原木期货上市策略之“交割尚早，关注产业逻辑”

一德菁英汇 · 公众号 · · 2024-11-14 17:47

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作者：张源 / F3036698、Z0014713 /

一德期货高级分析师

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根据基本面来看，短期原木需求确实偏弱，叠加相关品种及宏观表现，市场存在向下预期。不过考虑到节后市场需求回升，且整体不高的库存水平，下跌深度预计不大，贴水或维持在30-50左右，中短期偏弱震荡为主。

1. 原木市场已被“定性”？

早在原木上市前的市场调研时，大多数“资金”已经对原木市场做了简单的定性——“逢高做空”。

理由也并不复杂。

① 原木的需求周期与建筑行业同步，目前建筑行业已经进入传统“金九银十”的尾声，市场需求量逐渐回落，原木市场也并不例外。 在近几日港口原木市场的走访中，现货贸易商无一不在表达需求回落的事实。

② 与原木相关性较强的品种近期表现不算乐观。 现有期货品种螺纹钢使用周期与原木类似，电炉利润下降，短流程减产较多；长流程钢厂心态谨慎，提前进入冬休，铁水减产。虽然五大材还维持不错的去库状态，基本面不支持向下突破，但也缺乏上涨的支撑。原木一旦上市，必然将受到相关产品走势的影响。

③ 从宏观角度来说， 特朗普上台后的关税政策目前仍在预期阶段，但是相对确定的是明年的出口不会很舒服，这与原木下游的托盘需求存在一定影响。 国内12万亿解决负债问题，托底意愿明确。但其中增量只有6万亿，且仍然没有见到中央加杠杆，也没有对于消费端的刺激，不及市场预期。短期宏观情绪转弱，行情短期回归产业。

④ 原木属于农林产品，市场资金对于这类产品的交割一直存在疑虑，也导致资金更愿意给盘面一些贴水。

2. 原木的仓单成本及利润情况

数据来源：木联数据

近期原木现货成交情况一般，近期价格处于持续下跌过程中，原木现货贸易目前大多数处于亏损状态。

数据来源：木联数据、一德期货天津分公司

参照当前港口原木报价，目前原木价格基本倒挂。港口成交气氛一般，前期价格略有小涨，近期波动放缓，贸易商整体情绪偏弱。

数据来源：木联数据、一德期货天津分公司

因此仅从当前的市场表现来说，原木期货做空确实存在空间。

不过如果原木的发运与利润存在一定传导周期。运输方面，原木从订货至到港可能需要1-2个月左右时间。若贸易商亏损持续扩大，贸易商后期减少订货，2-3个月后原木的到港可能将有所减少（发运对价格的反馈在2个月左右）。后期应持续关注贸易商现货利润变化情况。

另外，2-3个月后，也是南半球飓风等恶劣天气增加，而当前港口辐射松库存并不算高，原木减发若发生在春节后，随着“ 金三银四 ”需求的启动，原木价格届时也将受到支撑。

3. 交割逻辑尚早短期关注现实需求及相关产品

如果我们按照北方港口原木进行仓单计算，部分质检等费用减收或免收，预计当前日照的“4米中A”仓单约在810元/立方米附近，太仓港约在800元/立方米。

交易所11月14日公布挂牌基准价为810元/立方米，与市场预期基本一致，平水于当前现货市场。

交易所目前对于原木的交割库等未做进一步通知。预计交割库将集中于主要进口地，如日照、太仓、天津等主流进口港口及加工地区，部分内地的主产区如重庆也将设置交割库，预计交割库以厂库为主。

由于原木本身价值较低，且倒跺或者短倒一次成本较高，类似其他工业品（如煤焦等）进行掺混小径级原木等操作的成本较高，且期货贴水较大，目前来看性价比不算高。以下为部分主流原木的升贴水情况：

数据来源：钢联资讯、一德期货天津分公司

从山东港口原木价格来看，4米中A的辐射松，是当前的最优交割品。数量上4米中A及小A相对较多，其他原木如6米大A或6米小A也可以参与，但现货市场数量相对少于4米中A。云杉及冷杉类似，市场货源较少，且价值较高，市场下跌时交割尚可，但价格上涨过程中，性价比或将减弱。

国产原木方面，重庆或拟设原木交割库。前期拟定升贴水在100左右。目前重庆水运原木至沿海地区运费约70上下。但需要注意的是，国内原木跨省运输手续复杂，此前也发生过相应纠纷，若重庆地区有原木参与交割，需要接货方相对谨慎。

另外，市场目前存在部分存放时间较久的原木，也是市场传闻中的烂货之一。但如上所述，距离交割尚早，后期这部些原木的流向并不确定。而单纯在交割中掺混蓝变变色原木，质检时较为容易发现，性价比暂时来看不高。

另外需要提醒交易者注意，原木整体市场体量并不大。且大型企业及贸易商在当前阶段不多，原木货源也较为分散。若过分做空，临近交割时可能面临一定的寻货难度。

当然，以上仅为现根据阶段信息所做的推断，真正临近交割时，仍需要根据原木价格的变化，现货市场的发展情况重新判断最低交割品及其他风险。

4. 上市前策略

根据基本面来看，短期原木需求确实偏弱，叠加相关品种及宏观表现，市场存在向下预期。不过考虑到春节后市场需求回升，且整体不高的库存水平，下跌深度预计不大，贴水或维持在30-50左右，中短期偏弱震荡为主。

原木期货上市策略之“交割尚早，关注产业逻辑”

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