。超特20日进口利润-49（-12）。

基差收缩。金布巴01基差100（-7），金布巴05基差44（0），金布巴09基差79（-7）；pb01基差100（-7），pb05基差44（-1），pb09基差79（-7）。

供给整体上升。3.14，澳巴19港发货量2354（-289），45港到货量2876（1038）。

需求上涨。3.14，45港日均疏港量309（5），247家钢厂日耗285（-1）。

库存下降。3.14，45港库存14421（-157），247家钢厂库存9145（-38）。

【总结】

铁矿石绝对与相对估值均处中性。近期澳巴发运快速回补，非主流发运维持稳定，到港量短期快速回落，而需求端钢厂维持缓慢复产状态，且铁水高度仍存一定空间，但高度有限。因此，铁矿石数周内维持小幅去库存，短期关注国内旺季需求表现，长期关注限产量政策执行情况，长期供需格局宽松。

焦煤焦炭

【JM焦煤】

估值

期货:01合约1147.5(-18)05合约1026(-22.5)09合约1091(-25)01基差-62.5(18)05基差59(22.5)09基差-6(25)月差：01-05121.5(4.5)05-09-65(2.5)09-01-56.5(-7)品种差：低硫-中硫165.3(-2.2)中硫-高硫116.5(-2.9)现货指数价：肥煤1107.3(-2.2)气煤-延安879(-6)1/3焦煤1053.5(-6.8)瘦煤1069.2(-1.9)炼焦煤1067(-2.8)低硫主焦1261.9(-3.2)中硫主焦1096.6(-1)高硫主焦980.1(1.9)动力煤740(0)蒙5沙河驿出厂价1160(0)蒙5精煤1085(0)蒙5原煤860(10)

供需存

供给:洗煤厂日均产量52.75(0.66)开工率62.02(0.7)精煤库存222.76(0.36)原煤库存277.59(2.91)需求：精煤日产量73.95(0.2)库存：港口393.62(7.39)焦化厂库存780.51(-7.62)焦化厂库存可用天数9.4(0.03)煤矿炼焦煤库存375.54(2.38)钢厂库存762.28(5.57)钢厂库存可用天数12.12(0.05)

【J焦炭】

估值

盘面:01合约1688(-24)05合约1563(-42)09合约1638.5(-32)01基差-197.8(24)05基差-72.8(42)09基差-148.3(32)01-05月差125(18)05-09月差-75.5(-10)09-01月差-49.5(-8)现货：准一级干熄焦均价1495(-4)准一级干熄焦港口价1545(0)日照港准一级湿熄焦1360(0)印尼准一级冶金焦$1556(-7)东北1445(0)华北1298.1(0)华东1312.5(0)华中1253.3(0)西北1415.3(0)西南1429.7(0)利润：钢厂盈利率217(-2)

供需存

供给：230家焦化厂产量49.53(-0.76)230家焦化厂产能利用率69.31(-1.07)全样本焦化厂产量62.46(-0.77)全样本焦化厂产能利用率70.03(-0.85)钢企焦炭产量47.28(0.3)钢企产能利用率87.2(0.16)需求：焦炭消费量103.77(0.04)日均铁水230.59(0.08)焦炭库存：焦化厂147.26(-6.86)港口库存209.1(8.97)港口库存环比4.48(-0.77)钢厂库存678.41(-0.75)钢厂库存可用天数13.63(0.46)全国焦炭库存1034.77(1.36)

【总结】

煤价近期整体弱稳，产地开始出现挺价情绪，煤价窄幅波动。焦炭现货仍有轮提降预期，焦化利润持续受压缩，亏损程度尚可，并未导致主动性减产。供给方面，国内煤矿供给弹性充足，蒙古通关量近期有所下降，但整体供应充足。焦化厂近期由于利润下降导致产量环比小幅减少。下游需求方面，铁水维持在230附近，预计复产高度有限。双焦未来基本面行情将围绕“成本支撑与供给过剩”的核心矛盾展开，短期预计窄幅震荡，等待下游库存高点和铁水拐点出现。策略：短期做空盈亏比较低，且空头集中容易踩踏，建议观望或选择对冲策略；长期维持等待高点空配。

能 源

沥青

BU夜盘并未跟随原油冲高，日盘大幅下跌，近月跌至3450以下。现货延续弱势，以北方现货补跌为主。BU4月为3441元/吨(–84)，BU5月为3443元/吨(–88)，山东现货为3585元/吨(–10)，华东现货为3720元/吨(0)，BU4月基差为169元/吨(+64)，BU5月基差为167元/吨(+68)，BU4月-5月为-2元/吨(+4)，综合利润为-659元/吨(–16)。

基差：贴水幅度走阔，4、5月贴水160+。利润：沥青利润中性，炼厂综合利润盈亏平衡附近。供需：近期供应持稳，周度产量为中性水平；4月地炼排产120万吨，环比减少11.6万吨；天气好转，需求有所恢复，贸易商囤货意愿偏低。原料紧缺矛盾仍在，稀释沥青贴水维持高位。

库存：库存水平中性，南方库存略有压力；厂库本周小幅去库，华东去库较多，因主营炼厂检修以及价格下跌后船货发运增加；社库处于季节性累库阶段，华东累库较多，终端需求偏弱，船货继续入库为主。

【总结】

绝对价格中性，相对估值略偏低（大幅贴水，利润中性，库存中性）。短期供需双弱延续，整体为过剩格局，南方库存略有压力；原料紧缺矛盾仍在，暂未出现缓解迹象。逢低轻仓试多BU2506。

LPG

估值：LPG盘面价格下跌，现货民用气价格持稳，基差收窄。内外价差小幅走弱。油气比价位于偏高水平。下游PDH装置利润压缩，近端位于盈亏平衡附近。

驱动：供应端，国内LPG炼厂外放量持续下降，港口船期正常，短期供应或维持低位，预计到港量将逐步增加。海外方面，北美丙烷燃烧需求旺季末尾，去库情况较理想，供应增量依靠出口抵消，当前热值比价仍具优势，需求同比提升。中东方面，现货供应量充足，离岸贴水偏低，印度需求暂未释放。远东方面，运费维持低位，航道畅通，供应相对充裕，而短期买兴偏强，FEI近端月差有小幅上涨。需求端，燃烧旺季接近尾声，边际影响较为有限。化工需求方面，利润压力减轻，国内PDH装置整体负荷有提升，裂解需求暂未见大幅增量。

【观点】

LPG内盘相对估值中性偏高，国内现实供应偏紧，预期将逐步改善，库存偏低，盘面上行动力不足。

烧碱

SH25052591（–42），价差：4–5月差31（+18），5–6月差–9（+14）。现货价格：山东32碱970（+0）；山东50碱1580（+0）；江苏32碱1010（+0）；江苏50碱1600（+0）。05合约基差：440（+42）。利润：主产区氯碱装置生产利润；852（+0）；出口利润：142（+0）。库存：主产区工厂周度库存；44180（–2600）吨；主要下游液碱送货量15284（+912）吨；仓单量0（–3）。

估值：烧碱期货主力合约下跌。基差贴水扩大，近端月差正套。当前氯碱装置利润水平依旧偏高，下游氧化铝利润维持盈亏平衡附近。主产区现货价格依旧坚挺，高低度碱价差迅速回落至中性水平；出口利润顺挂。

驱动：液碱现实供需尚可，产量预期下降，碱厂库存高位缓慢去化。铝端需求支撑依旧偏弱。主产区春检即将开始，主力下游送货量恢复，库存压力或将进一步所减轻。重点关注后期检修兑现情况、库存去化情况、出口签单情况，以及下游采买与投产进度。

【观点】

烧碱估值中性，基本面驱动偏强，盘面交易仓单压力，给出较大贴水。考虑到铝端需求仍有部分待释放以及上游检修尚未完全兑现，关注现货价格下方支撑。盘面博弈加剧，谨慎参与。

橡胶

现货价格：美金泰标2010美元/吨（-5）；人民币混合16480元/吨（-70）。

期货价格：RU主力16865元/吨（-100）；NR主力14425元/吨（-80）。

基差：泰混-RU主力基差-385元/吨（+30）。

资讯：QinRex最新数据显示QinRex最新数据显示，2025年1月，印尼出口天然橡胶14.3万吨，同比增5.1%。从各品种来看，标胶出口14万吨，同比增5%；烟片胶出口持平；乳胶无出口。1月份，印尼出口混合胶0.5万吨，同比大增。综合来看，印尼1月份天然橡胶、混合胶合计出口14.8万吨，同比增8%，去年同期为13.7万吨。

据中国海关总署公布的数据显示，2025年1至2月中国进口天然及合成橡胶（含胶乳）合计142.4万吨，同比增23.3%。2024年同期进口量为115.5万吨。

据中国海关总署公布的数据显示，2025年前2个月中国橡胶轮胎出口量达138万吨，同比增长3.3%；出口金额为248亿元，同比增长5.1%。其中，新的充气橡胶轮胎出口量达132万吨，同比增长3.3%；出口金额为238亿元，同比增长5.2%。按条数计算，出口量达10,713万条，同比增长7.5%。1-2月汽车轮胎出口量为116万吨，同比增长3.2%；出口金额为203亿元，同比增长5.6%

【总结】

天然橡胶弱势下行，现货市场轮换为主。供应端，国内云南产区临近开割，物侯条件尚可，关注月底开割进度。需求端，轮胎厂高开工运行，但成品库存自下而上消化缓慢，关注出口订单变化。基本面区间宽幅震荡看待，当前估值偏中性，驱动层面短期产区开割造成的供应增量预期、需求端出口下滑预期均偏利空，关注市场预期变化。

纯碱玻璃

现货市场，纯碱走弱，玻璃走弱。

重碱：华北1525（日+0，周+0）；华中1525（日-15，周-15）。

轻碱：华东1475（日+0，周-50）；华南1650（日+0，周-15）。

玻璃：华北1181（日-22，周+36）；华中1180（日+0，周+0）；华南1240（日+0，周-40）。

纯碱期货，盘面走强；基差偏低；5/9月间价差低位。

期货：1月1502（日+2，周-16）；5月1419（日+2，周-13）；9月1481（日-2，周-13）。

基差：1月23（日-17，周+1）；5月106（日-17，周-2）；9月44（日-13，周-2）。

月差：1/5价差83（日+0，周-3）；5/9价差-62（日+4，周+0）；9/1价差-21（日-4，周+3）。

玻璃期货，盘面走强；基差偏低；5/9月间价差低位。

期货：1月1306（日+0，周-1）；5月1176（日+18，周+29）；9月1251（日+4，周+13）。

基差：1月-125（日-22，周+37）；5月5（日-40，周+7）；9月-70（日-26，周+23）。

月差：1/5价差130（日-18，周-30）；5/9价差-75（日+14，周+16）；9/1价差-55（日+4，周+14）。

利润，纯碱中低位；玻璃低位；碱玻比中高位。

纯碱：氨碱法毛利128（日+0，周+5）；联碱法毛利106（日+2，周+52）；天然法毛利545（日-10，周-42）。

玻璃：煤制气毛利32（日-22，周+39）；石油焦毛利-647（日+3，周-17）；天然气毛利-398（日+0，周-49）。

碱玻比：现货比值1.29（日+0.01，周-0.05）；1月比值1.15（日+0.00，周-0.01）；5月比值1.21（日-0.02，周-0.04）；9月比值1.18（日-0.01，周-0.02）。

纯碱供需，供应回落，处于中低位；轻碱需求同比偏高，重碱需求增加；库存下降，表需环比回落。

供应：整体开工83.5%（环比-1.1%，同比-9.9%），产量68.5（环比-0.9，累计同比+9.6%）。

需求：轻碱下游开工69.0%（环比+0.0%，同比+3.2%）；光伏日熔量90540（环比+1750，同比-8.6%），浮法日熔量158455（环比+0，同比-10.3%）。

库存：厂库177.7（环比-1.9，同比+107.1%）；表需70.4（环比-2.1，累计同比+6.8%），国内表需66.8（环比-2.1，累计同比+3.4%）。

玻璃供需，日熔量环比持平；库存在假期大幅积累，节后持续累库，表需环比略增。

供应：产量1928（环比+0，累计同比-3.0%），浮法日熔量158455（环比+0，同比-10.3%）。

需求：1-2月地产数据：主要指标均负增长，增幅有所放缓。

库存：13省库存6260（环比+92，同比+16.8%）；表需1852（环比+83，累计同比-2.5%），国内表需1823（环比+83，累计同比-3.1%）。

【总结】

周三纯碱现货走弱，期货走强，基差偏低，5/9价差低位；玻璃现货走弱，期货走强，基差较低，5/9价差低位。目前纯碱处于“中低利润+中价格+高库存”的状态，现货中位，期货近月相对估值合理，远月以成本为锚。玻璃处于“低利润+中低价格+高库存”的状态，假期大幅累库，节后持续累库。策略：纯碱多配，玻璃观望。

豆类油脂

3月19日，CBOT大豆5月收于1008.50美分/蒲，-4.25分，-0.42%。CBOT豆粕5月收于298.4美元/短吨，-1.3美元，-0.43%。CBOT豆油05月收于42.36美分/磅，-0.18美分，-0.42%。NYMEX原油5月收于67.05美元/桶，+0.47美元，+0.71%。BMD棕榈油6月收于4388令吉/吨，+17令吉，+0.39%，夜盘+3令吉，+0.07%。

3月19日，DCE豆粕2505收于2909元/吨，+2元，+0.07%。夜盘+5元，+0.17%。DCE棕榈油2505收于8942元/吨，-142元，-1.56%。夜盘+48元，+0.54%。DCE豆油2505收于8042元/吨，-50元，-0.62%。夜盘-38元，-0.47%。CZCE菜油2505合约收于9138元/吨，-42元，-0.46%。夜盘-5元，-0.05%。CZCE菜粕2505合约收于2677元/吨，+3元，+0.11%。夜盘-2元，-0.77%。

【资讯】

据天气服务机构Maxar报告，巴西马托格罗索州的收割工作结束，随着小雨的落下，该州大豆收割率达到97%，快于五年均值的93%。

巴西油籽协会Abiove周三将2024/25年度大豆产量预期从1.717亿吨下调至1.709亿吨。Abiove将本年度大豆压榨量预测维持在5750万吨，同时将本年度大豆出口量预估维持在1.061亿吨。

商品经纪商Allendale Inc发布的一项农户调查显示，美国农户计划在2025年将玉米种植面积增加约3.7%，大豆种植面积减少约3.2%。预计美国玉米种植面积为9,398.1万英亩，大豆种植面积为8,428.3万英亩，所有小麦种植面积为4,586.3万英亩。

【总结】

CBOT大豆在10美元整数关口支撑下反弹2日后，再次开始小幅收跌，关注南美卖压对整数关口的考验。棕榈油依旧是植物油核心品种，关注绝对价格与出口和生柴需求之间的转化。美豆油跌至前低附近有所反弹，但基本回吐了1月上旬45Z政策带来的反弹，关注美豆油生柴政策。国内豆粕在back结构和关税刺激下反弹至3000之上后开始持续显现压力，但高基差依旧支撑豆粕价格，不过上周开始豆粕期现基差在持续回落。对进口加菜油及菜粕额外增收100%关税，令菜粕重心显著提高，但豆菜粕价差限制了菜粕重心的提升幅度，同时也间接支撑了豆粕。

棉花

ICE期棉周三连续第三天走弱，承压于美元走强，但石油和谷物市场人气积极，限制了跌幅。ICE5月棉花期货合约收低0.12美分，结算价报每磅66.35美分。

郑棉周三反弹。主力05合约收涨70点于13645元/吨，持仓减7千余手。主力多减2千余手，主力空减2千余手，其中多头方东证、华源各增1千余手，新湖减1千余手。空头方建信增6千余手，国泰君安增2千余手，而中信减9千余手，华泰、招商各减1千余手。夜盘跌50点，持仓增3千余手。09合约涨50点收于13790元/吨，持仓增2千余手，其中多头方增2千余手，空头方增3千余手。其中多头方建信增2千余手，国泰君安、光大各增1千余手，而中信减2千余手。空头方中信、弘业各增1千余手。

【行业资讯】

仓单：3月19日，郑棉注册仓单为9070张，较昨日减少26张。其中内地库6030张，减少6张。有效预报3221张，增加9张。合计12291张，减少17张。

现货：3月19日中国棉花价格指数13874元/吨，跌33元/吨。今日新疆乌苏区域机采棉3级双30含杂2%以内对应2505合约销售基差在920-950元/吨左右，基差报价较昨日变动不大，提货价在14540-14650元/吨，较昨日上涨20-30元/吨左右。2024/25年度南疆阿克苏区域机采棉31级双29含杂2.4%以内疆内库2505合约销售基差成交价在770-880元/吨，提货价在14420-14530元/吨，较昨日略涨20元/吨左右。内地方面，当前山东高密区域纺织企业采购内地库新疆机采棉4128B以上含杂2.8%左右，成交到厂价在14800-14950元/吨左右，较昨日持稳，当地纺织企业少量采购。河南省南阳区域新疆机采棉31级双29提货价在15050-15180/吨，较昨日基本持平。

【行情小结】

美国关税的不确定性再启波澜，特朗普重启关税大棒，引起市场恐慌，中国则发布反制措施，对进口自美国的含棉花在内的农食产品加征关税（棉花为15%）。美棉05合约续创新低。国内郑棉本也受美国加关税利空影响走弱，且股市商品整体走弱也带来压力，使得13900元/吨的压力线得以兑现。国内出台反制政策后，郑棉有所反弹，使得内强外弱继续分化，但随后也有所走弱，随后和美棉再次呈现反弹特征。整体而言，加关税最终会影响正常贸易和最终消费，整体定性依然是利空的，叠加棉花近端供需依然过剩，使棉市上涨空间承压。而反弹的驱动依然来自下跌后估值偏低位，以及目前美棉市场积累了过高的投机空头持仓和国内的季节性支撑。而关税事件存不确定性，是波动性的来源。后期继续关注宏观和现实旺季需求带来的指引，以及贸易争端是否有变化。

白糖

【数据更新】

ICE原糖开19.86美分/磅，收19.65美分/磅，收跌-0.26或-1.31%。

郑糖主力合约05开6097，收6113（2），持仓减5000余手。夜盘开6113，收6091（-22），持仓减3000余手。

巴西现货原糖基差4月卖价05+1（0），5月卖价07+0.21（-0.01）。

【行业资讯】

根据Datagro的数据，在新的2025/26年度，巴西中南部的糖厂将加工6.12亿吨甘蔗，比2024/25年度减少1.4%。与此同时，由于甘蔗用于制糖的份额增加到51%，预计糖产量将增加到4,235万吨。

据StoneX分析师称，在2025/26年度巴西中南部地区糖产量料将增长4%，达到4,170万吨，而Hedgepoint预测糖产量将增长8%，达到4,330万吨。根据各种估计，新一季的甘蔗加工量预计在 6.08亿吨至6.3亿吨之间。

【总结】

原糖维持区间震荡。全球贸易流向仍偏紧，且印度出口在持续，因此我们认为原糖维持区间震荡走势。巴西增产幅度较强，但暂时尚未带来有效供给，后续关注巴西产量预期差。国内方面，节奏上受外盘影响，但鉴于现货偏强，盘面向下暂时有限，回调幅度偏窄。国内增产格局基本尘埃落定，广西有序收榨，关注糖浆进口政策后续变化。

生猪

现货市场，03月19日涌益跟踪全国外三元生猪均价14.71元/公斤，较前一日上涨0.05元/公斤；河南均价14.66元/公斤（+0.11）。

期货市场，03月19日总持仓175736手（+2377），成交量83933手（+22864）。LH2505收于13620元/吨(-85)，LH2509收于14145元/吨(-60)。

【总结】

现货价格震荡博弈，养殖端出栏积极性尚可，局部区域二次育肥积极性较高，白条走货一般，下游接货积极性不高。养殖端出栏节奏及二育入场情绪仍是短期价格波动主要驱动。生猪市场产能趋势指向供应趋松仍显确定，现货价格弱预期，但出栏决策及投机需求扰动始终是变数。疫病未有规模体现、养殖端淡季控制出栏节奏、二育滚动入场、低价屠企入场意愿仍存，各方情绪谨慎，缺少极端行情基础，期货提前交易悲观预期，现货磨底限制期货趋势交易空间，等待现货破局验证弱预期能否以及如何兑现给出进一步方向指引，低位易受情绪扰动。近端养殖端增重，市场质疑压力后置。3月下旬存供应增量预期，但价格跌至7元/斤二育以及冻品入库意愿如有入场又将缓冲压力，关注现货兑现情况。现货抗跌，近月修复基差等因素对盘面情绪偶有扰动，暂以结构性机会对待。